7月15日至7月19日央行公开市场操作净投放12400亿，呵护资金面态度明显，但税期影响下，大行资金融出规模整体大幅下滑，全周日均融出规模2.70万亿（前值3.45万亿），周五仅恢复至2.55万亿，货基日均融出规模回升至1.91万亿（前值1.51万亿），对资金面形成一定支撑。全周资金利率先上后下，周五DR001、DR007分别收至1.86%、1.87%，周内隔夜与7天出现倒挂，表明大行负债端仍有压力，对税期资金面支撑有限，但市场对后续资金面转松预期较强。7月22日-7月26日逆回购到期11830亿，主要集中在前三日到期，尤其是周二单日到期规模达到6760亿元，另外国库现金定存到期700亿，政府债净缴款规模98.46亿元（前值2290.48亿元），规模明显下降，周四开始七天资金可跨月，重点仍在于央行行为。
7月15日至7月19日，十年期国债估值收益率较上周上行0.1BP，周五收至2.2614%，一年期国债估值收益率下行1.25BP至1.5265%；十年期国债期货上涨0.21元至105.46元，两年期国债期货上涨0.06元至102.032元；10Y-1Y期限利差73.49BP，较前一周走阔1.35BP；10年美债收益率收至4.25%，中美利差倒挂幅度收至-198.86BP。
重点关注：
1）资金面方面，7月税期资金面超预期收敛，资金利率明显上行。下周，逆回购到期11830亿元，国库定存到期700亿元。
2）基本面方面，经济恢复速度稍有放缓。二季度，GDP同比实际增长4.7%，而今年一季度GDP同比实际增速为5.3%，低于市场预期值5.1%，当季GDP平减指数缩窄至-0.6%，通胀环境有所改善。整体上，上半年经济同比实际增速为5.0%，符合经济增长目标。生产端，工业生产动能减弱。6月，工业增加值同比增长5.3%，较上月回落0.3个百分点。其中，高技术产业工业增加值同比从5月的10%降至6月的8.8%。投资端，地产投资仍然拖累经济，制造业投资和基建投资保持稳健。1-6月固定资产投资累计同比增长3.9%，增速回落0.1个百分点。从分项来看，1-6月地产、制造业、基建投资累计同比增速分别为-10.1%、9.5%和7.7%，较1-5月增速变化0个百分点、-0.1个百分点和1个百分点，地产投资同比增速仍然延续低迷态势，制造业投资同比增速维持高位，基建投资同比增速则有所提升。消费端，同比及环比增速创下年内新低。6月社零同比增长2%，前值为3.7%；环比增速为-0.12%，前值为0.23%，同比及环比增速均有所下降，主要因为“618”促销活动向5月分流，且全网零售额不及去年同期，而且居民对汽车等消费品降价采取观望态度。
3）政策方面，7月18日，二十届三中全会会议公报发布，增量信息不多。本周《金融时报》关于货币政策再次发声，指出“主动大幅降低政策利率可能并非目前中国经济问题的解决之道”。文章主旨思想延续了近期金融时报利空债市的取向。
今早央行宣布，（1）从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。（2）公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
结合此前潘行长在陆家嘴讲话以及发布OMO隔夜正逆回购政策等操作，可以看出央行将7天OMO作为政策利率抓手的意图非常明显。
理解此次降息，背后至少有三点考量：一是OMO7天政策利率大半年没有调降，在本轮降息周期里间隔最长，抓住窗口期调降利率是逆周期调节题中应有之义；二是政策利率像市场资金利率靠拢，1.8%的7天逆回购利率明显偏高；三是落实最高层宏观调控要求，最新数据显示经济动能仍然较弱，4月中央政治局会议已经为降准降息埋下伏笔。
往后看，随着海内外有利因素积聚，未来降准降息的空间仍有望进一步打开。
7月15日至7月21日产业债发行1324亿元，净融资322亿元，发行量和净融资环比均有所上升；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年7月19日，房地产行业利最大，高达55BP；医药生物、机械设备和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为51BP、40BP和40BP；交通运输、公用事业、食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年07月19日，非银金融行业利差中位数为31.49BP，较上周7月12日下降1.82BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于0.40%，处于近三年极低分位水平。
近日，毕马威重磅发布《2024年中国租赁业调查报告》，报告汇总了中国内地或香港上市租赁公司在相关渠道公开披露的业绩信息，统计了具有一定规模的83户租赁公司样本，其中金融租赁样本公司共计42户，融资租赁样本公司共计41户。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1323笔，其中低估值偏离43笔，高估值偏离成交1280笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄；各期限城投债信用利差均有所收窄。近日，柳州东城集团成功实施广西首笔本金打折非标债务置换。
据广西柳州市东城投资开发集团有限公司（简称东城集团）公告，经东城集团与某租赁公司多次协商后，双方达成若东城集团在6月30日前结清存量非标债务，该租赁公司同意将本金8.5折结清的文件协议。该协议在桂林银行的支持下，已于6月25日完成专项支持银团类贷款投放，并结清了打折后的存量本金。此为广西首笔本金打折非标债务置换，节省成本近4630万元，优化了公司的债务结构，降低了融资成本。同时，此次广西首单本金打折非标债务置换的落地，对当地及其他偏尾部区域非标处置有一定的借鉴意义。后续建议持续关注非标问题的相关政策变化。
表1：7月15日-7月19日央行公开市场操作净投放12400亿
图1：资金利率先上后下，DR001、DR007分别收至1.86%和1.87%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模大幅下滑，货基资金融出规模有所上升（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于近三年极低水平（单位：BP）
