2月4日至2月9日，央行公开市场操作净回笼3740亿，降准资金释放约1万亿，GC001和GC007周四分别收至2.26%、2.36%，资金面总体走势平稳。因现金回流银行体系，历史上节后资金价格中枢通常有所下移，同时考虑到1月财政支出力度可能偏弱，节后财政投放加快可对市场流动性形成补充，预计整体资金面维持均衡。但需关注税期走款与跨月叠加的时点，即2月最后一周资金可能面临短暂扰动。
2月5日至2月8日，十年期国债估值收益率较前一周上行1.35BP到2.4379%，一年期国债估值收益率上行3.62BP至1.9265%；十年期国债期货下跌0.275元至103.25元，两年期国债期货下跌0.056元至101.268元；10Y-1Y期限利差51.14BP，较前一周收敛2.3BP；10年美债收益率走高至4.15%，中美利差倒挂幅度收至-171.21BP。重点关注：1）1月社融数据超出市场预期；2）CPI同比二次探底，PPI仍在温和抬升；3）央行四季度货币政策报告通过专栏对“准确把握货币信贷供需规律和新特点”进行分析，首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，再谈金融支持融资平台化债，强调“继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行”；4）美国通胀回暖强化美联储谨慎降息立场，1月，美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，涨幅较去年12月提高0.1个百分点；同比上涨3.1%，远高于美联储设定的2%长期通胀目标，也高于2.9%的市场普遍预期增幅。
2月5日至2月9日产业债发行512亿元，净融资216亿元，春节前一周发行量和净融资均明显减少；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三。
本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为AMC。截至2024年02月09日，非银金融行业利差中位数为45.69BP，较上周下降3.11BP。近期，永赢金租注册资本增至70亿元。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共454笔，其中低估值偏离165笔，高估值偏离成交289笔，低估值偏离成交仍主要集中在贵州区域；低等级和中长期限继续收窄。云南省财政工作会议强调，严格落实既定化债举措，腾出更多资金用于化债。
本周中证转债指数上涨1.37%，平均换手率4.76%，偏股型转债转股溢价率降至10.3%，平衡型转债转股溢价率升至33.5%。可转债市场交投情绪有所好转，估值中枢调整慢于权益市场。
2月4日至2月9日，央行公开市场操作净回笼3740亿，降准资金释放约1万亿，大行单日净融出资金规模维持在4.6万亿以上水平，而股份行融出规模逐渐减少，城农商行净融入力度加大，银行体系整体净融出规模由4.8万亿降至3.75万亿，但货基净融出规模由1.06万亿抬升至1.61万亿，GC001和GC007周四分别收至2.26%、2.36%，资金面总体走势平稳。2月18日4990亿元MLF到期，央行开展5000亿元1年期MLF操作，延续小幅超量续作。
因现金回流银行体系，历史上节后资金价格中枢通常有所下移，同时考虑到1月财政支出力度可能偏弱，节后财政投放加快可对市场流动性形成补充，预计整体资金面维持均衡。但需关注税期走款与跨月叠加的时点，即2月最后一周资金可能面临短暂扰动。
表1.1：本周净回笼3740亿
数据来源：央行，外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价；净融出=逆回购余额-正回购余额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
图1.3：2月资金日历
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
2月5日至2月8日，十年期国债估值收益率较前一周上行1.35BP到2.4379%，一年期国债估值收益率上行3.62BP至1.9265%；十年期国债期货下跌0.275元至103.25元，两年期国债期货下跌0.056元至101.268元；10Y-1Y期限利差51.14BP，较前一周收敛2.3BP；10年美债收益率走高至4.15%，中美利差倒挂幅度收至-171.21BP。重点关注：1）1月社融数据超出市场预期；2）CPI同比二次探底，PPI仍在温和抬升；3）央行四季度货币政策报告通过专栏对“准确把握货币信贷供需规律和新特点”进行分析，首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，再谈金融支持融资平台化债，强调“继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行”；4）美国通胀回暖强化美联储谨慎降息立场，1月，美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，涨幅较去年12月提高0.1个百分点；同比上涨3.1%，远高于美联储设定的2%长期通胀目标，也高于2.9%的市场普遍预期增幅。
中国央行9日发布消息称，初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，市场预期为5.78万亿。此外，2024年1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%，市场预期为9.4%。
1月社融数据超预期，对实体经济发放人民币贷款替代政府债券成为新增社融的主要贡献力量。1月，在央行要求平滑信贷的大背景下，对实体经济发放的人民币贷款依然实现较高规模，当月新增4.84万亿元，仅次于去年1月的4.93万亿元，是历史上的次高点。与此同时，企业债券融资、未贴现承兑汇票、外币贷款、信托贷款均实现同比多增。其中，企业债券融资受益于信用债市场收益率大幅下行，企业直融意愿明显增强，融资难度大幅下降，尤其城投债净融资规模达到1.65万亿元。
从信贷口径来看，企业部门融资需求保持高位。1月，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，仅次于去年同期的4.68万亿元，同样为历史次高点。从结构来看，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，同比分别少增500亿元，1900亿元，也都处于历史次高点。在宽信用背景下，企业融资需求回暖，但不可忽略经济整体偏弱的大环境下，企业融资并非主要来自于内生的扩张动力而更多在于外生政策的推动。
居民部门融资需求也有所回暖。1月，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元，同比去年分别多增3187亿元、4041亿元。短期贷款高增一方可能受益于春节消费和出行带动融资需求增加，去年春节处于疫情刚刚放开后病毒感染高峰期，消费需求还处于恢复阶段，基数相对较低；另一方面，居民实际可支配收入增速恢复缓慢叠加房价和股市的持续下跌，可能导致春节前消费更加依赖短期信贷。中长期贷款多增主要受益于短期地产刺激政策。
最后，政府债券成为1月社融最主要的拖累项。1月，政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元。去年四季度，特殊再融资债和万亿国债接连大规模发行，今年1月政府债券的发行规模明显缩量，未来伴随财政继续发力，政府债券发行节奏将回升。
发行偿还：2月5日至2月9日产业债发行512亿元，净融资216亿元，春节前一周发行量和净融资均明显减少；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；超过70%的行业净融资为负，公用事业和采掘行业净偿还超1500亿。分行业来看，2023年，公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，分别为10420亿元、5954亿元和4211亿元；建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三，分别为566亿元、61亿元和45亿元。
注：近一周统计区间为2024/02/05-2024/02/09，上周统计区间为2024/01/28-2024/02/04。
表3.2：2023年产业债发行与到期情况（亿元）
产业债利差：近3个月几乎所有行业利差均处于下降趋势，房地产、钢铁和商业贸易行业利差下行幅度最大。截至2024年2月9日，房地产行业利差最大，高达81BP；休闲服务、和医药生物都是信用利差较高的行业，当前信用利差均超过55BP。利差分位数方面，当前所有行业利差分位数均处于极低位置，建筑材料行业利差分位数最大，为26.04%；公用事业和机械设备分位数也相对较高，分别为24.48%和18.91%；房地产和钢铁行业利差分位数最低，均不足1%。
二级成交：本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为AMC，主体为国厚资产管理股份有限公司，成交价为86.00元，估值价为95.7551元，主体评级为A+。
表4.1：金融债大幅偏离估值的二级成交
截至2024年02月09日，非银金融行业利差中位数为45.69BP，较上周2月2日下降3.11BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于6.80%，相对较低。
图4.1：金融债最新行业利差中位数水平（单位：BP）
近期，国家金融监督管理总局宁波监管局披露，已于2月1日批复同意宁波银行股份有限公司对永赢金融租赁有限公司增资10亿元。增资后，永赢金融租赁有限公司注册资本变更为70亿元。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共454笔，其中低估值偏离165笔，高估值偏离成交289笔，低估值偏离成交仍主要集中在贵州区域，成交笔数占低估值偏离的比例超80%，高估值偏离成交集中在山东和江苏等区域。
图5.1：本周城投债收益率偏离中债估值成交统计（笔）
（二）信用利差
本周，低等级和中长期限继续收窄。分等级来看，AAA级城投债信用利差较上周走阔0.47BP，AA+级城投债信用利差走阔1.16BP，AA级城投债信用利差收窄1.36BP；分期限来看，1Y内城投债信用利差较上周走阔2.60BP，1-3Y城投债信用利差收窄2.65BP，3-5Y城投债信用利差收窄4.81BP。2022年以来的利差分位数来看，AAA、AA+、AA城投债利差分位数为18.63%、9.13%和0.19%；1Y内、1-3Y、3-5Y城投债利差分位数为21.86%、7.60%和0.38%。
数据来源：首创证券资管整理
| 专题3：云南省财政工作会议：严格落实既定化债举措，腾出更多资金用于化债
据云南财政官微，2月2日，全省财政工作会议在昆明召开。会议强调，要全力防范化解地方债务风险，严格落实既定化债举措，坚决遏制隐性债务增量，加大盘活资产资源力度，腾出更多资金用于化债。
本周中证转债指数上涨1.37%，涨幅较为明显。全周平均换手率4.76%，交投情绪相对高涨，处于2020年以来-0.70标准差附近。由于权益市场上涨较为迅猛，可转债估值水平相对有所降低，本周偏股型转债转股溢价率降至10.3%，平衡型转债转股溢价率升至33.5%，分别处于2020年以来的-0.65倍标准差和0.39倍标准差水平。
分板块来看，本周仅有4个板块收跌。涨幅较大的板块分别为美容护理（4.75%）、石油石化（2.93%）和汽车（2.75%）等。下跌的板块分别为社会服务（-2.89%）、传媒（-0.49%）、建筑装饰（-0.47%）和轻工制造（-0.46%）。
周内资金流动来看，北向资金净流入160.82亿元，本周的资金流动与权益市场表现出一定的相关性，尤其是周二北向资金大幅流入，汇金公司代表的国家队也下场增持ETF，当天权益市场涨幅较大。可能是日历效应，权益市场在节前与元旦前有相似的较大幅度上涨。2月7日收盘后，证监会发布公告主要领导调整，吴清出任证监会主席，免去易会满的证监会主席职位，结合吴清此前经历，金融强监管的导向较为明显。国内数据方面，节假期间发布了信贷与价格数据，信贷延续一季度开门红，但通缩仍然不容乐观。近期权益市场周度涨跌幅度均较大，导致转债市场在有债底保护的前提下也表现出一定的波动，虽然本周交投情绪回暖，但大概率不会延续到节后，估值中枢预计也会较快调整到位，短期内机会不大。
数据来源：交易所，首创证券资管整理
图6.4：可转债行业周度涨跌幅（%）
苹果MR（Mixed Reality）设备Vision Pro正式开售，网络上开箱、体验视频较多。在Vision Pro之前，市场上已有较多MR设备，由于苹果在科技领域的知名度较高，本次其发布的设备才引发较广的讨论，果链及MR相关概念股受到投资者密集调研。不过，明确与Vision Pro有合作的汤姆猫、因赛集团和天娱数科均无可转债发行，只能关注其他行业内相关企业的转债。游族转债（128074.SZ）发行人从事游戏研发与发行，风语转债（113643.SH）发行人从事数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理，丝路转债（123138.SZ）发行人从事视觉科技与应用行业。
