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广发证券银行分析师  倪军、王宇

核心观点

本期:2024/11/18~11/24,上期:2024/11/11~11/17,下期:2024/11/25~12/1。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展18,682亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,014亿元，整体实现净投放668亿元。下期央行公开市场将有18,682亿元逆回购到期。本周财政发行加速叠加税期扰动，央行保持逆回购投放力度以呵护流动性，资金面整体均衡。下周跨月且地方债供给明显放量，关注央行25日MLF续作情况和年内降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款4,381.23亿元，预计下期净缴款约7,310.55亿元，较本期回升。增量财政政策落地后地方债供给明显放量，短期供给冲击可能造成一定扰动，但考虑到央行支持性货币立场坚定以及政府债发行后支出高峰也将来临，预计财政影响总体中性偏正面。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别较上期变动-1.4bp、-7.8bp、+6.3bp、+1.3bp、-15.0bp。本期政府债缴款上量，央行保持逆回购投放力度以呵护流动性，全周资金面先有所收紧后逐步转松，DR007回落至1.65%。下期跨月，且有7000亿元+的政府债净缴款，但考虑到25日央行开展MLF续作，同时财政支出高峰也在月末，预计对资金面扰动有限，整体均衡偏宽松。

NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-3.9bp、+0.9bp、+0.8bp、+1.0bp、+1.3bp。本期同业存单净融资转负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-535亿元、-879亿元、315亿元。本期存单一级市场发行利率基本持平，二级市场1M收益率下行、其他期限收益率小幅上行。往后看，财政政策、货币政策逆周期协同发力，央行降准降息仍有空间。若降准政策落地，存单利率年底前有望下行。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-3.7bp、-3.0bp、-0.7bp、-1.2bp、-1.8bp。本期各期限国债收益率震荡走低，利率曲线略微走陡，由于政府支出已经提速，政府债发行不影响流动性宽松，预计后续国债利率继续低位震荡。

票据利率：本期3M跨年票据利率周中一度下行接近0，反映信贷需求仍然偏弱。

下期关注：MLF续作情况。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

年底流动性环境趋于宽松

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展18,682亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,014亿元，整体实现净投放668亿元。下期央行公开市场将有18,682亿元逆回购到期。本周财政发行加速叠加税期扰动，央行保持逆回购投放力度以呵护流动性，资金面转紧后又边际转松，整体均衡。下周跨月且地方债供给明显放量，但考虑到财政支出高峰也在月末，预计对资金面扰动有限，关注央行25日MLF续作情况和年内降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款4,381.23亿元，预计下期净缴款约7,310.55亿元，较本期明显回升。增量财政政策落地后地方债供给明显放量，短期供给冲击可能造成一定扰动，但考虑到央行支持性货币立场坚定以及政府债发行后支出高峰也将来临，预计财政影响总体中性偏正面。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.46%、1.65%、1.86%、1.86%、1.65%，分别较上期变动-1.4bp、-7.8bp、+6.3bp、+1.3bp、-15.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.79%、1.86%、1.88%、1.89%、1.90%，分别较上期变动-0.7bp、+0.4bp、0.0bp、-0.1bp、-0.1bp。本期政府债缴款上量，央行保持逆回购投放力度以呵护流动性，全周资金面先有所收紧后逐步转松，DR007回落至1.65%。下期跨月，且有7000亿元+的政府债净缴款，但考虑到25日央行将开展MLF续作，同时财政支出高峰也在月末，预计货币政策加力和财政支出加速之下，资金面扰动有限，整体均衡偏宽松。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.66%、1.85%、1.87%、1.87%、1.87%，分别较上期变动-3.9bp、+0.9bp、+0.8bp、+1.0bp、+1.3bp。本期存单发行规模6,024亿元，净融资规模-972亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比28%；9M以上存单占比46%（见表5）。本期同业存单净融资转负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-535亿元、-879亿元、315亿元。本期存单一级市场发行利率基本持平，二级市场1M收益率下行、其他期限收益率小幅上行。往后看，财政政策、货币政策逆周期协同发力，央行降准降息仍有空间。若降准政策落地，存单利率年底前有望下行。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.35%、1.45%、1.70%、2.08%、2.27%，较上期末分别变动-3.7bp、-3.0bp、-0.7bp、-1.2bp、-1.8bp。本期各期限国债收益率震荡走低，利率曲线略微走陡，由于政府支出已经提速，政府债发行不影响流动性宽松，预计后续国债利率继续低位震荡。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.8%、0.15%、0.69%，分别较上期末变动+9bp、-1bp、+4bp。本期3M跨年票据利率继续下行，周中一度下行接近0，反映信贷需求仍然偏弱。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.72万亿元，存量存单加权平均利率为2.07%，平均剩余期限为160天。本期累计发行同业存单6,024亿元，募集完成率91.8%，其中AA+级以下85.0%。加权平均发行利率1.89%，较上期下行0bp，加权发行期限0.61年（上期：0.61年）。本期同业存单到期6,995亿元，到期存单加权平均利率为2.11%，预计下期到期4,214亿元。

商业银行债券方面，本期2笔商业银行债成功发行，发行规模70亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.15万亿元。信用利差方面，本期信用利差除6M、5Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，1M收窄幅度最大，超8BP。本期2笔商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期2笔资本工具发行，发行规模15亿元，2笔永续债发行，发行规模229亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.05万亿元，其中二级资本工具3.76万亿元，永续债2.30万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级6M、3Y、5Y、7Y以及A+级6M、1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超9BP。本期2笔二级资本工具到期，预计下期5笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：MLF续作情况

11月25日，MLF续作量价；

11月27日，中国规模以上工业企业利润累计同比；

11月30日，11月官方制造业PMI。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年11月18日~11月22日）央行公开市场共开展18,682亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,014亿元，整体实现净投放668亿元。下期央行公开市场将有18,682亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期1,726亿元、2,883亿元、3,021亿元、4,701亿元、6,351亿元。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-1.37bp、-7.79bp、+6.30bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.70bp、+0.40bp、0.00bp、-0.10bp、-0.10bp。

NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-3.87bp、+0.89bp、+0.76bp、+1.00bp、+1.25bp。

国债利率：国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-3.71bp、-3.02bp、-0.68bp、-1.16bp、-1.75bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+9bp、-1bp、+4bp。

03‍

银行融资追踪

（一）同业存单：本周同业存单发行利率较上期持平

1.存量：目前总存量约17.72万亿元，存量存单加权平均利率为2.07%，平均剩余期限为160天。

2.发行：本期总发行6,024亿元，日均发行1,205亿元（上期1,255亿元），本期加权平均发行利率1.89%（上期1.89%），AAA级加权平均发行利率1.88%（上期：1.88%），AA+级以下2.17%（上期：2.11%）。本期加权发行期限0.61年（上期：0.61年），1年期发行占比37.2%（上期：35.1%），3个月期发行占比11.2%（上期：17.8%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率91.8%（上期：89.8%），AA+级以下85.0%（上期：79.2%）。

4.净融资与到期：本期到期6,995亿元，净融资额-972亿元，预计下期到期4,214亿元，预计未来30天到期19,600亿元，日均到期653亿元，本期到期存单平均利率为2.11%。

1.存量：目前总存量约3.15万亿元。

2.发行：本期3笔商业银行债发行，2笔成功发行，发行规模70亿元，有1笔评级为AAA级。

3.信用利差：本期信用利差除6M、5Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，1M收窄幅度最大，超8BP。

4.到期方面：本期2笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模50亿元，预计未来30天到期15笔，到期规模1,085亿元。

（三）资本工具：本期229亿元永续债发行

1.存量：目前总存量约6.05万亿元，其中二级资本工具3.76万亿元，永续债2.30万亿元。

2.发行：本期2笔资本工具发行，发行规模15亿元；本期2笔永续债发行，发行规模229亿元。

3.信用利差：本期信用利差除AAA-级6M、3Y、5Y、7Y以及A+级6M、1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超9BP。

4.到期：本期2笔二级资本工具到期，到期规模310亿元，预计下期5笔二级资本工具到期，到期规模81亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模150亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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