摘要（上篇）：
1、大类资产市场回顾：在海外市场，美股出现月度级别的调整，发达国家股指普遍下跌。4月美国通胀数据显著超越市场预期，美国10年期国债利率大幅上行。叠加美国一季度GDP低于市场预期，分子与分母两端共同压制美股表现。在国内市场，港股市场表现亮眼，前期低估值优势持续吸引外资流入是上涨最大的动力。内地市场受益于经济复苏、地产政策松绑等因素也实现小幅上涨。4月最后一周中国10年期国债收益率大幅上行，抹平了4月之前的下降。背后主因有三：一是央行提示长债收益率下行过快，二是股市赚钱效应吸引债市资金，三是市场对于未来利率债供给增加的担忧。
2、海外宏观：美国一季度GDP增速低于市场预期，但消费和投资所代表的内生动能并不弱；一季度美国通胀显著反弹，经济不弱与通胀顽固的组合极大降低了市场的降息预期。五一假期期间，偏鸽派的美联储议息会议和降温的4月非农数据，市场降息预期又有小幅回升。
一、大类资产市场回顾
在海外市场，美股出现月度级别的调整，发达国家股指普遍下跌。4月美国通胀数据显著超越市场预期，就业市场依然强劲，投资者对美联储降息预期大幅降温，美国10年期国债利率大幅上行。叠加美国一季度GDP低于市场预期，分子与分母两端共同压制美股表现。强势的黄金尽管有所调整，但月度级别依然实现小幅上涨，原油因地缘冲突缓解、美国经济不及预期等因素而小幅走弱。
在国内市场，港股市场表现亮眼，前期低估值优势持续吸引外资流入是上涨最大的动力。内地市场受益于经济复苏、地产政策松绑等因素也实现小幅上涨。4月前三周各个期限国债收益持续下行，但最后一周10年期国债收益率大幅上行，抹平了之前的下降。背后主因有三：一是央行提示长债收益率下行过快，二是股市赚钱效应吸引债市资金，三是市场对于未来利率债供给增加的担忧。
图1：2024年4月主要资产表现回顾
数据来源：Wind，统计周期为2024年4月1日至4月30日。
二、海外宏观
（一）美国一季度GDP增速低于市场预期，净出口和政府支出下滑是主要拖累
美国一季度GDP增速放缓，但内生动能并不弱。一季度GDP环比折年率1.6%，大幅低于市场预期的2.4%和前值3.4%，是2022年三季度以来最低单季水平。从分项来看，消费和投资依然表现良好，表明美国内生动能并不弱。政府支出对GDP环比拉动率从0.8%降低至0.2%，背后是新财年预算未通过，限制了政府支出的扩张。而由于内需依然旺盛，进口大增拖累GDP环比增速，进口拉动率从-0.3%降低至-1.0%。
（二）美国通胀仍然顽固，市场降息预期冷却，但仍需注意预期的摇摆
一季度美国通胀显著反弹，降息预期降温。美联储最为关注的通胀指标PCE（个人消费支出）季度环比折年率为3.7%，远超上季度的2.0%，其中依然是服务业通胀顽固所致，服务价格环比折年率5.4%也显著高于上个季度的3.4%。经济不弱与通胀顽固的组合极大降低了市场的降息预期。
五一假期期间，偏鸽派的美联储议息会议和降温的4月非农数据，市场降息预期又有小幅回升。一方面，鲍威尔承诺通胀顽固，但否认了未来加息的可能性，且放缓了每月缩减美联储资产负债表的速度，传递出偏鸽派的信号；另一方面，4月非农就业数据低于市场预期，时薪增速小幅放缓，显示劳动力市场小幅降温，市场降息预期有小幅回升。
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