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核心观点
亮点：（1）测算单季度净息差环比回升。据测算，24Q3净息差1.58%，环比24Q2提升4bp。资产端收益率下行压力仍在，测算24Q3生息资产收益率3.71%，环比下降6bp；而负债端成本改善显著，测算24Q3计息负债成本率2.16%，环比下降9bp，支撑息差企稳。（2）资产质量平稳。24Q3末公司不良贷款率1.25%，较24Q2末持平；24Q3末拨备覆盖率170.73%，较24Q2末下降1.72pct。测算24Q1~3不良新生成率1.02%，同比回落34bp，资产质量整体保持平稳。（3）风险加权资产保持低增速，核心一级资本充足率回升。公司规模扩张放缓，24Q3末风险加权资产同比增速0.88%，低于内生资本增速（ROE*（1-分红率），约7.0%），带动24Q3末核心一级资本充足率环比回升8bp至9.67%。
关注：（1）规模增速放缓。24Q3末公司生息资产同比增长0.8%，其中贷款同比增长3.6%，投资类资产负增4.7%；负债端，24Q3末计息负债同比微增0.2%，存款较年初缩量152亿元。（2）净手续费增长承压。公司24Q1~3净手续费同比负增20.6%，拖累业绩表现，预计主要受行业降费政策、居民消费偏弱以及投行业务缩量等多重因素影响，关注后续表现。
盈利预测与投资建议：宏观需求较弱环境下，公司规模扩张适度，加权风险资产增速下降，核心一级资本充足率提升，后续关注公司资产质量和拨备水平。预计24/25年归母净利润增速分别为1.1%/1.6%，EPS分别为0.62/0.63元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.45X/5.35X，对应24/25年PB分别为0.42X/0.39X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值5.38元/股，对应24年PB估值约0.7X，按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值4.15港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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