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2024年11月11日，央行公布10月金融数据。我们点评如下：
整体情况（表1-11）：M1与M2增速明显回升，居民财政齐发力，企业流动性显著改善。信贷增量延续前期偏弱趋势，但此“弱”已非彼“弱”，居民部门需求改善明显好于企业部门，而企业部门需求弱主要是因为经营性现金流改善。存款活期化开启，打击手工补息的影响正在逐步消退，单位活期存款环比回升支撑M1增速探底回升，资金从理财转向证券保证金存款支撑M2增速继续回升。10月单位活期存款环比增长0.46万亿元，M1、M2环比分别增长0.52万亿元、0.23万亿元。
政府部门（表12-13，图2-10）：财政力度明显加大。10月政府债净融资1.05万亿元，同比少增0.51万亿元；财政存款净增加0.60万亿元，同比少增0.77万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”0.45万亿元，同比多增0.26万亿元。在政府债发行同比下降的条件下，财政存款支出显著增加，财政力度明显加大。往后看，高频数据显示11月政府债融资节奏有所放缓，可能是等待新额度分配规划，上周五人大常委会审议通过了新增6万亿元地方专项债用于化债，2024-2026年分三年实施，每年2万亿元，今年新增部分预计于本月后半月开始发行，财政力度将进一步加大，预计近期央行降准配合财政发行概率提高。
居民部门（图11-17）：信贷需求全面改善。10月居民短期及中长期贷款同比分别多增0.15万亿元、0.04万亿元。短期信贷需求明显恢复，中长期信贷需求优于同期，需求侧改革或带动居民需求进一步改善。
对公部门（表16-图31）：企业信贷需求减少主要源于财政存款超季节性大幅度下发以及资本市场改善带来的现金流支持。企业存款-对公社融超季节性改善反映企业流动性显著改善，也对应了M1增速的拐点。
非银部门（表18）：非银存款明显多增。结合M2趋势好于社融趋势，大概率源自资本市场转向导致的存款向证券保证金账户迁移。
投资建议：我们前期观点“随着财政扩张周期确立、需求侧改革开启、资本市场转向、外汇占款回流，存款定期化、居民储蓄化的趋势正在逆转”已得到验证，10月金融数据已经可以窥见存款活化和搬家趋势已经开始有所抬头，M1已经拐头。展望未来，大规模化债不仅解决地方政府债务流动性约束，更有利于地方政府将更多资源用于扩大消费支持民生。消费端的复苏也有助于带动企业信贷需求和实体回报率的回升，预计十月份社融增速已见底部。银行方面，财政化债直接利好银行资产质量和估值，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，推荐招商银行、宁波银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
01
整体情况：M1与M2增速明显回升
02
政府部门：财政力度明显加大
03
居民部门：居民信贷需求全面改善
04
对公部门：企业流动性显著改善
05
非银部门：存款高增
06
风险提示
（1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《M1拐头M2继续向上，社融增速底部已现-10月金融数据点评》
对外发布日期：2024年11月11日
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