8月26日-8月30日央行公开市场操作净投放5040亿，大行资金融出规模明显回升，周度均值3.32万亿（前值3.03万亿），周五收至3.63万亿，货基日均融出规模降至1.75万亿（前值2.02万亿）。央行投放流动性的呵护下，资金面转松，资金利率周一上行至高点后开始回落，周五DR001、DR007分别收至1.53%和1.70%。9月2日-9月6日逆回购到期14018亿，全周政府债净缴款规模-1288.95亿元（前值730.06亿元），月初资金面压力较小。
8月26日至8月30日，十年期国债估值收益率较上周上行1.57BP，周五收至2.1704%，一年期国债估值收益率下行0.73BP至1.4900%；十年期国债期货下跌0.2元至105.755元，两年期国债期货下跌0.01元至102.156元；10Y-1Y期限利差68.04BP，较前一周走阔2.3BP；10年美债收益率收至3.91%，中美利差倒挂幅度收至-173.96BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行净投放5040亿元。此外，8月央行净买入国债1000亿元。在政府债净缴款超过5000亿元的背景下，跨月资金面异常宽松，DR007下行至1.7%；
2）基本面方面，①2024年1-7月工业企业利润同比增长3.6%，较前值3.5%有所回升。其中7月当月，工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点。工业企业利润延续改善。以价换量是当前工业企业经营的主要特征。量、价、利润率拆分来看，价格是主要拖累项，量是主要拉动项，工业企业营收利润率略好于去年同期水平。
②8月制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，低于市场预期的49.5%，连续4个月位于荣枯线下；综合PMI为50.1%，比上月下降0.1个百分点，显示出当前宏观经济景气度仍然较弱。受高温多雨天气影响，8月生产淡季，生产指数为49.8%，较上月继续下降0.3个百分点，自3月以来首度下降至收缩区间。需求侧继续承压，新订单指数为48.9%，较上月下降0.4个百分点，持续5个月走低；新出口订单指数较上月延续回升0.2个百分点至48.7%。价格指数持续走低，企业补库意愿较弱。原材料价格指数下降6.7个百分点至43.2%，出厂价格指数也下降4.3个百分点至42%。分企业规模来看，不同类型企业间继续分化，大企业支撑作用凸显。8月大型企业PMI为50.4%，今年以来始终位于荣枯线之上，但中小企业PMI继续环比回落，分别为48.7%、46.4%，均连续2个月回落。
3）政策面方面，8月28日，央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”栏目。将在二级市场买卖国债纳入货币政策工具箱预热已久，意在增加投放基础货币投放渠道，但不排除短期对债市造成负面扰动。8月30日，中国人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。政策意图仍然是在呵护流动性的同时调控收益率曲线。
8月26日至9月1日产业债发行1381亿元，净融资483亿元，发行量环比小幅下降，净融资环比大幅上升；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年8月30日，房地产行业利最大，高达64BP；医药生物、休闲服务和机械设备也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为57BP、51BP和49BP；公用事业、交通运输和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年08月30日，非银金融行业利差中位数为40.51BP，较上周8月23日上升2.32BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于12.00%，处于历史较低分位水平。
近期，国家金融监督管理总局发布金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单。通知提出，金融租赁公司要严格执行《中国银保监会办公厅关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》（银保监办发〔2022〕12号）和《国家金融监督管理总局关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》（金规〔2023〕8号）关于禁止性业务领域的相关规定。存量相关业务自然结清，不得展期或续作。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1175笔，其中低估值偏离20笔，高估值偏离成交1155笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；各期限城投债信用利差均有所走阔。近期，信托机构配置城投债的热情下降。
当前市场认购城投债的主体主要还是私募和信托机构，政策趋严之后，信托机构风控力度加大。同时，在最近“化债保标债”的总基调下，城投标债收益大幅降低，扣除信托公司的利润，再发产品给到投资者，产品对投资者的吸引力也会相应降低。非银对城投债偏好发生转变，也可能带来城投债市场利率的波动。
表1：8月26日-8月30日央行公开市场操作净投放5040亿
图1：资金利率下行，DR001、DR007分别收至1.53%和1.70%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模回升（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于历史较低水平（单位：BP）
