4月1日至4月3日央行净回笼资金5220亿，但股份行净融出力度明显加大，资金面仍呈现宽松格局，4月3日DR001、GC001分别收至1.68%和1.94%，价差25BP（跨季期价差120BP），资金分层现象明显缓解。4月7日-4月12日逆回购到期4060亿，政府债净缴款规模为负，对流动性的扰动暂时有限。但需警惕二季度利率债供给增加带来的流动性挤压，整体对于流动性的影响仍取决于央行行为。
4月1日至4月3日，十年期国债估值收益率较前一周下行0.64BP到2.2837%，一年期国债估值收益率较上一周维持不变，仍为1.7225%；十年期国债期货下跌0.08元至104.025元，两年期国债期货下跌0.07元至101.596元；10Y-1Y期限利差56.12BP，较前一周收窄0.64BP；10年美债收益率收至4.36%，中美利差倒挂幅度收至-207.63BP。重点关注：1）4月缴准压力或有缓解，叠加提现回流将对流动性构成补充，但是由于一季度地方债发行节奏较慢，新增专项债发行进度不及预期，二季度起超长期特别国债、专项债将加快发行，可能对资金面形成扰动，后续还需关注央行公开市场操作情况；2）美国就业市场维持强韧性，美联储降息预期延后。
4月1日至4月7日产业债发行798亿元，净融资270亿元，受清明假期影响，发行量明显回落；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三。
本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为金控。截至2024年04月03日，非银金融行业利差中位数为56.40BP，较上周下降0.48BP。近期，重庆信托减持国都证券3294万股，持股降至4.7%。
本周无城投债收益率偏离中债估值成交；各等级城投债信用利差均有所走阔，各期限城投债信用利差均有所走阔。
本周中证转债指数上涨0.77%，平均换手率升至5.96%，市场预期的持续改善明显推升了整体的转股溢价率。本周权益市场先升后稳，但转债市场持续上涨，可转债市场走势整体强于权益市场。
4月1日至4月3日央行净回笼资金5220亿，大行/政策行每日净融出持续下滑，4月3日仅净融出3.76万亿，但股份行净融出力度明显加大，日均净融出规模7181.6亿（上周日均净融出2364.6亿），货基4月3日净融出规模恢复至约1.2万亿，因此，在央行大幅回笼资金的情况下，资金面仍呈现宽松格局，4月3日DR001、GC001分别收至1.68%和1.94%，价差25BP（跨季期价差120BP），资金分层现象明显缓解。
4月7日-4月12日逆回购到期4060亿，政府债净缴款规模为负，对流动性的扰动暂时有限。但需警惕二季度利率债供给增加带来的流动性挤压，根据公布的二季度国债发行计划，国债单只规模放量，且“记账式附息(超长期)国债发行安排另行公布”，或与特别国债发行的统筹安排有关，另外地方债发行进度较往年偏慢，整体对于流动性的影响仍取决于央行行为。
表1.1：本周净回笼5220亿
数据来源：央行，外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价；净融出=逆回购余额-正回购余额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
图1.3：4月资金日历
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
4月1日至4月3日，十年期国债估值收益率较前一周下行0.64BP到2.2837%，一年期国债估值收益率较上一周维持不变，仍为1.7225%；十年期国债期货下跌0.08元至104.025元，两年期国债期货下跌0.07元至101.596元；10Y-1Y期限利差56.12BP，较前一周收窄0.64BP；10年美债收益率收至4.36%，中美利差倒挂幅度收至-207.63BP。重点关注：1）4月缴准压力或有缓解，叠加提现回流将对流动性构成补充，但是由于一季度地方债发行节奏较慢，新增专项债发行进度不及预期，二季度起超长期特别国债、专项债将加快发行，可能对资金面形成扰动，后续还需关注央行公开市场操作情况；2）美国就业市场维持强韧性，美联储降息预期延后。
2024 年 3 月，美国新增 非农就业 30.3 万人，为2023年5月以来高点，预期增加 21.4 万人，前值 小幅下修0.5万人至27 万人;季调失业率为 3.8%，预期 3.8%， 前值 3.9%。
非农就业人口大幅超市场预期，建筑业就业扩张明显。供给端，美国新增非农就业人口大幅超市场预期主要系政府部门和服务业新增就业表现强劲。从结构上看，3 月新增非农就业人数的主要贡献行业仍是服务业和 政府部门，分别贡献了 62.7%和 23.4%，其中，教育和保健服 务、休闲和酒店业贡献较大，分别贡献了 8.8 万人和 4.9 万人。此外，受益于美国地产周期上行，新房销售持续修复，拉动建筑需求上升，建筑行业新增就业人口3.9万人，为2022年5月以来高点，也带动商品生产部门就业大幅扩张至4.2万人。
失业率如期回落，劳动参与率超预期回升。3 月，美国季调失业率较上月回落0.1个百分点至 3.8%，符合市场预期，主要因失业人口减少的同时也有更多人加入劳动力市场。3月，劳动参与率上升至62.7%，自2023年11月以来首次上升，劳动参与率的改善主要源于16-24岁的青年人群，而25至54岁黄金年龄劳动力的比率微降 至83.4% ，较2020年2月疫情时期高0.4个百分点，这反映美 国劳动力市场结构性失业问题趋于缓解。
整体而言，当前美国就业市场仍维持较强韧性，美国经济增长与通胀粘性延续，市场隐含美联储降息预期延后。
发行偿还：4月1日至4月7日产业债发行798亿元，净融资270亿元，受清明假期影响，发行量明显回落；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；超过70%的行业净融资为负，公用事业和采掘行业净偿还超1500亿。分行业来看，2023年，公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，分别为10420亿元、5954亿元和4211亿元；建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三，分别为566亿元、61亿元和45亿元。
表3.2：2023年产业债发行与到期情况（亿元）
产业债利差：近期各行业产业债利差有所上行，截至2024年4月3日，房地产行业利最大，高达92.81BP；医药生物和休闲服务行业都是信用利差较高的行业，当前信用利差均超过70BP。利差分位数方面，近期各行业的利差分位数均有不同程度上升；截至2024年3月29日，公用事业和建筑材料行业利差分位数最大，分别为87.80%和83.44%；交通运输、食品饮料、机械设备和有色金属行业利差分位数也超过50%；钢铁、房地产和商业贸易行业利差分位数均在20%以下。
二级成交：本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为金控，主体为河南中原金控有限公司，主体评级为AA+。
表4.1：金融债大幅偏离估值的二级成交
数据来源：企业预警通
注：上表仅展示了发生大幅偏离的企业近一周偏离程度最大的一笔交易的情况
截至2024年04月03日，非银金融行业利差中位数为56.40BP，较上周3月29日下降0.48BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于37.10%，相对上两周有所上升。
图4.1：非银金融最新行业利差中位数水平（单位：BP）
据国都证券公告信息显示，公司股东重庆信托通过全国中小企业股份转让系统，以大宗交易方式减持公司股份3293.9万股。本次交易前，重庆信托直接持有国都证券股份3.08亿股，持股比例5.282%；本次交易后，重庆信托直接持有国都证券股份2.75亿股，持股比例约4.72%。上述股份变动情况不会导致公司第一大股东发生变化。公司无控股股东及实际控制人。
本周无城投债收益率偏离中债估值成交。
（二）信用利差
本周，各等级城投债信用利差均有所走阔，各期限城投债信用利差均有所走阔。分等级来看，AAA级城投债信用利差较上周走阔0.55BP，AA+级城投债信用利差走阔1.32BP，AA级城投债信用利差走阔1.53BP；分期限来看，1Y内城投债信用利差较上周走阔0.07BP，1-3Y城投债信用利差走阔0.65BP，3-5Y城投债信用利差走阔0.85BP。2022年以来的利差分位数来看，AAA、AA+、AA城投债利差分位数为44.72%、27.01%和5.19%；1Y内、1-3Y、3-5Y城投债利差分位数为41.68%、31.66%和12.52%。
数据来源：首创证券资管整理
本周中证转债指数走势强于前周，全周上涨0.77%。全周平均换手率5.96%，相比前一周的5.48%继续上行，处于2020年以来-0.35倍标准差附近，市场震荡的同时叠加换手率的明显提升指向市场分歧正在加大。基本面数据的发布推动市场预期持续向上，可转债转股溢价率明显抬升，本周平价处于90元的转债转股溢价率由25.5%升至26.7%，价处于120元的转债转股溢价率由9.8%升至11.0%。
分板块来看，全周各行业走势有所分化，周期属性板块表现较佳，其中有色金属（+2.37%）、基础化工（+1.82%）和钢铁（+1.75%）三个行业的涨幅最大，石油石化（-2.6%）和国防军工（-2.27%）两个板块跌幅较大。
本周消息不多，上周末发布的PMI数据为市场带来了较强的信心，驱动了本周一市场的大涨，但从数据来看，与往年同期相比更多体现为中规中矩。央行货币政策委员会的表述也仍维持国内经济总需求不足的叙述。原先被市场诟病的先正达巨额IPO撤回，市场对于该巨型企业“吸血”效应的担心也有所降低。本周美国非农就业数据大超预期，美元指数短线拉升但随后回落，后续的降息节奏仍有一定不确定性。从基本面来看，国内前瞻的PMI据数据尚需后续统计局数据的后验，经济基本面压力是否出现缓解仍待数据层面的验证。近期市场尤其是可转债市场的放量震荡体现出市场分歧有所加大，叠加近期可转债估值的持续上行，仍建议对市场保持谨慎。
数据来源：交易所，首创证券资管整理
图6.4：可转债行业周度涨跌幅（%）
| 专题3：周期板块缘何走强
本周周期类行业走势表现较强，权益市场钢铁、有色、石油、化工等行业的涨幅居前，相应转债也普遍有较好的表现，究其原因可能仍为需求端的持续改善而供给端的增量相对受限。需求方面受到包括国内制造业修复的预期以及海外经济基本面持续保持较好水平的驱动，同时供给端铜的资源供给受限，而铝受制于炼厂产能瓶颈，资源端也并不宽松，原油产业的资本开支并不充分。相对而言，钢铁板块的基本面支撑相对不足，因此上周有色品种期货涨幅较大，而黑色金属产业链表现则一般，仅有权益市场板块单边上涨。整体而言，本周市场对资源类公司较为关注，但相关大宗商品的资源价值一方面体现为供需关系，另一方面由于其大宗特点还具有美元定价的金融属性，若美元逐步走弱，也将对相关大宗资源形成正向促进。
