5月20日至5月24日央行公开市场操作净投放680亿元，资金面整体均衡，5月24日DR001、GC001分别收至1.77%和1.76%。近期资金分层现象消失甚至呈现倒挂局面，主因在于资金供需结构的变化：供给方面，银行本为资金融出的主力，但4月以来受到手工补息监管的影响，负债端持续承压，尤其是大行受影响更甚，资金融出从5万亿以上水平骤降至3万亿以下，5月初虽小幅回升，但上周日均净融出规模2.8万亿，距离前期正常水平仍有较大差距，相反，比价效应影响下，资金从银行存款大量流向理财、货基等，非银机构资金相对充裕，货基融出力度持续走高，上周日均净融出规模达到1.73万亿；需求方面，目前资金面呈现量稳价高的特点，资产荒背景下套利空间持续压缩，非银机构主动加杠杆意愿不强，目前杠杆率处于历史相对较低水平。5月27日-5月31日逆回购到期100亿，但迎来跨月，且政府债发行规模3967.79亿元，净缴款规模5556.01亿，为今年以来的单周最高值，资金面扰动因素边际增加。
5月20日至5月24日，十年期国债估值收益率较上周上行0.57BP，周五收至2.3134%，一年期国债估值收益率上行3.02BP至1.6375%；十年期国债期货上涨0.06元至104.305元，两年期国债期货上涨0.02元至101.732元；10Y-1Y期限利差67.59BP，较前一周收窄2.45BP；10年美债收益率收至4.46%，中美利差倒挂幅度收至-214.66BP。
重点关注：1）资金面方面，在税期资金面波动后本周恢复稳定态势，下周需关注月末资金面波动情况。2）广义财政收支下滑，整体仍呈现“少收多支”特征。1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%；个人所得税5007亿元，同比下降7%；全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%。
5月20日至5月26日产业债发行1245亿元，净融资143亿元，发行量和净融资环比明显提高；2024年一季度产业债发行量13448亿元，净融资4204亿元，同比大幅增长；公用事业、建筑装饰和商业贸易产业债发行量位居前三，建筑装饰、商业贸易和公用事业产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年5月24日，房地产行业利最大，高达79BP；医药生物和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为51BP和49BP；公用事业、交通运输、食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年05月24日，非银金融行业利差中位数为35.29BP，较上周5月17日下降4.72BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于0.10%，处于历史极低分位水平。
近期，为落实《证券法》关于证券市场程序化交易监管的规定，贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，证监会制定发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》。一是明确程序化交易的定义和总体要求。二是明确报告要求。三是明确交易监测和风险防控要求。四是加强信息系统管理，明确对程序化交易相关的技术系统、交易单元、主机托管、交易信息系统接入等监管要求。五是加强高频交易监管。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1043笔，其中低估值偏离86笔，高估值偏离成交957笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；本周各等级和期限利差有所收窄。
表1：5月20日-5月24日央行公开市场操作净投放680亿元
图1：资金维持平稳，DR001、GC001分别收至1.77%和1.76%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模小幅回升至2.9万亿，货基资金融出规模维持较高水平（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年一季度各行业产业债发行量同比提高（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于历史极低水平（单位：BP）
