9月23日-9月27日央行公开市场操作净回笼413亿，大行资金融出规模有所修复，周度均值3.18万亿（前值2.65万亿），周五收至3.54万亿，货基日均融出规模升至1.92万亿（前值2.39万亿）。资金利率整体下行，周五DR001、DR007分别收至1.40%和1.66%。9月29日-9月30日逆回购到期1601亿，政府债净缴款规模864.63亿元，资金面跨季压力尚可。
9月23日至9月27日，十年期国债估值收益率较上周上行12.83BP，周五收至2.1714%，一年期国债估值收益率上行4.69BP至1.4379%；十年期国债期货下跌1.33元至105.64元，两年期国债期货下跌0.1元至102.332元；10Y-1Y期限利差73.35BP，较前一周走阔8.14BP；10年美债收益率收至3.75%，中美利差倒挂幅度收至-157.86BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周降准降息利好落地，资金面明显转松，节后第一周政府债券净融资规模降至600亿左右，远低于本周的8000亿多，资金面将维持宽松的状态。
2）基本面方面，①1—8月份，全国规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%，较前值回落0.5个百分点;实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，较前值大幅回落3.1个百分点；8月当月利润同比增长-17.8%，前值4.1%。从量、价、利润率三要素来看，8月价格和利润率下降压低了企业利润增速，并且对工业生产造成拖累。8月PPI同比下降1.8%，较上月下降1个百分点;营业收入利润率为5.34%，同比下降3.26%，工业生产继续边际小幅收缩至4.5%，前值为5.1%。
3）政策面方面，①9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。一是降准降息。下调存款准备金率50BP，释放长期资金1万亿。年内择机继续下调存款准备金率25-50BP。7天逆回购利率下调20BP，从1.70%到1.50%。引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持银行净息差稳定。二是降低存量房贷利率到新发附近，预计平均降幅50BP。并统一首套房和二套房首付比例至15%。三是创设新的货币政策工具，股票回购增持再贷款（首批3,000亿元），证券、基金、保险公司互换便利（首批5,000亿元）。后续需密切观察稳增长政策落地效果和持续性。
②9月26日，召开中央政治局会议分析经济形势，本身就显示出对当前经济工作的重视。会议指出财政政策加强逆周期调节，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用，宽财政预期加强；地产方面，会议直接明示“要促进房地产市场止跌回稳”，从供给层面，会议指出“商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，从需求层面，一是降低存量房贷利率，预计50BP左右，将节约利息支出1500亿元；二是调整住房限购政策，“517”新政后仅北上广深、天津、海南未全面放开限购，后续有望继续放松限购政策。
9月23日至9月29日产业债发行1866亿元，净融资374亿元，发行量和净融资均环比大幅上升；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年9月27日，房地产行业利最大，高达76BP；医药生物、休闲服务和化工也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为70BP、61BP和58BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年9月27日，非银金融行业利差中位数为49.00BP，较上周9月20日上升4.35BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于38.80%，近期处于持续上升阶段。
证监会主席吴清9月24日在国新办举行的新闻发布会上透露了诸多政策信息，涉及中长期资金入市、并购重组、上市公司市值管理等。他表示，接下来，证监会将重点抓好“三个突出”，发布关于推动中长期资金入市的指导意见、关于促进并购重组的六条措施，并就上市公司市值管理指引公开征求意见。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1201笔，其中低估值偏离76笔，高估值偏离成交1125笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；3-5年和5-10年城投债信用利差有所收窄，其余期限均有所收阔。9月城投债融资缺口已达1500亿元，发行成本抬升。
在8月城投债净融资转负后，9月城投债融资缺口进一步扩大。9月至今，城投公司发行债券4404.92亿元，实现净融资-1498.25亿元，净融资缺口为近一年来最大。另一方面，包括城投债在内的信用债9月以来发行利率均有所抬升。9月发行利率较高的高息城投债增多，部分地区甚至出现了发行票面利率达5%的城投债。
表1：9月23日-9月27日央行公开市场操作净回笼413亿
图1：资金利率整体下行，DR001、DR007分别收至1.40%和1.66%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模有所恢复（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数近期持续上升（单位：BP）
