摘要：
1.7月中国出口增长展现韧性，国内物价温和改善。
2.美国经济边际走弱，但不宜过度定价美国衰退风险。
3.海外权益市场剧烈波动，A股相对抗跌。
4.港股高股息优势明显，流动性好转有助于提振港股估值。
5.美国经济基本面与货币政策多空博弈，美股波动加大。
6.部分中小金融机构因国债交易违规行为被查处，债市定价迎来修正。
7.美联储降息、美国经济边际走弱前景对黄金有一定支撑。
一、宏观聚焦
关注要点一：出口具有韧性，物价温和改善
中国出口增长具备一定韧性。近期国际大宗商品价格持续下跌，压制市场预期，7月中国出口环比增速为-2.4%，但去年同期低基数对出口同比增速仍有一定支撑，7月出口同比增长7.0%。后续需继续关注海外主要经济体的需求变化。
国内物价温和改善。7月CPI同比、环比均上涨0.5%，高于前值，天气因素带动鲜菜、鸡蛋价格上涨，暑期旅游出行对服务价格有拉动。7月PPI同比、环比增速分别为-0.8%、-0.2%，与前值持平，PPI低位整理表明需求有待进一步提振。7月政治局会议部署提振消费扩大内需，相关举措落地将带动内需持续修复。
关注要点二：不宜过度定价美国经济衰退风险
美国经济虽边际走弱，但仍有韧性。美国制造业PMI、失业率连续4个月走弱，市场对美国经济衰退的担忧上升。但综合考虑以下因素，当前不宜对美国经济衰退做过度定价。一是美国7月服务业PMI为55.0，保持在荣枯线以上，服务业仍为扩张态势。二是美国失业率虽快速上升，但就业率仅小幅下降，并且劳动参与率连续走高，劳动供给增加、而非企业裁员是失业率上升的主要原因。三是美国通胀持续降温，对居民实际收入有支撑，美国消费具备韧性。
二、大类资产观点
A股：外围市场巨震，A股受冲击较小
上周海外权益市场剧烈波动，日本央行鹰派加息带动日元升值预期增强、美元下跌间接推升日元，日元套息交易逆转引发日股、美股大跌，但上周A股受冲击较小。随着稳增长政策落地，A股盈利将继续回升，海外流动性趋于宽松有利于国内货币政策获得调整空间，对A股估值有支撑。对三季度A股持温和看多观点。
港股：吸引力凸显
当前港股市盈率处于历史低位，整体股息率保持在较高水平。随着美联储降息时点临近，港股流动性环境将好转，有助于港股估值回升。对三季度港股持温和看多观点。
美股：多空博弈，波动加大
受经济衰退风险拖累，上周美股一度快速下跌，VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数)上冲至65.7，创新冠疫情以来新高，但最新公布的美国首次申请失业金人数大降，美股紧张情绪有所缓和。美联储降息有助于缓解美股估值压力，但美国经济增长边际放缓令盈利承压，叠加大选扰动，预计美股波动加大，对三季度美股持中性观点。
债券：利率调整风险逐步释放
上周部分中小金融机构因国债交易违规被查处，债市定价迎来修正。央行发布二季度货币政策执行报告，对当前货币政策重心、货币政策框架改革、防范利率风险的表述值得关注。基本面、供需关系对债市有支撑，但长端利率调整风险将带来短期扰动。对三季度利率债持中性观点，关注短久期策略的抗波动优势。
黄金：等待流动性冲击缓解
受美联储降息预期、美国经济衰退隐忧、日元套息交易逆转等多重因素影响，上周国际金价高位震荡。随着日元引发的局部流动性紧张局面缓解，美国经济边际走弱前景对黄金仍有支撑。对三季度黄金持中性观点。
外汇：美元中性、欧元中性、日元中性
近期美联储降息预期反复，美元指数、欧元预计延续震荡走势。上周日本央行表示不会在市场不稳定时加息，日元升值担忧有所缓解，日本经济基本面并不支持日元持续加息。对三季度美元、欧元、日元均持中性观点。
2024年三季度大类资产评级观点
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
三、一周市场回顾
数据来源：Wind，数据截至2024年8月9日。
四、产品建议
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
央行降息操作下仍不忘提及长债风险，减少MLF抵押品的操作增加了债市阶段性长债供给，长债利率短期仍以波动为主。短端利率在降息、存款利率下调、货币政策宽松的环境下确定性较强，若对稳定性要求较高的投资者建议关注短久期产品，以及成本法估值或期限匹配的产品。能承受一定波动的投资者建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合；信用利差较窄，对信用债策略保持谨慎。
以红利为代表的寻求稳健增厚收益的固收+策略阶段性拥挤，但若具有一定波动承受能力，仍可在权益市场底部布局固收+股票或固收+期权策略。
权益/混合类：
主观权益方面，海外流动性边际转松有利于打开国内货币政策空间，支撑A股估值修复；国内政策表态积极，后续稳增长措施值得期待。但短期内市场受资金面拖累明显，需等待市场预期的改善。结构上，关注“红利质量+科技成长”，兼顾防御和成长弹性。
量化策略方面，资金普遍关注确定性和安全边际，小盘风格持续承压，加上高频量价交易的监测监管趋严，对超额挖掘带来压力，量化多头阶段性承压；300指增受益于中大盘风格，短期表现或更加稳健。对冲方面，转融券暂停后，部分多空策略管理人可能转向用股指期货做对冲，或阶段性扰动基差走势，建议短期内关注基差变化，选择合适的时点布局中性策略。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。近期美联储降息交易受到市场关注，降息周期下，美债、黄金、新兴市场股市或相对受益。但考虑到降息预期可能已较大程度计入资产价格，短期交易波动或放大，建议从中长期配置、分散组合风险的角度进行布局。
注：周报完整内容请洽客户经理咨询。
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