6月24日至6月28日央行净投放3520亿元，跨季影响下大行/政策行资金融出先明显下滑，资金利率随之走高，随后最后一日融出放量，资金整体平稳跨季，全周来看货基融出规模始终维持较高水平，非银流动性充足现象延续。本周资金利率边际上行，周五DR001、DR007分别收至1.91%、2.17%，高于政策利率。7月1日-7月5日逆回购到期7500亿，政府债净缴款规模1219.97亿元（前值1565.39亿元），主要集中在周四，季初央行通常回收流动性，但考虑到6月末财政支出较多、7月并非信贷大月、政府债净缴款规模一般，预计资金面整体均衡，或有阶段性转松可能性。
6月24日至6月28日，十年期国债估值收益率较上周下行5.13BP，周五收至2.2058%，一年期国债估值收益率下行5.25BP至1.5390%；十年期国债期货上涨0.41元至105.32元，两年期国债期货上涨0.11元至101.978元；10Y-1Y期限利差66.68BP，较前一周走阔0.12BP；10年美债收益率收至4.36%，中美利差倒挂幅度收至-215.42BP。
重点关注：
1）资金面方面，跨季周央行公开市场净投放3520亿元，逆回购余额为7500亿元，略低于3月跨季的8500亿元，资金面整体均衡偏紧。下周逆回购到期7500亿元，到期量显著上升，需关注央行对资金面呵护情况；
2）基本面方面，工业生产保持平稳增长，工业品出厂价格明显回升，共同推动企业营收增速回升。1—5月份，规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速比1—4月份加快0.3个百分点，连续两个月加快。从当月看，5月份规上工业企业营业收入同比增长3.8%，在4月份由降转增的基础上，增速进一步加快0.5个百分点。企业营收持续回升，为盈利恢复提供重要支撑。1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，延续年初以来的增长态势，但受投资收益增速回落等短期因素影响，增速比前4个月回落0.9个百分点。5月当月利润总额仅同比增长0.7%，较4月下行3.3个百分点。
6月，制造业PMI为49.5%，与前值持平，基本符合市场预期。供需两端主要指标均有一定回落。企业盈利修复偏慢对生产造成扰动，6月，生产指数为50.6%，较上月小幅下降0.2个百分点。需求侧继续承压，新订单指数为49.5%，较上月小幅下降0.1个百分点。价格方面，原材料成本压力短期回落但仍处相对高位，6月，原材料价格指数为51.7%，比上月下降5.2个百分点；出厂指数整体偏向下行，再度跌落至荣枯线下方，6月，出厂价格指数为47.9%，比上月下降2.5个百分点，反映在当前相对偏弱的需求环境中上下游价格传导不通畅。
3）地产政策方面，6月26日晚间，北京地产新政出台，首套房最低首付比例调整为不低于20%，降低商业银行新发放房贷利率政策下限，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR-45BP。由此，一线城市住房政策优化全部完成落地，债市利空出尽，带动利率大幅下行；
4）其他方面，6月27日，中央政治局会议确定于7月15日-18日召开二十届三中全会，需重点关注此次会议上关于产业政策、财税政策等表述。
6月24日至6月29日产业债发行1414亿元，净融资89亿元，发行量环比小幅提高、净融资环比明显下降；2024年一季度产业债发行量13448亿元，净融资4204亿元，同比大幅增长；公用事业、建筑装饰和商业贸易产业债发行量位居前三，建筑装饰、商业贸易和公用事业产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年6月28日，房地产行业利最大，高达68BP；医药生物、休闲服务和机械设备也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为55BP、51BP和50BP；食品饮料、公用事业、交通运输等行业信用利差较低。
截至2024年06月28日，非银金融行业利差中位数为36.95BP，较上周6月21日上升4.16BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于3.70%，处于近三年极低分位水平。
近日，成都银行完成发行43亿元二级资本债，兰州银行获准发行50亿元二级资本债券。今年以来，中小银行发债募资动作频频。数据显示，今年以来商业银行发行二级资本债规模近5000亿元，远超去年同期水平，发债主体多为中小银行。业内人士认为，中小银行补充资本很有必要，主动发债“补血”是为了增强风险抵御能力、支持信贷扩张及满足相关监管要求等。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1391笔，其中低估值偏离193笔，高估值偏离成交1198笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；5-10年期城投债信用利差继续收窄，其余均走阔。6月26日，泰兴市虹桥园工业开发有限公司下属公司向民生信托发送律师函。
最近，多名投资者向虹桥中剑公司和虹桥新农村公司反映，民生信托未按照合同约定及时支付理财利息。6月26日，泰兴虹桥发布公告，并附上汇款证明，表示已于6月14日将款项还至民生信托账户，并向民生信托发送《律师函》，要求其兑付利息并告知其违约责任。6月27日，民生信托向投资者支付了相关信托产品的利息。在今年多起信托产品暴雷事件后，投资者对未及时付息的情况格外敏感。这次民生信托的江苏政信项目投资人未能在付息日收到利息，引发了市场对泰兴虹桥经营状况的担忧。泰兴虹桥及时发布公告并发送《律师函》，一方面是为了维护市场对公司的预期，另一方面也反映了在信托多次暴雷的背景下市场的紧张情绪。
表1：6月24日-6月28日央行公开市场操作净投放3520亿元
图1：资金利率上行，DR001、DR007分别收至1.91%和2.17%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模先降后升，货基资金融出规模仍维持较高水平（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年一季度各行业产业债发行量同比提高（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于近三年极低水平（单位：BP）
