9月2日-9月6日央行公开市场操作净回笼11916亿，大行资金融出规模先升后降，周度均值3.38万亿（前值3.32万亿），周五收至3.09万亿，货基日均融出规模维持1.75万亿（前值1.75万亿）。资金利率整体小幅上行，周五DR001、DR007分别收至1.72%和1.69%。9月9日-9月13日逆回购到期2102亿，全周政府债净缴款规模5918.3亿元（前值-1288.95亿元），主要集中在周四。
9月2日至9月6日，十年期国债估值收益率较上周下行3.16BP，周五收至2.1388%，一年期国债估值收益率下行5.48BP至1.4352%；十年期国债期货上涨0.54元至106.295元，两年期国债期货上涨0.15元至102.31元；10Y-1Y期限利差70.36BP，较前一周走阔2.32BP；10年美债收益率收至3.72%，中美利差倒挂幅度收至-158.12BP。
重点关注：
1）资金面方面，9月缴款压力弱化，政府债券净融资或在1.15万亿附近，较8月边际减少，叠加季末财政支出，或对资金面形成一定支撑。
2）基本面方面，①8月财新制造业PMI回升0.6个百分点至50.4%，较7月回升0.6个百分点，重返荣枯线以上，但仍为2023年11月以来次低，显示以中小企业为主的制造业景气度仍然较弱；财新服务业PMI为51.6%，较7月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。在7月小幅改善后，8月服务业景气度再度回落，服务业供需维持扩张，但速度放缓，就业再次收缩。财新综合PMI持平于7月的51.2。②8月CPI同比0.6%，低于市场预期的0.7%，前值0.5%；PPI同比-1.8%，低于市场预期的-1.4%，前值-0.8%。受高温多雨天气等因素影响，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，鲜菜、鲜果等价格上涨明显，生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨16.1%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比继续下行，主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%、石油和天然气开采业价格下降3.3%，对PPI的下拉作用扩大。③8月美国新增非农就业14.2万人，较7月份初值11.4万有所回升，但低于市场预期的16.5万。劳动参与率维持不变为62.7%，失业率4.2%，较7月略有下降，薪资同比增速有所反弹至3.2%。整体上，美国就业数据逐步贴近美联储合意目标。当前，连续3个月平均新增就业人数下降至11.6万人，劳动力市场虽然较为疲弱，但短期难以进入衰退，市场降息预期稳定，降息幅度大概率保持在25BP。往后看，在9月FOMC会议前，还将公布8月美国CPI数据，若核心通胀下行幅度相对有限，美联储大幅降息的可能性或将更小。
3）政策面方面，9月5日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在新闻发布会上表示，目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间。同时也要看到，受银行存款向资管产品分流的速度，银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。整体而言，货币宽松可期，降准优于降息。
9月2日至9月8日产业债发行755亿元，净融资-132亿元，发行量和净融资均环比大幅下降；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年9月6日，房地产行业利最大，高达67BP；医药生物、休闲服务和化工也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为59BP、53BP和51BP；公用事业、食品饮料和交通运输等行业信用利差较低。
截至2024年9月6日，非银金融行业利差中位数为41.64BP，较上周8月30日上升1.13BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于13.60%，处于历史较低分位水平。
近日，天津金融监管局发布公告称，各金租公司需按照《通知》中业务发展鼓励清单和项目公司业务正面清单，结合自身发展战略制定公司各项业务清单。首次负面清单整改台账于9月30前报送天津金融监管局。为强化鼓励清单的研究和落地，金租公司需要在每季度后10日前将鼓励清单落实情况报告天津金融监管局，对落实取得良好成效的，将纳入监管评级考量。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1285笔，其中低估值偏离36笔，高估值偏离成交1249笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；AAA和AA+级城投债信用利差有所收窄，AA级有所走阔；各期限城投债信用利差均有所收窄。淄博市财政局发布2023年财政决算和2024年上半年预算执行情况的报告，其中提及：城投债风险防控形势愈加严峻，下半年将对城投公司债务全面强化提级管理。
山东淄博市财政局发布2023年财政决算和2024年上半年预算执行情况的报告。城投债方面，提到：再融资难度持续加大，部分平台公司经营性固定资产占比低，自我造血能力不足，信用评级偏低，加上国家提高债券发行门槛，再融资能力严重受限，叠加到期还款集中、优化融资结构多重因素，城投债风险防控形势愈加严峻。地方政府公开喊“难”的背后，市场对城投债情绪或改变，后续建议持续关注。
表1：9月2日-9月6日央行公开市场操作净回笼11916亿
图1：资金利率涨跌互现，DR001、DR007分别收至1.72%和1.69%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模先升后降（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数处于历史较低水平（单位：BP）
