摘要：
1.央行降息组合拳落地，展现货币政策呵护经济回升的决心。
2.美国二季度GDP呈现韧性，预计不改美联储9月降息预期。
3.降息后A股表现平淡，但盈利和估值仍有支撑。
4.港股盈利和估值具备提升空间。
5.前期强势的龙头科技股显著调整，美股波动风险加大。
6.央行降息支撑债市，持续关注货币当局对利率的态度和操作。
7.美联储降息预期已一定程度计入黄金价格，短期金价波动可能加大。
一、宏观聚焦
关注要点一：央行打出降息组合拳
央行降息组合拳落地，展现货币政策呵护经济回升的决心。7月22日，中国人民银行下调7天期逆回购操作利率10个基点，随后贷款市场报价利率（LPR）、常备借贷便利（SLF）利率也下调10个基点。7月25日央行进一步下调中期借贷便利（MLF）利率20个基点。当前时点央行启动降息，可能有以下几方面原因：一是美联储降息预期升温，有助于缓解中美利差倒挂压力，汇率对国内货币政策掣肘阶段性减弱；二是中国共产党二十届三中全会公报强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息展现了货币政策呵护经济回升的决心。
本次降息进一步明确以7天逆回购操作利率为主要政策利率，并逐步理顺货币政策传导机制，有助于缓解银行间流动性压力、促进降低综合融资成本。往后看，美联储降息周期逐渐临近，或将进一步打开国内货币政策操作空间，建议持续关注货币政策向实体经济的传导效果。
关注要点二：美国二季度GDP数据呈现韧性
美国二季度GDP初值略超预期。美国二季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，较一季度回升1.4个百分点，高于彭博一致预期的2.0%；美国二季度实际GDP同比增速小幅回升至3.1%。从GDP分项来看，个人消费支出、政府支出环比增速回升，私人投资、净出口环比增速有所放缓。
尽管美国二季度GDP数据呈现韧性，但近期公布的7月美国制造业PMI数据低于预期，就业指标有所回落。从通胀数据来看，美国CPI和核心CPI连续两个月低于预期，PCE价格指数也延续回落，美国通胀压力进一步缓解。美国GDP数据公布后，市场对美联储降息预期略有降温，但CME Fed Watch显示9月降息概率仍为90%左右，预计美联储仍有望于9月份首次降息。
二、大类资产观点
A股：降息后A股表现平淡，但盈利和估值仍有支撑
上周央行启动降息，但A股表现平淡，外围市场风险偏好走弱对A股形成扰动。往后看，二十届三中全会对改革和发展定调积极，国内稳增长政策逐渐加码，有利于A股企业盈利增速回升。同时，海外流动性趋于宽松，有助于打开国内货币政策空间，对估值端有支撑。对三季度A股持温和看多观点。
港股：盈利与估值具备提升空间
港股受外围市场扰动较大，上周美股出现调整，港股也有所走弱。港股基本面与国内经济密切相关，伴随国内经济边际修复，港股企业盈利或持续改善。美联储降息时点逐渐临近，港股流动性也趋于改善，对三季度港股持温和看多观点。
美股：波动风险加大
前期强势的龙头科技股显著调整，美股风险偏好下降。往后看，美联储降息周期临近，美债利率下行有助于提振美股估值，但美股盈利面临下行压力，且美股集中度过高，交易结构脆弱，波动风险可能加大，对三季度美股持中性观点。
债券：持续关注货币当局对利率的态度和操作
上周央行打出降息组合拳，债券市场有所反弹，中短端表现好于长端。当前国内基本面对债市仍有支撑，货币政策维持支持性立场，但央行关注长端利率风险对债市做多情绪有纠偏作用，对三季度利率债持中性观点。
黄金：交易层面波动可能加大
近期金价有所调整，美联储降息预期已一定程度计入资产价格，金价持续走高后面临一定上行阻力，短期交易层面波动可能加大。对三季度黄金持中性观点。
外汇：美元中性、欧元中性、日元中性
美联储降息预期短期波动较大，在降息落地前，美元指数或高位震荡。与美国经济韧性相比，欧元区经济偏弱，欧元预计震荡。日本经济未见好转，日本央行政策仍存不确定性。对三季度美元、欧元、日元均持中性观点。
2024年三季度大类资产评级观点
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
三、一周市场回顾
数据来源：Wind，数据截至2024年7月26日。
四、产品建议
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
央行反复提及长债风险与正倾的收益率曲线，担忧市场的一致性预期与策略的交易拥挤。长期来看长期国债收益率下行确定性较高，但短期节奏较难把握。若对稳定性要求较高的投资者建议关注短久期产品，以及成本法估值或期限匹配的产品；能承受一定波动的投资者建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合；信用利差较窄，对信用债策略保持谨慎。
有一定风险承受能力的客户，可以借助固收+权益、固收+期权等策略布局权益市场。
权益/混合类：
主观权益方面，外需韧性、国内财政发力有望带动盈利修复；海外流动性环境转向宽松，为A股估值修复提供了可能。大类资产对比来看，A股配置性价比凸显，关注主观权益策略的中长期价值。结构方面，关注红利+科技成长的策略组合。
量化策略方面，成交活跃度下行，小盘风格承压，对量化超额带来一定压力；股指期货贴水仍未收敛，对冲成本仍然较高。阶段性而言，量化类策略仍需等待风险偏好和超额环境的改善，但长期配置价值仍存；对冲类策略相对稳健，但短期内需关注基差变化，选择合适的时点布局。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。美联储加息结束，或逐步利好美债、新兴市场股市等。
注：周报完整内容请洽客户经理咨询。
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