6月17日至6月21日央行净投放2650亿元，在税期影响下，大行/政策行资金融出明显下滑，资金融出再次降至3万亿以下，周五收至2.38万亿，而货基融出规模显著上量，周五收至2.37万亿，较大行仅相差1000亿，非银流动性充足现象延续。本周资金利率边际上行，周五DR001、DR007分别收至1.96%、1.95%，隔夜与七天倒挂，约高于政策利率15BP。6月24日-6月28日逆回购到期3980亿，政府债净缴款规模1565.39亿元（前值2224.31亿元），下周迎来跨月，自周一开始7天资金可跨季，关注央行行为与资金利率走势。
6月17日至6月21日，十年期国债估值收益率较上周上行0.15BP，周五收至2.2571%，一年期国债估值收益率下行0.25BP至1.5915%；十年期国债期货上涨0.16元至104.91元，两年期国债期货上涨0.05元至101.87元；10Y-1Y期限利差66.56BP，较前一周走阔0.38BP；10年美债收益率收至4.25%，中美利差倒挂幅度收至-199.29BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周资金面整体偏紧，主要是因为政府债发行、税期等财政因素，资金利率显著上行，隔夜和7天资金利率一度倒挂。下周面临跨季，需关注央行对资金面呵护情况；
2）基本面方面，5月宏观经济数据，全面不及市场预期。①生产端，服务业生产加快，工业生产减弱。5月工业增加值当月同比增长5.6%，前值6.7%，市场预期值5.96%。服务业生产当月同比4.8%，前值3.5%，工业生产降温主要体现在“量”上，主要因为海外单边提高关税等外需波动，而非“价”上；②消费端，低基数效应下，同比改善。受北方高温天气、叠加耐用消费品补贴影响家电等耐用消费品需求有所改善，商品零售同比增长3.6%，较4月上升1.6个百分点；餐饮收入同比增长5%，较4月回升0.6个百分点，服务消费延续稳健修复。③固定资产投资，增速再度小幅放缓。固定资产投资累计同比4.0%，前值4.2%，市场预期值4.2%。投资分项中，a）制造业投资保持高位，小幅波动，相对稳健。5月，制造业投资同比增速小幅下行0.1个百分点至9.6%，主要靠保持高速增长的高技术制造业、高技术服务业等拉动。b）基建投资受财政发力节奏偏慢影响，增速继续减慢。5月，基建投资同比增速继续回落1.1个百分点至6.68%。5月虽然政府债发行加速，但落实到项目仍需时间。c）房地产投资持续下探。5月，房地产投资同比增速下降0.3个百分点至-10.1%。5月17日新一轮地产放松新政发布，但其一是尚未实质性推升需求，整体销售数据的提振有待观察，5月商品房销售面积累计同比-20.3%，前值-20.2%。
3）货币政策方面，央行维持1年期MLF利率2.5%、1年期LPR3.45%、5年期LPR3.95%不变，市场降息落空，可能出于稳汇率、银行净息差偏低等考虑；
4）其他方面，6月19日，央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上做《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，指出货币政策不会大放大收，回应了降准降息；优化货币政策调控的中间变量，回应了金融数据的阶段性问题；并提出逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，特别提示了“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线”；7天OMO政策利率运行较好，可能淡化MLF的政策指引。
6月17日至6月23日产业债发行1323亿元，净融资340亿元，发行量和净融资环比均明显提高降；2024年一季度产业债发行量13448亿元，净融资4204亿元，同比大幅增长；公用事业、建筑装饰和商业贸易产业债发行量位居前三，建筑装饰、商业贸易和公用事业产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年6月21日，房地产行业利最大，高达64BP；医药生物和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为52BP和44BP；公用事业、食品饮料、交通运输等行业信用利差较低。
截至2024年06月21日，非银金融行业利差中位数为32.79BP，较上周6月14上升1.50BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于0.80%，处于近三年极低分位水平。
近日，中国投资协会金融业资产管理专业委员会发布《中小银行理财业务研究报告》。数据显示，资管新规实施以来，中小银行理财业务规模不断下降，同时为满足客户理财需求，越来越多的中小银行开始代销理财产品。《报告》表示，对待中小银行理财业务，既要考虑中小银行开展理财业务的实际能力、不足、难点以及存在的问题，也要考虑其在支持国家战略目标实现、化解地方金融风险、实现银行自身发展及满足当地居民投资需求等诸多方面不可替代的作用。因此建议相关监管部门对现行的理财监管政策进行必要的调整与优化，从而支持中小银行理财业务发展并对中小银行理财业务进行规范与引导。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1266笔，其中低估值偏离44笔，高估值偏离成交1222笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；5-10年期城投债信用利差继续收窄，其余均走阔。城投债供给持续减少，连续4个月净融资规模为负。
Wind数据显示，5月份城投债净融资规模为-445.22亿元，已经连续4个月为负。认为主要系化债背景下城投融资政策收紧导致，也与“退平台”有关。城投债供给减少，也引发机构对新发城投债的抢购现象。后续预计仍将保持严格的监管政策，“退平台”进程不会明显放缓，城投债净融资仍有较大可能为负，机构配置压力较大。
表1：6月17日-6月21日央行公开市场操作净投放2650亿元
图1：资金利率小幅上行，DR001、DR007分别收至1.96%和1.95%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模明显下滑，货基资金融出达到今年以来最高值（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年一季度各行业产业债发行量同比提高（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于近三年极低水平（单位：BP）
