人民币小幅升值，中美利差收窄-跨境流动性跟踪20241124

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广发证券银行分析师  倪军、李文洁

核心观点

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅升值。根据同花顺，本期末SDR兑人民币汇率为9.47，人民币较上期末升值0.33%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较上期末分别变动+0.3%、-1.1%、+0.2%、-0.6%。

中美利差：中美利差小幅收窄。根据同花顺，本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.3%，较上期末上升0.8bp。测算过去一年10Y美债人民币套利交易实际年收益率为3.01%，较上期末上升1.4pct。

中国资产全球表现：中概股跑输大盘。根据Wind，香港市场，本期恒生香港中资企业指数下跌1.12%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨1.7%，纳斯达克中国金龙指数下跌0.01%，跑输指数。

主要经济体股指表现：A股表现较弱。本期万得全A下跌2.08%。

SDR主要经济体：本期欧洲公布11月PMI初值，景气指数下降，11月制造业PMI初值45.2，环比下降0.7；服务业PMI初值49.2， 环比下降0.2。日本公布10月物价，CPI同比增速回落，10月CPI同比增长2.3%，环比下降0.2pct；核心CPI同比增长2.3%，环比下降0.1pct。英国公布10月物价、11月PMI初值。CPI同比增速回升，景气指数下降，10月HCPI同比增长2.3%，环比上升0.6pct；核心HCPI同比增长3.3%，环比上升0.1pct。11月制造业PMI初值48.6，环比 下降1.3；服务业PMI初值50.0，环比下降2.0。

本周人民币相对一揽子货币升值，中美利差小幅收窄，跨境套利回报率回落。国外，地缘政治风险是目前最重要的短期因素。受俄乌战争升级影响，避险需求驱动美元指数表现强势，欧元大幅贬值，人民币兑SDR汇率整体小幅升值。本周特朗普提名斯科特·贝森特担任财政部长一职，根据《华尔街日报》贝森特近期提出了“3-3-3”政策：到2028年降低赤字至3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源，并且认为实施这一方案将为美联储创造开启"适当宽松周期"的条件，我们认为，目前十年期美债利率4.4％相对于5％左右的名义经济增长率可能偏高。国内，11月LPR保持不变，政策进入推进期。中期来看，我国正在大力促进经济增长，而美国则需要从长达五年的高赤字率中退出，因此中美利差收窄、套利交易回报率下行的中期趋势，不会由于特朗普和拜登政府交接前政策及地缘等不确定因素冲击而改变。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

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套利交易回报率：人民币升值，中美利差小幅收窄

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅升值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率为9.47，人民币较上期末升值0.33%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.26、7.55、0.05、9.09，较上期末分别变动+0.30%、-1.14%、+0.22%、-0.57%。

中美利差：10年期中美利差小幅收窄。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.08%、-3.07%、-2.60%、-2.33%、-2.34%，较上期末分别变动-2.05bp、-11.71bp、-0.68bp、+0.84bp、-1.75bp。测算过去一年1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为4.22%、3.15%、3.01%、2.87%，较上期末分别变动+1.37pct、+1.39pct、+1.40pct、+1.40pct。

中国资产全球表现：中概股跑输大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下跌1.01%，恒生香港中资企业指数下跌1.12%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨1.73%，纳斯达克中国金龙指数下跌0.01%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌2.08%，主要经济体股指表现分化，表现较好为英国富时100、标普500、德国DAX，分别上涨2.46%、1.68%、0.58%，表现较差为万得全A、恒生指数、日经225，分别下2.08%、1.01%、0.93%。

本周人民币相对一揽子货币升值，中美利差小幅收窄，跨境套利回报率回落。国外，地缘政治风险是目前最重要的短期因素。受俄乌战争升级影响，避险需求驱动美元指数表现强势，欧元大幅贬值，人民币兑SDR汇率整体小幅升值。本周特朗普提名斯科特·贝森特担任财政部长一职，根据《华尔街日报》贝森特近期提出了“3-3-3”政策：到2028年降低赤字至3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源，并且认为实施这一方案将为美联储创造开启"适当宽松周期"的条件，我们认为，目前十年期美债利率4.4％相对于5％左右的名义经济增长率可能偏高。国内，11月LPR保持不变，政策进入推进期。中期来看，我国正在大力促进经济增长，而美国则需要从长达五年的高赤字率中退出，因此中美利差收窄、套利交易回报率下行的中期趋势，不会由于特朗普和拜登政府交接前政策及地缘等不确定因素冲击而改变。

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SDR主要经济体跟踪

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于Wind、同花顺。

欧洲：本期公布11月PMI初值，景气指数下降。2024年11月欧元区制造业PMI初值为45.2，环比10月下降0.7；服务业PMI初值为49.2，环比9月下降0.20。

日本：本期公布10月物价数据，CPI同比增速回落。根据Wind数据，2024年10月日本CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.20pct；核心CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.10pct；PPI同比上涨3.43%，环比9月上升0.34pct。

英国：本期公布10月物价数据、11月PMI初值。CPI同比增速回升，根据Wind，2024年10月英国CPI同比增长2.3%，环比9月上升0.6pct；核心HCPI同比增长3.3%，环比9月上升0.1pct；输出PPI（工业品）同比下降0.8%，环比9月下降0.2pct。景气指数下降，2024年11月英国制造业PMI初值为48.6，环比10月下降1.3；服务业PMI初值为50.0，环比9月下降2.0。

（一）中国：本期10年期国债利率小幅下降，人民币小幅升值

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于同花顺。

（1）利率：10年期国债利率小幅下降

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-0.05bp、-3.71bp、-0.68bp、-1.16bp、-1.75bp、+1.06bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-1.26bp、+1.05bp、-0.65bp、-0.55bp、-2.80bp、+1.06bp。

地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了-3.57bp、-3.99bp、-3.52bp、-2.25bp、-0.44bp。

（2）汇率：人民币小幅升值

SDR汇率：本期SDR兑人民币贬值0.33%。

（二）美国：本期中长期美债利率小幅下降，美元兑人民币小幅升值

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于同花顺、Wind。

（1）美债利率：中长期美债利率小幅下降

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动2bp、8bp、0bp、-2bp、0bp。

（2）汇率：美元兑人民币小幅升值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.76%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价贬值0.07%，美元兑离岸人民币汇率升值0.30%。

（三）欧洲：本期欧元大幅贬值1.14%

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期欧元大幅贬值，英镑大幅贬值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价贬值0.64%，欧元兑离岸人民币汇率贬值1.14%。

英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价贬值0.69%，英镑兑离岸人民币汇率贬值0.57%。

（2）经济数据：本期公布11月PMI初值，英国公布10月物价数据

物价水平：根据Wind，2024年10月英国CPI同比增长2.3%，环比9月上升0.6pct；核心HCPI同比增长3.3%，环比9月上升0.1pct；输出PPI（工业品）同比下降0.8%，环比9月下降0.2pct。

景气指数：2024年11月欧元区制造业PMI初值为45.2，环比10月下降0.7；服务业PMI初值为49.2，环比9月下降0.20。2024年11月英国制造业PMI初值为48.6，环比10月下降1.3；服务业PMI初值为50.0，环比9月下降2.0。

（四）日本：本期日元小幅升值0.22%

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期日元升值

日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价升值1.25%，日元兑离岸人民币汇率升值0.22%。

（2）经济数据：本期日本公布10月物价数据

物价水平：根据Wind数据，2024年10月日本CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.20pct；核心CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.10pct；PPI同比上涨3.43%，环比9月上升0.34pct。

03‍

风险提示

（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

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