摘要（上篇）：
1、大类资产市场回顾：在海外市场，7月在美联储降息交易和美国大选交易的共振影响下，美债收益率下行，美元指数回落，美股风格切换；金价上涨，油价承压。在国内市场，受基本面暂弱、特朗普当选预期影响下，市场风险偏好较低，A股、港股延续调整；国内央行降息打开短端利率下行空间。
2、海外宏观：美国二季度GDP增速回升，消费和投资均有韧性。美国二季度通胀、就业持续降温，特别是6月CPI环比近4年来首度转负，房租通胀现拐点；6月服务业就业放缓，失业率上行，为9月降息创造条件。美联储7月议息会议“按兵不动”，政策重心转向关注通胀和就业的风险。7月就业数据触发萨姆规则，引发美国衰退担忧，美联储9月降息可期，但衰退仍需更多数据验证。
一、大类资产市场回顾
在海外市场，7月在美联储降息交易和美国大选交易的共振影响下，美股风格切换，资金从拥挤度较高的科技板块向利率敏感的中小盘切换，特朗普上台预期下提振美股传统周期板块，美股三大指数中，道琼斯工业指数领涨，纳斯达克指数下跌；美债收益率下行，短端下行更多；美元指数回落，非美货币多数上涨，日央行加息影响下日元大幅升值。降息交易和地缘事件扰动支撑金价，全球经济降温施压油价。
在国内市场，受基本面暂弱、特朗普当选预期影响下，市场风险偏好较低，A股、港股延续调整。二十届三中全会部署中长期改革措施，7月政治局会议释放宏观政策积极信号，下半年稳增长政策正加快推出，权益市场积极因素在积累。7月央行降息打开短端利率下行空间，市场担忧央行对长端利率的态度，长端利率下行幅度相对较小。
图1：2024年7月主要资产表现回顾
数据来源：Wind，统计周期为2024年7月1日-7月31日。
二、海外宏观
（一）美国二季度经济仍有韧性，通胀、就业持续回落
美国二季度GDP增速初值回升且超市场预期。美国二季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，高于一季度水平（1.4%）和彭博一致预期（2.0%）。从分项看，消费和投资均有韧性，其中消费的拉动回升，主要是商品消费回暖，服务消费的贡献延续放缓；投资的拉动亦有增加，主要是设备投资和库存贡献，住宅和建筑业投资环比负增长；国防支出增长带动政府支出贡献上行。
美国二季度通胀、就业持续回落。通胀方面，二季度美国CPI、核心CPI同比增速逐步回落，环比增速均有放缓，特别是6月CPI环比近4年来首度转负，前期环比增速保持高位的住房租金6月明显放缓，核心商品4-6月环比保持零或负增长，除房租外的服务通胀也在5-6月持续环比零增长，表明核心通胀已出现全面降温。就业方面，二季度美国新增非农就业逐步放缓，特别是前期偏强的服务业就业在6月迎来降温，失业率逐月上行。通胀和就业的持续回落为9月降息创造了条件。
7月失业率数据触发萨姆规则，引发美国衰退担忧。7月美国新增非农就业11.4万人，低于前值（17.9万人）和彭博市场预期（17.5万人）。7月失业率亦超预期上行0.2个百分点至4.3%，5-7月失业率平均值4.13%，高于过去12个月失业率低点（3.5%）0.5个百分点，即触发萨姆规则，萨姆规则在1950年以来的美国历史上几乎准确指示了每一次经济衰退。
（二）美联储7月议息会议“按兵不动”，鲍威尔表态9月可能降息
美联储政策重心向就业倾斜，9月降息可期。美联储7月议息会议维持利率水平不变。利率声明措辞改变，对就业市场的描述从6月的“保持强劲”变为“放缓”，并提及失业率上升；对通胀的描述从“保持高位”变为“有些高”，承认通胀进一步改善；政策重心方面，首次从高度关注通胀风险转为关注通胀和就业的风险。会后的新闻发布会上，鲍威尔表示如果数据符合预期，最快会在9月降息，但排除了一次降息50bp的可能。7月美国就业数据触发萨姆规则，美国经济衰退的担忧上升，市场预期9月降息50bp的概率上升。我们认为7月就业数据一定程度受飓风扰动，临时性失业明显增多，判断衰退仍需未来更多数据佐证。
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