摘要（上篇）：
1、大类资产市场回顾：在海外市场，5月美欧权益市场先扬后抑，美联储降息预期延后，美债利率先下后上，金价再创历史新高，油价小幅震荡。在国内市场，A股、港股涨势趋缓，债市经历4月底的下跌之后已企稳，特别国债发行、地产调控政策等对现阶段债市冲击有限。
2、海外宏观：美国经济有所降温，一季度实际GDP环比折年率明显低于去年四季度，同时近期美国就业市场走弱，通胀继续保持下行趋势。持续的高利率水平对美国经济的损伤客观存在，美联储货币政策大概率仍将向降息方向靠拢，但短期内还需等待通胀和就业数据给出进一步信号。
一、大类资产市场回顾
在海外市场，5月美欧权益市场先扬后抑，对经济走弱的担忧逐渐压制市场风险偏好。美联储降息预期延后，美债利率先下后上。美国财政赤字压力、地缘局势等因素推动国际金价再创历史新高。中东地缘冲突给原油市场带来的风险溢价有所减弱，油价小幅震荡。
在国内市场，存量资金博弈格局下，A股、港股涨势趋缓，但政策继续呵护市场生态。债市经历4月底的下跌之后已经企稳，特别国债发行、地产调控政策等变量已落地，对现阶段债市冲击有限。
图1：2024年5月主要资产表现回顾
数据来源：Wind，统计周期为2024年5月1日-5月31日。
二、海外宏观
（一）美国经济有所降温
近期数据显示美国经济有所降温。美国一季度实际GDP环比折年率终值下修至1.3%，明显低于去年四季度3.4%的增速。在就业方面，美国就业市场出现走弱迹象，5月以来，美国申请失业救济金人数呈上升趋势，4月新增非农就业人数17.5万人，明显低于前值31.5万人。在通胀方面，美国通胀继续保持下行趋势。4月美国CPI、核心CPI增速均有放缓，4月美国CPI同比增速3.4%，低于前值3.5%，CPI环比增速0.4%，也低于前值0.6%；核心CPI同比增速3.6%，低于前值3.8%，核心CPI环比增速0.3%，低于前值0.5%。
（二）美联储降息仍需等待
美联储加息概率很小，但降息仍需等待，预计高利率水平将持续较长时间。美联储5月议息会议继续按兵不动，会后鲍威尔表示不认为美联储会加息，表态中性偏鸽，有助于缓解此前市场担忧的加息风险。但近日公布的本次会议纪要显示美联储认为当前政策利率处于合理区间，若通胀没有更进一步缓和，美联储需要保持当前利率水平更久。
美联储强调依据数据进行货币政策决策，但由于加息周期末期经济数据波动较大，因此美联储的政策表态也多有变动，导致市场预期摇摆不定。总体而言，从近期美国经济数据表现来看，持续的高利率水平对美国经济的损伤客观存在，美联储货币政策大概率仍将向降息方向靠拢，但短期内还需等待通胀和就业数据给出进一步信号。
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