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核心观点
工商银行发布2024年三季报，营收、PPOP、归母净利润同比增长-3.8%、-5.3%、+0.1%，增速分别较24H1上升2.2PCT、2.9PCT、2.0PCT，Q3单季营收、PPOP、归母净利润增速均回到正区间，分别为1.1%、1.7%、3.8%，超出投资者预期。（详细图表见正文）。
亮点：（1）息差降幅收窄。24Q1-3披露口径净息差为1.43%，环比H1持平，同比下降24BP。边际来看，测算单季息差环比反弹8BP，主要是限制手工补息，叠加存款挂牌利率下调，计息负债成本下行幅度大于资产收益率；Q3生息资产收益率和计息负债成本率环比较Q2均分别下降6BP和15BP，至3.05%和1.81%。（2）其他非息收入同比增速大幅反弹。24Q1-24Q3其他非息同比增速分别为2.1%、9.3%、50.1%。结构上看，资本市场表现较好，部分权益资产重估，Q3单季公允价值变动收益34亿元（vs.Q2: 24亿元）；人民币汇率表现较好，Q3单季汇兑收益9亿元（vs.Q2: 损失16亿元）；投资收益95亿元（vs.Q2: 124亿元）。（3）资产质量稳定，不良生成维持在行业较低水平。9月末不良率为1.35%，环比6月末持平，同比下降1BP；9月末拨备覆盖率220%，环比6月末上升1.9PCT。24Q1-3测算不良新生成率处在0.4%的行业较低水平，同比23Q1-3下降14BP，较24H1下降6BP。（4）核心一级资本充足率继续上升，年末可以完成TLAC第一阶段要求。9月末核心一级资本充足率为13.95%，环比6月末回升11BP。资本新规实施后，今年公司风险加权资产增速显著放缓，由23年12月末10.9%降至24年9月末4.2%；ROE水平基本略降，24Q1-3公司年化ROE为9.8%，同比降0.8个百分点。
关注：有效信贷需求不足，信贷增速继续放缓。9月末生息资产规模同比增长8.4%，信贷增速放缓至9.0%，投资类资产规模增长则维持在15.4%高位，同业资产规模所收缩。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为0.15%/1.05%，EPS为0.98/0.99元/股，BVPS为10.25/10.97元/股，当前股价对应24/25年PE为6.1X/6.1X，对应24/25年PB为0.59X/0.55X。给予公司24年0.7倍PB，对应合理价值7.18元/股。按照当前AH溢价比例，H股合理价值为5.52港币/股，均给予“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
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