摘要（下篇）：
国内宏观：近期经济数据显示国内经济延续温和修复态势，但受极端天气、外部环境变化等因素扰动，国内有效需求仍有待提振。二十届三中全会后，稳增长政策加快落地，近期政策聚焦扩大内需、提振消费，财政政策和货币政策也协同发力，持续关注政策执行效果。
三、国内宏观
（一）国内经济延续温和修复态势
国内经济温和修复，有效需求仍待提振。生产端，7月工业增加值同比增长5.1%，较前值下降0.2个百分点，略好于市场预期；7月工业增加值环比增长0.35%。需求端，7月消费边际改善，投资增速有所放缓，出口维持韧性。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，高于6月的2%；7月社零环比增速0.35%，由负转正。三大类投资中，广义基建投资增速持续回升，制造业投资增速有所回落但保持高位，房地产投资增速跌幅扩大。7月出口同比增长7.0%，较前值有所回落，但维持较高水平。此外，受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月制造业PMI指数为49.1%，较上月下降0.3个百分点；8月非制造业PMI指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点；综合PMI指数维持扩张区间，我国经济景气水平总体稳定。整体而言，近期经济数据显示国内经济延续温和修复态势，制造业投资、商品消费、电力投资等表现较为积极。但也要看到，受极端天气、外部环境变化等因素扰动，国内有效需求仍有待提振。
国内物价边际改善。一方面，CPI超预期回升，7月CPI同比增速0.5%，较6月回升0.3个百分点，好于市场预期；7月CPI环比增速较6月的-0.2%回升至0.5%。另一方面，PPI保持平稳，7月PPI同比增速-0.8%，持平于前值和预期值。伴随国内稳增长政策逐渐显现，预计物价将延续温和回升态势。
（二）稳增长政策加快落地
国内稳增长政策加快落地，政策聚焦扩大内需，持续关注政策执行效果。二十届三中全会后，7月政治局会议强调“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，近期稳增长政策加快落地。
7月政治局会议重点任务部署上注重调供需。一方面，当前政策聚焦扩大内需，以提振消费为重点，针对性采取措施。7月底，财政安排3000亿特别国债资金加力支持设备更新和消费品以旧换新。8月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，培育服务消费新增长点。另一方面，产业政策上强调畅通落后低效产能退出渠道，培育壮大新兴产业和未来产业。8月以来，产业政策聚焦绿色低碳、能源结构转型等领域出台了系列措施。今年公布的“新国九条”、“科创板八条”等重要政策，旨在为科技型企业提供良好的发展环境和政策支持，有助于推进高水平科技自立自强和新质生产力发展。
财政政策方面，7月政治局会议指出“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，近期国债和地方政府债发行节奏有所加快。货币政策方面，央行延续支持性立场。二季度货币政策执行报告强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”、“加强逆周期调节”，当前经济基本面仍需货币政策支持，叠加美联储降息周期临近，或进一步打开国内货币政策空间。不过，货币政策稳增长的同时，也强调对风险的防范。二季度货币政策执行报告提及“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，反映央行对长端利率仍然审慎，当前仍需关注长端利率波动风险。
表1：国内主要宏观指标跟踪
数据来源：Wind，红色单元格表示数值上升，绿色单元格表示数值下降。
四、资产配置方案
结合当前市场环境，三季度大类资产评级展望及主要观点更新如下。
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
央行政策引导下，债市流动性阶段性欠缺放大债市波动，前期过低的信用利差引致近期信用债利率上行；基本面、政策面以及海外美联储降息的确定性对利率债仍顺风。能承受一定波动的投资者建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合，信用利差有所反弹，对信用债策略保持谨慎偏多，继续关注成本法估值或期限匹配的产品。
红利资产冲高过程中波动也在加大，追求稳定收益的固收+策略拥挤度进一步上升，但若具有一定波动承受能力，仍可在权益市场底部布局固收+股票或固收+期权策略。
权益/混合类：
主观权益方面，A股成交量回落至历史低位，多空观点处于观望态势，市场走出底部区域还需基本面提供更多支撑，海外流动性转松有助于缓解市场压力。风格层面，A股增量资金主要来自ETF和险资，决定大盘绩优板块相对占优，可继续关注红利质量+科技成长，兼顾防御需求和成长弹性。
量化策略方面，成交活跃度降低，小盘风格承压，超额挖掘和β层面均有压力，量化多头仍然承压。300指增受益于中大盘风格，短期表现或更加稳健。对冲方面，近期基差水平明显收敛，对冲成本下降，中性策略的布局性价比上升。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。美联储降息周期下，美债、黄金、新兴市场股市或相对受益。但黄金等部分资产价格冲高后，短期交易波动或放大，建议从中长期配置、分散组合风险的角度进行布局。
注：月报完整内容请洽客户经理咨询。
END
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