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核心观点
常熟银行发布2024年三季度报告，我们点评如下：2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.3%、18.5%、18.2%，增速较24H1分别变动-0.74pct、-4.29pct、-1.41pct。从前三季度累计业绩驱动来看，规模增长、中收、其他非息、成本收入比、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。
亮点：（1）测算不良生成回落，资产质量总体保持稳定。公司24Q3末不良率0.77%，环比上升1bp；拨备覆盖率528.4%，环比下降10.41pct，拨备余粮充足，风险抵补能力夯实。从前瞻指标来看，24Q3末关注贷款率1.52%，环比24Q2上升16bp；测算24年前三季度不良生成率0.61%，同比下降10bp，总体资产质量依旧稳健。（2）非息高增，债券浮盈兑现贡献较高。24年前三季度其他非息同比增长40.3%，其中投资收益同比增长了92.5%，预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现。24Q3单季度公允价值变动损益转负，考虑到政策对经济支持力度加强，弱预期缓解，未来债券盈利贡献可能逐步收敛。（3）成本收入比显著下降。24Q1-3成本收入比为35.17%，同比下降4.13pct，预计主要由于异地机构产能不断提高，边际效益不断提升。（4）核心一级资本充足率提升，9月末核心一级资本充足率为10.58%，环比提升0.66pct。
关注：（1）信贷增速放缓，零售需求疲软。24Q3末贷款规模同比增长9.7%，增速环比回落1.6pct。零售小微为常熟优势业务，受需求偏弱和风险暴露承压，二季度以来整体增长偏弱，对公贷款和票据起到一定压舱石作用，24Q3零售贷款单季缩量16亿元，票据单季度增量19亿元，关注后续零售小微需求复苏情况。（2）定期化趋势持续，测算负债成本抬升。24Q1-3净息差2.75%，较24H1下降4bp，测算24Q3单季度净息差环比仅收窄2bp，主要得益于资产收益率回升，测算24Q3单季度资产收益率环比回升3bp。但测算24Q3单季度负债成本率环比上升7bp，预计主要由于存款定期化趋势持续，24Q3单季三年期及以上定存增加9.4亿元，在单季存款增量占比51%。随着存款挂牌利率下调、高息存款到期，预计未来负债成本将逐步改善，支撑息差企稳。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为18.1%/17.2%，EPS分别为1.4/1.7元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.1X/4.3X，对应24/25年PB分别为0.7X/0.6X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91元每股，对应24年PB估值约1.1X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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