摘要（上篇）：
1、大类资产市场回顾：在海外市场，美欧股市高位回调，日本股市震荡收涨，美国大选带来的避险需求推动美元指数和黄金同涨，中东地缘局势有所缓和带动油价回落。在国内市场，A股、港股主要指数快速上涨后进入震荡阶段，货币政策宽松继续为债市提供支撑，但对于增量财政政策的担忧压制债市投资者情绪。
2、海外宏观：近期数据显示美国经济软着陆概率较大。经济软着陆前景下，美联储降息节奏或将有所放慢。美国大选在即，“特朗普交易”逻辑再次回归，对资产价格带来短期扰动。
一、大类资产市场回顾
在海外市场，美欧股市高位回调，日本股市震荡收涨。美国经济仍具备韧性，对美股盈利有支撑，但临近大选，市场避险情绪升温，推动美债利率上行，风险资产波动加大。避险需求推动美元指数和黄金同涨，中东地缘局势有所缓解带动原油风险溢价消退、油价冲高回落。
在国内市场，9月底一揽子政策组合拳带动市场风险偏好回暖，A股、港股成交量迅速放大，主要指数快速上涨后进入震荡阶段。国内经济基本面温和修复，未对债市带来实质性压力，货币政策宽松继续为债市提供支撑，但对于增量财政政策的担忧压制债市投资者情绪。
图1：2024年10月主要资产表现回顾
数据来源：Wind，统计周期为2024年10月1日-10月31日。
二、海外宏观
（一）美国经济软着陆前景下，降息节奏或将放慢
近期数据显示美国经济软着陆概率较大。一方面，美国就业和通胀逐步降温。据万得数据，受天气和罢工等事件性因素的影响，10月美国新增非农就业仅1.2万人，前值由25.4万人下修至22.3万人，10月失业人数增加、劳动参与率下降，不过10月薪资环比增长0.4%，略高于前值0.3%，显示美国就业增长放缓但尚未失速。9月美国CPI同比2.4%，低于前值2.6%，但环比上涨0.2%，剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，通胀缓慢下行。另一方面，美国经济仍展现一定韧性。三季度美国实际GDP环比折年率为2.8%，相比二季度的3.0%略有放缓，但个人消费支出、私人部门设备投资、政府部门投资支出环比增速均显著上升，对于美债高利率给房地产投资的压制提供了有效缓冲。结合月度数据观察，9月美国零售销售环比增长0.4%，高于前值0.1%；10月Markit制造业和服务业PMI初值均高于前值。
经济软着陆前景下，美联储暂无需大幅降息。近期美联储降息预期有所降温，9月美联储议息会议纪要也显示美联储内部对降息节奏和经济形势的看法存在分歧，大多数官员支持降息50BP，但一些官员认为降25BP更合适，因美国经济增长仍然稳健，25BP适合渐进式的政策正常化路径。展望后市，美国降息仍是大方向，但由于当前美国经济软着陆概率较大，美联储降息节奏预计会有所放慢。
（二）“特朗普交易”升温，对资产价格带来短期扰动
美国大选在即，“特朗普交易”扰动市场。伴随美国大选临近，资本市场再次上演“特朗普交易”。特朗普主张的对内减税、对外加关税、实施严苛的移民政策、回归传统化石能源等均为推升通胀的举措，特朗普若当选很可能会抬升美国通胀水平，近期通胀预期升温已带动美债利率走高，围绕大选局势的避险情绪推动美元与黄金同涨。相比之下，哈里斯在贸易、税收、移民等领域的政策主张相对温和，且与拜登政府现有政策之间具有一定的延续性，哈里斯若当选对市场的扰动预计会相对较小，但仍需警惕超预期事件发生对资产价格带来冲击。
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