4月7日至4月12日央行净回笼资金3940亿，股份行、货基净融出力度较大，资金面仍呈现宽松格局，4月12日DR001、GC001分别收至1.71%和1.82%，价差10BP（4月3日价差25BP），资金分层现象明显缓解。虽然下周政府债净缴款规模转正、面临税期（4月是缴税大月），但缴款绝对规模偏小，且目前资金较为充裕，预计各项因素对流动性的扰动暂时有限。但需警惕二季度利率债供给增加带来的流动性挤压，整体对于流动性的影响仍取决于央行行为。
4月8日至4月12日，十年期国债估值收益率较前一周不变，周五收至2.2837%，一年期国债估值收益率下行2.67BP至1.6958%；十年期国债期货上涨0.37元至104.395元，两年期国债期货上涨0.112元至101.708元；10Y-1Y期限利差58.79BP，较前一周走阔2.7BP；10年美债收益率收至4.5%，中美利差倒挂幅度收至-221.63BP。重点关注：1）本周资金面相对充裕；2）国内3月通胀再度回落；3）美国3月通胀超预期，降息节奏或延后；4）3月出口大幅回落；5）社融信贷数据整体偏弱，企业中长期贷款增长有所放缓，居民信贷需求仍然偏弱，政府债券发行节奏较慢。
4月8日至4月14日产业债发行1321亿元，净融资-25亿元，发行量明显增加但净融资转负；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三。
本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为租赁。截至2024年04月14日，非银金融行业利差中位数为46.72BP，较上周下降9.68BP。近期，国家金融监督管理总局县域监管支局统一挂牌。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共963笔，其中低估值偏离94笔，高估值偏离成交869笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄，各期限城投债信用利差均有所收窄。
本周中证转债指数上涨0.34%，平均换手率4.81%。本周转债市场较权益市场更加强势，导致估值水平有较大幅度上升，部分转债对消息反应剧烈，但炒作比较明显。
4月7日至4月12日央行净回笼资金3940亿，周内大行/政策行每日净融出整体呈现下滑趋势，4月3日仅净融出3.78万亿，但股份行净融出力度仍较大，日均净融出规模6226.35亿（上周日均净融出7181.6亿），货基净融出力度明显加大，日均净融出规模11640.63亿（上周日均净融出9778.44亿），因此，在央行大幅回笼资金的情况下，资金面仍呈现宽松格局，4月12日DR001、GC001分别收至1.71%和1.82%，价差10BP（4月3日价差25BP），资金分层现象明显缓解。
4月15日-4月19日逆回购到期120亿，MLF到期1700亿，政府债净缴款规模1322.54亿，4月18日是缴税截止日，综合来看，虽然下周政府债净缴款规模转正、面临税期（4月是缴税大月），但缴款绝对规模偏小，且目前资金较为充裕，预计各项因素对流动性的扰动暂时有限。但目前地方债发行进度较往年偏慢，后续还有超长期国债的发行，需警惕二季度利率债供给增加带来的流动性挤压，整体影响仍取决于央行行为。
表1.1：本周净回笼3940亿
数据来源：央行，外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价；净融出=逆回购余额-正回购余额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
图1.3：4月资金日历
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
4月8日至4月12日，十年期国债估值收益率较前一周不变，周五收至2.2837%，一年期国债估值收益率下行2.67BP至1.6958%；十年期国债期货上涨0.37元至104.395元，两年期国债期货上涨0.112元至101.708元；10Y-1Y期限利差58.79BP，较前一周走阔2.7BP；10年美债收益率收至4.5%，中美利差倒挂幅度收至-221.63BP。重点关注：1）本周资金面相对充裕；2）国内3月通胀再度回落；3）美国3月通胀超预期，降息节奏或延后；4）3月出口大幅回落；5）社融信贷数据整体偏弱，企业中长期贷款增长有所放缓，居民信贷需求仍然偏弱，政府债券发行节奏较慢。
3月，CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.3%，前值上涨0.7%；PPI同比下降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。
CPI方面，春节过后食品和出行服务价格均表现出季节性回落。从环比看，食品和非食品分别下降3.2%、0.5%，分别影响CPI环比下降0.59个百分点、0.37个百分点。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，占CPI总降幅五成多。春节过后，猪肉进入消费淡季，同时供给仍然充裕，猪肉价格在3月出现明显下行；鲜菜、鲜果主要受到天气转暖后供给增加同时节后消费需求回落影响。非食品方面，交通出行下降明显。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，较2月下降0.6个百分点，显示终端需求仍然偏弱。
PPI方面，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降15.0%，非金属矿物制品业价格下降8.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.2%，农副食品加工业价格下降4.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，上述5个行业降幅比上月均扩大，合计影响PPI同比下降约1.62个百分点。
3月，美国CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%；核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。
3月，能源同比转正，食品同比保持韧性。3月能源和食品同比分别录得2.1%和2.2%，前值分别为-1.7%和2.2%。能源价格受到供需面的支撑，供给端俄乌冲突和巴以冲突持续升级，需求端美国经济保持韧性，制造业进入扩张区间。
服务价格保持粘性。3月，服务价格同比5.3%，较2月提高0.3个百分点。其中，医疗和汽车保险大幅回升0.6pct和1.7pct至0.6%和2.6%，是核心服务反弹的主要贡献，其他分项整体维持降温态势。
核心商品价格同比降幅收窄。3月，商品（不含食品）同比下降0.3%，降幅较2月收窄0.4个百分点。其中，二手车价格下降1.9%，降幅走阔0.5个百分点。
美国通胀韧性主要在于需求强劲，工资物价螺旋式上涨叠加能源价格上涨影响，3月通胀超预期回升后，美联储降息节奏或延后。
发行偿还：4月8日至4月14日产业债发行1321亿元，净融资-25亿元，发行量明显增加但净融资转负；2023年产业债发行量48201亿元，净融资-8114亿元，环比巨额下降；超过70%的行业净融资为负，公用事业和采掘行业净偿还超1500亿。分行业来看，2023年，公用事业、建筑装饰和房地产产业债发行量位居前三，分别为10420亿元、5954亿元和4211亿元；建筑装饰、电气设备和家用电器产业债区间净融资位居前三，分别为566亿元、61亿元和45亿元。
表3.2：2023年产业债发行与到期情况（亿元）
产业债利差：清明节后各行业产业债利差明显下行，截至2024年4月12日，房地产行业利差最大，高达87.72BP；医药生物和休闲服务行业都是信用利差较高的行业，当前信用利差均超过55BP。利差分位数方面，清明节后各行业的利差分位数均大幅下行；截至2024年4月12日，建筑材料、公用事业和食品饮料行业利差分位数最大，分别为33.50%、29.80%和22.17%；钢铁、商业贸易、采掘、汽车、休闲服务和综合行业利差分位数均在5%以下。
二级成交：本周，共有1家金融主体发生大幅偏离估值的交易，所属行业为租赁，主体为上实融资租赁有限公司。
表4.1：金融债大幅偏离估值的二级成交
数据来源：企业预警通
注：上表仅展示了发生大幅偏离的企业近一周偏离程度最大的一笔交易的情况
截至2024年04月14日，非银金融行业利差中位数为46.72BP，较上周04月03日下降9.68BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于10.00%，相对较低。
图4.1：非银金融最新行业利差中位数水平（单位：BP）
日前，据国家金融监督管理总局网站消息，国家金融监督管理总局县域监管支局统一挂牌，标志着国家金融监督管理总局系统“四级垂管”架构正式建立，金融监管组织体系进一步完善，金融管理体制改革取得重要进展。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共963笔，其中低估值偏离94笔，高估值偏离成交869笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域。
图5.1：本周城投债收益率偏离中债估值成交统计（笔）
（二）信用利差
本周，各等级城投债信用利差均有所收窄，各期限城投债信用利差均有所收窄。分等级来看，AAA级城投债信用利差较上周收窄7.28BP，AA+级城投债信用利差收窄7.52BP，AA级城投债信用利差收窄6.98BP；分期限来看，1Y内城投债信用利差较上周收窄12.70BP，1-3Y城投债信用利差收窄7.84BP，3-5Y城投债信用利差收窄2.76 BP。2022年以来的利差分位数来看，AAA、AA+、AA城投债利差分位数为21.24%、7.26%和0.00%；1Y内、1-3Y、3-5Y城投债利差分位数为6.90%、12.57%和7.43%。
数据来源：首创证券资管整理
4月12日早间，针对部分政信类产品逾期，五矿信托控股股东五矿资本发布提示公告进行回应。五矿资本称，近日，五矿信托受托管理的“恒信国兴636号-昆明基投集合资金信托计划”、“恒信国兴657号-赢胜51号集合资金信托计划”及“五矿信托-恒信国兴659号-新都1号集合资金信托计划”三个信托产品出现逾期兑付的情形。上述三个逾期产品均成立于2022年，借款人及担保方均为云南省昆明市内城投平台，合计金额接近6.5亿元。
本周中证转债指数上涨0.34%。全周平均换手率4.81%，较清明前有所回落，处于2020年以来-0.68倍标准差附近，整体来说今年情绪还是处于好转趋势。估值方面，本周转债市场表现优于权益市场，估值水平上升，平价处于90元的转债转股溢价率由25.8%升至28.3%，平价处于120元的转债转股溢价率由9.7%升至12.0%，分别处于2020年以来的0.36倍标准差和0.44倍标准差水平。
分板块来看，板块间差异继续加大。本周涨幅较大的板块分别为煤炭（1.94%）、美容护理（1.37%）和环保（1.25%）等。跌幅最大的板块分别为国防军工（-3.14%）、食品饮料（-1.45%）和计算机（-1.30%）。
周内资金流动来看，北向资金本周净流出约115亿元。本周各类消息及政策较多，周五国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，本次“国九条”强调对于资本市场监管，在上市、退市、交易等方面都要求强化监管，整体来说，本次“国九条”要求资本市场更加健康发展，因此中短期内可能会有阵痛，例如上市困难、市企业增加等。周内对于消费品、工业设备等以旧换新的政策也推动了相关板块转债的快速上涨，家用电器等板块的少数转债涨幅较大，但炒作比较明显，预计下周不可持续。本周公布的3月通胀数据仍不乐观，由于去年的基数效应出口数据表现一般，内需与外需均未见好转，可能需要等待工业设备、消费品等更新方案落地后才能有一定好转。转债市场近期估值水平持续走高，不太建议进行投资。
数据来源：交易所，首创证券资管整理
图6.4：可转债行业周度涨跌幅（%）
| 专题5：“国九条”能否影响到转债市场
周五国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，总体来说重点在于强监管、防风险、促高质量发展。文件中并没有单独对转债提出监管，但由于严控上市、深化退市等内容，随着权益市场正股数量可能减少，叠加去年发布的可转债退市规则，未来可转债存量也可能会收缩。不过目前转债市场流通市值远小于权益市场，正股退市对于转债的冲击预期会比较有限。如果转债存量收缩，虽然转债投资者趋于集中，可能会使定价更加充分，但是部分转债流通规模较小，更容易被炒作。
