10月14日-10月18日央行公开市场操作净回笼3247亿，大行资金融出规模持续修复，周度均值4.67万亿（前值4.31万亿），周五收至4.88万亿，货基日均融出规模小幅升至1.76万亿（前值1.73万亿）。资金利率整体偏松，周五DR001、DR007分别收至1.40%和1.61%。10月21日-10月25日逆回购到期9944亿，政府债净缴款规模2654.48亿元（前值686.22亿），叠加税期影响，资金面面临一定压力。
10月14日至10月18日，十年期国债估值收益率较上周下行1.83BP，周五收至2.1209%，一年期国债估值收益率下行1.0BP至1.4329%；两年期国债期货上涨0.08元至102.404元，十年期国债期货上涨0.25元至106.16元；10Y-1Y期限利差68.8BP，较前一周收窄0.83BP；10年美债收益率收至4.08%，中美利差倒挂幅度收至-195.91BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周资金面整体宽松，资金利率窄幅波动，下周逆回购到期接近1万亿元，关注25号MLF续作规模，税期缴款与跨季资金需求叠加，关注央行对资金面呵护情况。
2）基本面方面，①出口：以美元计价，9月出口同比增长2.4%，比上月回落6.3个百分点，远低于市场预期的5.94%。受台风等天气影响，沿海城市船队排期后延导致出口滞后。此外，受全球航运不畅、集装箱短缺及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等影响，企业出货、物流节奏有所调整，9月出口增速有所放缓。②金融：9月，社融存量同比增长8.0%，较上月下降0.1个百分点，与市场预期持平；新增社融37604亿元，同比少增3722亿元；新增贷款（社融口径）为19730亿元，同比少增5639亿元。M2同比增长6.8%，较前值回升0.5个百分点，在一揽子增量政策发布后，市场预期有所改善，近期股票市场回升，部分资金加速由理财等资管产品回流，证券保证金计入非银存款叠加季末理财回表带动M2回升；M1同比下行至-7.4%，较前值回落0.1个百分点，略超市场预期的-7.5%，剪刀差进一步扩大。③生产：工业生产边际改善，增速小幅回升。9月工业增加值同比增长5.4%，大幅超市场预期的4.6%，比上月加快0.9个百分点，扭转了自5月以来增速持续下行的态势。受国内消费需求复苏，设备更新和消费品以旧换新等政策效果释放，高技术、装备制造业行业产销保持较高景气度，制造业产出增速加快，这也与9月官方制造业PMI中的生产指数重回扩张区间相印证。④消费：受益于“以旧换新”政策推动，刺激居民消费需求回升。9月社会消费品零售总额当月同比3.2%，大幅超市场预期的2.3%，前值2.1%。按消费类型分，商品零售、餐饮收入分别增长3.3%、3.1%，较上月增长1.4个百分点和降低0.2个百分点。主要有两方面的原因：一是国内大规模设备更新和家电、汽车的以旧换新政策效果释放，刺激了耐用品需求的回升；二是，9月恰逢中秋节假期，假日消费对社零明显提振。⑤投资：固定资产投资累计同比3.4%，与前值均持平，这是在固定资产投资增速连续多个月下滑以后首次止跌回稳。分项来看，房地产投资仍是经济拖累项。前三季度，房地产开发投资下降10.1%，降幅较1-8月收窄0.1个百分点，为年内首次降幅收窄。除去年低基数影响之外，近期受“白名单”项目贷款加快投放等，带动了地产投资降幅收窄。但地产施工、销售及房价数据仍有较大下行压力。制造业投资保持高韧性。前三季度，制造业投资同比增长9.2%，较1-8月加快0.1个百分点。这或许与重大制造业投资项目建设加快推进，以及7月安排1480亿超长期特别国债资金支持大规模设备更新有关。基建投资增速明显改善。前三季度，基建投资同比增长9.3%，较1-8月加快1.4个百分点。⑥GDP：前三季度，按不变价计算，我国GDP同比增长4.8%。分季度来看，三季度GDP同比增长4.6%，低于一、二季度的5.3%和4.7%，延续二季度以来的下行趋势。这基本符合市场预期。
3）政策面方面，10月17日，在国新办发布会上，住建部将稳地产政策“组合拳”简要概括为“四个取消、四个降低、两个增加”，总体力度没有很强，但预留了政策想象空间。增量信息主要有两点：一是，新增货币化安置100万套城中村和危旧房改造；二是，年底前将白名单项目信贷规模增加到4万亿元。其中，第一项力度大概是2015年棚改的1/6，第二项增量资金大概是1.7万亿元的预算，具体使用情况还有待观察。10月18日，“一行两局一会”主要领导在金融街论坛年会发表演讲，内容是回顾924政策的落地情况。增量信息主要有两点，其一，货币政策保持支持性立场，重申年内仍有可能择机降准；其二，鼓励金融资产投资公司在支持科技创新方面发挥更大作用，与总书记在安徽调研时的讲话呼应。
10月13日至10月19日产业债发行703亿元，净融资-327亿元，发行量环比明显上升、净融资均环比大幅下降；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年10月17日，房地产行业利最大，高达88BP；医药生物、休闲服务和化工也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为83BP、72BP和67BP；公用事业、交通运输和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年10月18日，非银金融行业利差中位数为49.35BP，较上周10月12日下降11.13BP，利差出现明显修复。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于31.90%。
近日，德邦基金发布公告称，证监会已核准公司实际控制人变更为山东省财金投资集团有限公司，公司控股股东德邦证券将依法办理相关股权变更手续。此外，国泰君安、海通证券发布了合并重组相关预案及联合公告，根据预案，两家券商的A股与H股换股比例均为1:0.62，即每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票。交易完成交割后，国泰君安将办理公司名称、注册资本等相关的工商变更登记手续，海通证券将注销法人资格。合并后，新公司将采用新的公司名称。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1134笔，其中低估值偏离16笔，高估值偏离成交1118笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级和期限的城投债信用利差均有所收窄。
广西南宁“非标转标”落地，于城投平台而言这意味着债务负担的减轻，但也意味着融资渠道的收窄，未来几乎没有非标渠道可以融资。受限于金融资源供给仍有不足，当前“非标转标”难以大面积铺开，城投去非标进展还会比较缓慢，平台债务压力仍要不断加重，但对于地方债务问题来说是一项利好。
表1：10月14日-10月18日央行公开市场操作净回笼3247亿
图1：资金利率先上后下，DR001、DR007分别收至1.40%和1.61%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模持续恢复（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所修复（单位：BP）
