摘要（下篇）：
国内宏观：国内有效需求仍待提升，物价水平有所回暖。预计结构性货币政策工具将继续发挥作用，进一步引导实体融资成本下降；房地产去库存、稳市场政策措施继续推进，新增专项债发行进度提升，关注地产、财政、货币政策执行效果。
三、国内宏观
（一）需求有待提升，物价边际改善
国内有效需求仍待提升。生产端，5月工业增加值同比增长5.6%，低于4月6.7%的增速；5月出口同比增长7.6%，相比4月增速改善明显上行，主要受低基数支撑，环比增速基本持平于2020-2023年同期平均水平。需求端，5月固定资产投资额同比增速放缓，社会消费品零售额同比增速回升。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于4月的2.3%。三大类投资中，房地产和基建投资增速回落，制造业投资有韧性。5月社融数据也显示国内需求仍待提升，5月新增社会融资规模2.07万亿，主要由新增政府债务融资支撑，居民信贷需求及企业中长贷需求较弱；M1同比大幅回落至-4.2%，M2同比小幅下降至7.0%。
国内物价水平有所回暖。一方面，CPI低位企稳，5月CPI同比增速0.3%，与上月持平，环比增速-0.1%；扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%、环比增速-0.2%。另一方面，PPI边际修复，5月PPI同比增速由上个月的-2.5%收窄至-1.4%。在去年同期基数较低、稳增长政策效果将逐步显现等因素的作用下，预计物价将继续温和回升。
（二）关注地产、财政、货币政策执行效果
房地产、财政政策发力，货币政策协调配合，继续关注执行效果。房地产政策方面，“5.17”地产新政以来，各地陆续推出优化调整房地产市场的政策措施，6月国务院常务会议指出继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，后续房地产去库存、收储商品房等政策有望继续推进。近期二手房等商品房销售数据边际改善，但与此前相比仍然较低，房地产政策效果有待进一步观察。财政政策方面，前期特别国债已启动发行，6月以来新增专项债发行进度提升，财政支出节奏有所加快。货币政策方面，央行货币政策委员会第二季度例会指出，“继续坚持支持性的货币政策立场”、“加大已出台货币政策实施力度”，预计结构性货币政策工具将继续发挥作用，进一步引导实体融资成本下降。
表1：国内主要宏观指标跟踪
数据来源：Wind，红色单元格表示数值上升，绿色单元格表示数值下降。
四、资产配置方案
结合当前市场环境，三季度大类资产评级展望及主要观点更新如下。
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
央行反复提及长债风险与正倾的收益率曲线，担忧市场的一致性预期与策略的交易拥挤。长期来看长期国债收益率下行确定性较高，但短期节奏较难把握。若对稳定性要求较高的投资者建议关注短久期产品，以及成本法估值或期限匹配的产品；能承受一定波动的投资者建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合；信用利差较窄，对信用债策略保持谨慎。
有一定风险承受能力的客户，可以借助固收+权益、固收+期权等策略布局权益市场。
权益/混合类：
主观权益方面，外需韧性、国内财政发力有望带动盈利修复；海外流动性环境转向宽松，为A股估值修复提供了可能。短期内，A股风险偏好较弱，等待7月三中全会的改革布局；大类资产对比来看，A股配置性价比凸显。关注主观权益策略的中长期价值；结构方面，关注红利+科技成长的策略组合。
量化策略方面，成交活跃度下行，小盘风格承压，对量化超额带来一定压力；股指期货贴水仍未收敛，对冲成本仍然较高。阶段性而言，量化类策略仍需等待风险偏好和超额环境的改善，但长期配置价值仍存；对冲类策略相对稳健，但短期内需关注基差变化，选择合适的时点布局。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。美联储加息结束，或逐步利好美债、新兴市场股市等。
注：月报完整内容请洽客户经理咨询。
END
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