业绩增速回升，周期见底可期—银行投资观察20241103

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板块表现方面：本期（2024/10/28-2024/11/1），Wind 全 A 下跌 0.9%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 1.55%，排在所有行业第 21 位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.80%、-2.62%、-0.52%、-1.37%。恒生综合指数下跌 0.6%，H 股银行涨幅 1.0%，跑赢恒生综合指数，跑赢 A 股银行。

个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为长沙银行上涨4.45%、齐鲁银行上涨 4.22%、重庆银行上涨 3.79%，跌幅前三为兴业银行下跌 4.44%、邮储银行下跌 4.19%、苏州银行下跌 4.16%。H 股银行涨幅前三为重庆银行上涨 1.21%、建设银行上涨 1.15%、中国光大银行上涨 1.14%，跌幅前三为邮储银行下跌 3.83%、招商银行下跌3.54%、民生银行下跌 3.53%。

银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.68%，跑输中证转债 0.14 个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+0.99%）、上银转债（+0.44%）、成银转债（+0.40%）。

盈利预期方面：根据 Wind 数据，本期 A 股银行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动 0.41pct、0.17pct。

投资建议：本周 A 股上市银行 2024 年三季报披露完成。整体来看，业绩增速有所回升。2024 年前三季度，A 股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.0%、-2.1%、1.4%，较 24H1 变动+0.9pct、+1.1pct、+1.1pct。从利润驱动因素来看，息差明显回落形成最主要负贡献，另外净手续费收入、成本收入比也对业绩形成一定拖累；而生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻税负资产带动所得税减少是主要正贡献因素。展望未来，在目前的政策导向下，银行业绩明年下半年有望触底回升，主要贡献有三：（1）目前重视拉动终端消费的政策导向下，叠加财政支出力度加大且外汇占款逐渐回流，存贷增速有望回升；（2）实体回报率回暖或将带动 LPR 下行幅度趋缓，同时存款活化下，息差有望企稳回升；（3）考虑到基数效应消退，叠加存款搬家趋势的抬头，中收增速有望回暖。考虑到降息重定价、投资收益贡献回落及资产质量的滞后影响，银行业明年上半年可能依有一定压力，而随着资产荒逻辑的终结，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，复苏型的银行预计表现较好，推荐招商银行、宁波银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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本期观察：板块相对收益减弱，H股优于A股

本期观察区间：2024/10/28-2024/11/1。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A下跌0.9%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.55%，排在所有行业第21位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.80%、-2.62%、-0.52%、-1.37%。恒生综合指数下跌0.6%，H股银行涨幅1.0%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为长沙银行上涨4.45%、齐鲁银行上涨4.22%、重庆银行上涨3.79%，跌幅前三为兴业银行下跌4.44%、邮储银行下跌4.19%、苏州银行下跌4.16%。H股银行涨幅前三为重庆银行上涨1.21%、建设银行上涨1.15%、中国光大银行上涨1.14%，跌幅前三为邮储银行下跌3.83%、招商银行下跌3.54%、民生银行下跌3.53%。

银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.68%，跑输中证转债0.14个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+0.99%）、上银转债（+0.44%）、成银转债（+0.40%），跌幅前三为浦发转债（下跌2.71%）、苏行转债（下跌1.60%）、常银转债（下跌0.92%）。

盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共26家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、光大银行、浙商银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、长沙银行、重庆银行、苏州银行、渝农商行、沪农商行、常熟银行、无锡银行、张家港行、苏农银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.41pct、0.17pct。

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投资建议：业绩增速回升，周期见底可期

本周A股上市银行2024年三季报披露完成。整体来看，业绩增速有所回升。2024年前三季度，A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.0%、-2.1%、1.4%，较24H1变动+0.9pct、+1.1pct、+1.1pct；24Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+0.9%、-0.3%、+3.5%，分别较24Q2变动+3.1pct、+3.8pct、+2.1pct。从利润驱动因素来看，息差明显回落形成最主要负贡献，另外净手续费收入、成本收入比也对业绩形成一定拖累；而生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻税负资产带动所得税减少是主要正贡献因素。板块边际表现分化，24年前三季度城商行、农商行归母净利润增长好于其他板块。

信贷扩张放缓，主动负债高增。资产端，24Q3末42家上市银行合计生息资产同比增速8.4%，增速较24Q2末回升1.1pct。资产分项来看，贷款增速回落，金融投资、同业资产增速回升，预计主要是信贷有效需求不足背景下增配金融投资和同业资产，支撑规模扩张。负债端，24Q3末42家上市银行存款同比增长4.3%，较24Q2微幅回升0.1pct，存款保持低增长，主动负债增速继续回升。

负债成本延续改善，息差小幅收窄。24年前三季度42家上市银行测算合计息差、生息资产收益率、计息负债成本率分别为1.51%、3.39%、2.01%，较24H1分别下降3bp、9bp、4bp。降息、有效需求偏弱等因素影响下，资产端收益率保持承压，但前期存款挂牌利率调整成效继续释放，叠加高成本主动负债逐步到期，24Q3负债成本延续24Q2的改善趋势，对息差提供一定支撑。

中收增速筑底回升。24年前三季度中收同比增长-10.75%，较24H1回升1.3pct。代理业务收入高基数消退后，三季度手续费同比增速已有所回升。

其他非息高增，盈利贡献边际回落。24年前三季度其他非息收入同比增长25.61%，增速较24H1提升5.3pct。三季度以来，市场利率持续震荡，叠加季末宏观调控积极信号较强，债市有所回调，同时部分银行投资行为滞后，金市业务贡献有所回落。

不良率继续保持稳定，前瞻性指标波动。24Q3末A股上市银行整体不良贷款率为1.25%，与24Q2末基本持平；披露关注率的33家A股上市银行平均为1.71%，可比口径环比回升4bp，农商行整体上行较多。随着信用成本下行至低位，预计未来拨备计提对于业绩贡献将回落，银行利润增速逐步向营收增速收敛。

展望未来，在目前的政策导向下，银行业绩明年下半年有望触底回升。（1）规模增速有望提升。资产端，在目前重视拉动终端消费的政策导向下，信贷规模增速有望回暖；负债端，由于财政赤字率提高、财政支出力度加大且外汇占款逐渐回流，行业存款竞争形势预计总体趋于缓和。（2）息差有望企稳回升。资产端，通胀回升后，实体回报率回暖或将带动LPR下行幅度趋缓；负债端，存款活化或将带动存款成本下行速度加快，但由于存款波动率较高，金融市场负债成本下行幅度可能弱于一般存款成本下行。（3）考虑到基数效应消退，叠加存款搬家趋势的抬头，中收增速有望回暖。考虑到降息重定价、投资收益贡献回落及资产质量的滞后影响，银行业明年上半年可能依然有一定的压力，而随着资产荒逻辑的终结，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，复苏型的银行预计表现较好，推荐招商银行、宁波银行。

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板块表现：银行板块下跌，周期换手率上升

涨跌幅：本期（2024/10/28-2024/11/1）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.55%，在30个中信一级行业中排第21，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.62个百分点。

换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.39%，较前一周上升0.10个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值：绝对估值方面，截至2024年11月01日，银行板块最新市盈率（TTM）5.87X，最新市净率（最新财报，下同）0.61X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.29，均处在2017年以来历史平均水平。

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个股表现：城商行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为长沙银行+4.45%、齐鲁银行+4.22%、重庆银行+3.79%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.80%、-2.62%、-0.52%、-1.37%，城商行表现较好。

换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行19.21%、紫金银行12.85%、郑州银行12.77%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.72%、1.87%、4.05%、6.25%，股份行及城农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。

估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.05X、5.59X、5.32X、5.76X，最新市净率分别为0.63X、0.56X、0.62X、0.58X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.95、0.91、0.98，最新相对市净率分别为1.03、0.92、1.03、0.95。

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转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.68%

本期银行转债平均价格下跌0.68%，中证可转换债券指数下跌0.54%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.14个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.55%。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为重银转债+0.99%、上银转债+0.44%、成银转债+0.40%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为张行转债30.79%、成银转债13.32%、苏行转债8.72%。截至2024年11月01日，14只银行转债中，成银转债价格最高为127.76元，转股溢价率为0.35%，正股价格低于强赎价格2.11%。

06

盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期上升

根据Wind数据，本期共26家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、光大银行、浙商银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、长沙银行、重庆银行、苏州银行、渝农商行、沪农商行、常熟银行、无锡银行、张家港行、苏农银行、瑞丰银行）。

本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别上升0.41pct、0.17pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动+0.55pct、+0.06pct、+0.41pct、-0.23pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动+0.23pct、+0.06pct、-0.02pct、+0.10pct。

07

风险提示

（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。

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