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广发证券银行分析师  倪军、王宇

核心观点

本期:2024/11/11~11/17,上期:2024/11/4~11/10,下期:2024/11/18~11/24。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展18,014亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期843亿元，MLF到期14,500亿元，整体实现净投放1,871亿元。下期央行公开市场将有18,014亿元逆回购到期。本期央行公开市场操作由净回笼转为净投放，为应对周五14500亿元MLF到期和税期扰动，周一至周四连续净投放、周五开展9810亿元逆回购操作，逆回购余额先升后降。考虑到增量财政政策落地叠加MLF到期，预计货币政策将进一步放松予以配合，关注后续央行买断式逆回购、MLF续作情况，11月下旬降准概率加大。

政府债融资：本期政府债净缴款1,830.46亿元，预计下期净缴款约3,775.33亿元，较上期明显回升。但考虑到央行支持性货币立场坚定以及政府债发行后支出高峰也将来临，预计财政影响总体中性偏正面。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.2bp、+11.3bp、+1.5bp。本期大额MLF到期叠加税期，资金面有所收紧，DR007回升11BP至1.72%。考虑到增量财政政策落地后地方债供给放量，叠加MLF大量到期，预计货币政策有望进一步宽松，降准概率加大，同时财政支出高峰也将来临，11月资金利率中枢有望进一步回落。

NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+5.8bp、+1.1bp、+1.3bp、+0.8bp、+0.5bp。本期同业存单净融资为正，一级市场全周情绪活跃，发行利率窄幅震荡；二级市场各期限收益率与资金面关系较为紧密，整体震荡回升。往后看，财政政策、货币政策逆周期协同发力，央行降准降息仍有空间，若降准政策落地，存单利率年底前有望下行。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.9bp、-2.2bp、-3.3bp、-1.2bp、+0.5bp。本期处于短期政策真空期，周一10月金融数据显示贷款需求不足、周二化债政策落地后股市走弱“股债跷跷板”效应再起、周五置换隐债地方债发行首秀利率偏高，银行间市场长债承压。短期供给压力依旧是制约债市的主导因素。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动 -15bp、-20bp、-6bp。大行票据配置热情不减，反映信贷投放可能仍偏弱。

下期关注：11月LPR、MLF续作以及降准落地可能性

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

财政发行加速不影响年底前货币宽松

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展18,014亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期843亿元，MLF到期14,500亿元，整体实现净投放1,871亿元。下期央行公开市场将有18,014亿元逆回购到期。本期央行公开市场操作由净回笼转为净投放，为应对周五14500亿元MLF到期和税期扰动，周一至周四连续净投放、周五开展9810亿元逆回购操作，逆回购余额先升后降。考虑到增量财政政策落地后地方债供给放量，叠加MLF大量到期，可能对银行间流动性形成一定挤占，但同时财政支出高峰也将来临，预计货币政策将进一步放松予以配合，关注后续央行买断式逆回购、MLF续作情况，预计11月下旬降准概率加大，下期逆回购余额可能有所回升。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款1,830.46亿元，预计下期净缴款约3,775.33亿元，较上期明显回升。增量财政政策落地后下周起地方债供给明显放量，短期供给冲击可能造成一定扰动，但考虑到央行支持性货币立场坚定以及政府债发行后支出高峰也将来临，预计财政影响总体中性偏正面。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.48%、1.72%、1.80%、1.85%、1.80%，分别较上期变动+0.2bp、+11.3bp、+1.5bp、+6.3bp、+9.7bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.80%、1.86%、1.88%、1.89%、1.90%，分别较上期变动-0.3bp、-0.8bp、-1.7bp、-2.0bp、-2.1bp。本期大额MLF到期叠加税期，资金面有所收紧，DR007回升11BP至1.72%。本周央行公开市场操作由净回笼转为净投放，周一至周四连续净投放、周五开展9810亿元逆回购操作，全周资金面先明显收紧后逐步转松。考虑到增量财政政策落地后地方债供给放量，叠加MLF大量到期，可能对银行间流动性形成一定挤占，但同时财政支出高峰也将来临，预计货币政策有望进一步宽松，关注后续央行买断式逆回购、MLF续作情况，预计11月下旬降准概率加大，11月资金利率中枢有望进一步回落。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.69%、1.85%、1.86%、1.86%、1.86%，分别较上期变动+5.8bp、+1.1bp、+1.3bp、+0.8bp、+0.5bp。本期存单发行规模6,274亿元，净融资规模1,078亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比27%；9M以上存单占比41%（见表5）。本期同业存单净融资为正，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为324亿元、906亿元、-274亿元，一级市场全周情绪活跃，发行利率窄幅震荡；二级市场各期限收益率与资金面关系较为紧密，整体震荡回升。往后看，财政政策、货币政策逆周期协同发力，央行降准降息仍有空间。若降准政策落地，存单利率年底前有望下行。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.39%、1.48%、1.71%、2.09%、2.28%，较上期末分别变动-1.9bp、-2.2bp、-3.3bp、-1.2bp、+0.5bp。本期10Y以及下国债利率震荡下行，30Y国债利率小幅上行。本周处于短期政策真空期，周一10月金融数据显示贷款需求不足、周二化债政策落地后股市走弱“股债跷跷板”效应再起、周五置换隐债地方债发行首秀利率偏高，银行间市场长债承压。当前政策强预期，但基本面好转仍有待观察，下周起地方债供给明显放量，短期供给压力依旧是制约债市的主导因素，债市逐渐回归现实基本面，关注化债落地后的供给冲击。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.75%、0.17%、0.65%，分别较上期末变动-15bp、-20bp、-6bp。本期大行积极配置票据，各期限票据利率继续回落，长期限票供给较为充分、短期限票据惜售情绪较浓，整体呈现“短降长平”的走势。大行票据配置热情不减，反映信贷投放可能仍偏弱，央行窗口指导对年末信贷规模的要求可能较高。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.80万亿元，存量存单加权平均利率为2.08%，平均剩余期限为158天。本期累计发行同业存单6,274亿元，募集完成率89.8%，其中AA+级以下79.2%。加权平均发行利率1.89%，较上期下行2bp，加权发行期限0.61年（上期：0.70年）。本期同业存单到期5,196亿元，到期存单加权平均利率为2.10%，预计下期到期6,995亿元。

商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.14万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M收窄、3M和6M走阔；中长期信用利差3Y以及下收窄居多，5Y及以上走阔居多，AA-级以下5Y、7Y、10Y走阔幅度在4.35-4.67BP。本期2笔商业银行普通债到期，预计下期2笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期1笔资本工具发行，发行规模30亿元，2笔永续债发行，发行规模110亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.08万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.30万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级3M和6M、A+级1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超11BP。本期1笔二级资本工具到期，预计下期2笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：11月LPR、MLF续作以及降准落地可能性

关注11月LPR报价、MLF续作情况以及降准落地可能性。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年11月11日~11月15日）央行公开市场共开展18,014亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期843亿元，MLF到期14,500亿元，整体实现净投放1,871亿元。下期央行公开市场将有18,014亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期1,337亿元、1,255亿元、2,330亿元、3,282亿元、9,810亿元。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+0.17bp、+11.26bp、+1.47bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.30bp、-0.80bp、-1.70bp、-2.00bp、-2.10bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回升，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+5.80bp、+1.11bp、+1.25bp、+0.75bp、+0.50bp。

国债利率：国债收益率下行居多，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.87bp、-2.18bp、-3.28bp、-1.19bp、+0.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-15bp、-20bp、-6bp。

03‍

银行融资追踪

（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行2BP

1.存量：目前总存量约17.80万亿元，存量存单加权平均利率为2.08%，平均剩余期限为158天。

2.发行：本期总发行6,274亿元，日均发行1,255亿元（上期1,193亿元），本期加权平均发行利率1.89%（上期1.91%），AAA级加权平均发行利率1.88%（上期：1.90%），AA+级以下2.11%（上期：2.11%）。本期加权发行期限0.61年（上期：0.70年），1年期发行占比35.1%（上期：50.7%），3个月期发行占比17.8%（上期：17.2%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率89.8%（上期：90.5%），AA+级以下79.2%（上期：81.9%）。

4.净融资与到期：本期到期5,196亿元，净融资额1,078亿元，预计下期到期6,995亿元，预计未来30天到期18,743亿元，日均到期625亿元，本期到期存单平均利率为2.10%。

1.存量：目前总存量约3.14万亿元。

2.发行：本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元，评级为AAA级。

3.信用利差：本期短期信用利差1M收窄、3M和6M走阔；中长期信用利差3Y以及下收窄居多，5Y及以上走阔居多，AA-级以下5Y、7Y、10Y走阔幅度在4.35-4.67BP。

4.到期方面：本期2笔商业银行普通债到期，到期规模600亿元，预计下期2笔商业银行债到期，到期规模20亿元，预计未来30天到期14笔，到期规模904亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄居多

1.存量：目前总存量约6.08万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.30万亿元。

2.发行：本期1笔资本工具发行，发行规模30亿元；本期2笔永续债发行，发行规模110亿元。

3.信用利差：本期信用利差除AAA-级3M和6M、A+级1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超11BP。

4.到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模200亿元，预计下期2笔二级资本工具到期，到期规模310亿元，预计未来30天到期11笔，到期规模448亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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