摘要：
1.年初社会融资规模相对偏弱，利率下行空间仍值得期待。
2.2月美国CPI数据压降市场降息预期。
3.A股流动性相对充裕，基本面修复利好长期配置。
4.港股修复空间显著，配置性价比提升。
5.美股科技股估值仍然偏高。
6.利率中枢进一步下移值得期待。
7.黄金短期调整不改长期配置价值。
一、宏观聚焦
关注要点一：年初社会融资规模相对偏弱，利率下行空间仍值得期待
社融数据相对偏弱。3月15日央行公布了1-2月金融统计数据。其中，2月社融增加1.56万亿元，同比少增1.6万亿元。从结构上看，实体信贷、未贴现银行承兑汇票、企业债和政府债同比少增较多，是社融偏弱的主要原因。2月M1同比1.2%，较上月下降4.7个百分点，主要是因为春节错位所致：如果以1-2月增速的均值3.6%来看，其还是比2023年11-12月1.3%的低点有所抬升。M2同比增长8.7%，与1月持平，主要因素在于：其一是政府支出有所加快，财政存款超季节性下发；其二是非银存款的高增对M2形成了正向贡献。
利率下行空间值得期待。从2024年初的金融数据来看，1月数据走高提升了市场预期，但2月数据公布后将在一定程度对前期预期形成压降。当前国内实际利率仍然偏高，融资需求仍有较大改善空间，后期利率下行空间仍值得期待。
关注要点二：2月美国CPI数据压降市场降息预期
美国通胀仍有韧性。2024年2月美国CPI同比3.2%，前值3.1%，反弹0.1%；核心CPI同比3.8%，前值3.9%，为2021年5月以来最低。从结构上看，2月核心通胀继续回落且结构好于1月，前期市场较为担心的住房项和超级核心通胀均回归预期，降低了市场关于美国“再通胀”的担心。但核心商品环比0.1%，前值-0.3%，为2023年5月以来首次为正。当前美国通胀数据支撑了美联储关于降息的谨慎态度，正如鲍威尔在国会听证会所说，美联储不会快速降息，但同时鲍威尔也表示非常清楚降息过晚的危害。展望后市，只要美国通胀延续回落姿态，美联储即可启动预防性降息用于对冲经济下行风险，首次降息大概率仍将在年中发生。
二、大类资产观点
A股：流动性相对充裕，基本面修复利好长期配置
上周A股上攻3100点未果后，虽进入横盘整理阶段，但市场流动性仍保持相对充裕。近期宏观数据陆续发布，经济基本面继续呈现修复姿态。对一季度 A 股持温和看多观点。
港股：修复空间显著，配置性价比提升
随着国内稳增长政策持续发力，“国内经济复苏+工业品价格预期回升”将对港股形成支撑，叠加海外流动性改善的正面力量，港股市场上涨预计仍有空间。对一季度港股持温和看多观点。
美股：科技股估值仍然偏高
上周美股主要指数横盘微跌。当前，以人工智能为代表的科技股估值偏高，且交易明显过热，同时美国通胀数据略超预期，降息预期被进一步压降，经济放缓趋势不变。对一季度美股持中性观点。
债券：利率中枢进一步下移值得期待
目前国内资产荒延续，对利率债形成一定支撑，但利率波动性明显放大，长债博弈度加剧。当前社融数据相对偏弱，中长期看利率中枢进一步下移值得期待，但短期需要警惕交易拥挤风险。对一季度利率债持中性观点。
黄金：短期调整不改长期配置价值
上周黄金呈现小幅调整。短期来看，前期黄金大涨后，获利盘存在止盈需求，但从中长期来看，美联储年内降息的预期仍对黄金提供支撑。对一季度黄金持中性观点。
外汇：美元中性、欧元中性、日元中性
上周美国通胀数据的公布压降了市场降息预期，导致美元指数小幅上行。日本上修2023年四季度经济数据虽然避免了其经济呈现技术性衰退，但上修幅度弱于预期，这意味着基本面疲软仍未实质性改观。另据日经新闻报道，由于今年“春斗”大企业同意增加工资，日本大概率将在18和19日解除负利率政策的同时迎来17年以来的首次加息。短期来看，日元或将保持强势，但若综合考虑日本经济表现，其持续性存疑。对一季度美元、欧元、日元均持中性观点。
2024年一季度大类资产评级观点
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
三、一周市场回顾
数据来源：Wind，数据截至2024年3月15日
四、产品建议
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
基于流动性需求进行配置。短期内债市演绎利多出尽，叠加权益市场波动较大，债市或震荡波动；但长期货币宽松趋势不改，长期利率趋于下行。当前信用利差较低，建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合，继续关注成本法估值或期限匹配的产品。
有一定风险承受能力的客户，可以通过转债/固收+策略布局权益市场，其中含期权结构的产品能够实现一定的下跌保护。
权益/混合类：
量化策略方面，短期流动性博弈对量化策略产生边际扰动，基差的快速波动对中性策略的对冲成本也有阶段性影响，但中长期量化策略的配置价值仍然存在。
主观权益方面，美联储加息结束背景下，继续关注大盘成长的超跌反弹机会；小市值风格流动性压力略有缓解；红利策略短期热度升高、但仍有韧性，建议作为中长期配置品种，可逢低布局。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，阶段性关注港股市场、黄金、美债等资产的配置价值。美联储加息结束，或逐步利好美债、新兴市场股市等。
注：周报完整内容请洽客户经理咨询。
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