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核心观点
交通银行发布2024年三季报：24Q1~3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.4%、-3.9%、-0.7%，增速较24H1分别变动+2.11pct、+2.43pct、+0.95pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提减轻是主要正贡献，净息差收窄、净手续费收入、其他非息等因素形成拖累。
亮点：（1）息差稳定。公司24Q1~3净息差1.28%，较24H1回落1bp，公司合理摆布资产负债配置，不断优化业务结构，强化存贷款定价精细化管理，今年以来净息差保持相对稳定。边际变化来看，测算24Q3生息资产收益率环比回落6bp，同时负债成本率环比改善6bp，形成一定缓冲。展望Q4和明年，考虑到Q4受降息和存量按揭重定价影响，以及明年LPR重定价，预计未来半年资产端收益率下行压力较大，若财政如期发力，经济稳步复苏，明年下半年资产收益率或有望迎来企稳，同时存款挂牌利率下调成效持续显现，预计也会继续对息差形成支撑。综合资负两端，预计24Q4和25Q1息差下行，后逐步企稳。（2）资产质量稳健，前瞻性指标改善。24Q3末不良率1.32%，环比持平，关注率1.58%，环比回落8bp，逾期率1.25%，环比回落20bp，前瞻性指标显著改善。测算24Q1~3不良新生成率0.5%，同比略有回升，整体压力不大。24Q3末拨备覆盖率203.87%，环比回落0.95pct，同比回升4.96pct，拨备安全垫逐步夯实。
关注：（1）零售贷款不良率上行。24Q3末虽不良率稳定，但对公贷款和零售贷款表现较分化，对公贷款不良率环比回落5bp，零售贷款不良率环比回升11bp，信用卡、住房按揭、经营贷不良率均有所上行，24Q3末信用卡不良率、逾期率、关注率分别达2.39%、5.71%、4.45%。当前消费偏弱，经济仍待复苏，关注后续零售贷款资产质量波动趋势。（2）非息收入负增长。24Q1~3非息收入负增长，其中手续费净收入负增长14%，主要受银保渠道和公募基金降费、信用卡违约率同比下降等因素影响；其他非息收入去年同期基数偏高，且受汇率波动影响，24Q1~3负增长1.7%。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为1.09%/2.24%，EPS分别为1.16/1.19元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.21X/6.06X，对应24/25年PB分别为0.55X/0.51X。维持公司合理价值9.20元/股，对应24年PB估值为0.7X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.73港币/股，均维持“买入”评级。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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