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核心观点
点：亮点：（1）息差降幅收窄，测算单季度负债成本连续4个季度环比改善。24Q1-3净息差1.52%，较24H1下降2bp，经济下行、降息和市场利率中枢回落背景下，生息资产收益率仍承压，24Q4考虑到新一轮降息和存量按揭重定价影响，预计单季度息差将进一步回落。但负债成本持续改善，测算24Q3计息负债成本率环比下降2bp，随着存款挂牌利率下调，预计未来负债成本将逐步改善，支撑息差企稳。（2）受益于汇率波动，其他非息高增。24Q1-3其他非息同比增长71.5%，24Q3单季度实现汇兑收益45.09亿元，同比增长786%，单季度汇兑收益占营收比重达2.5%，环比上升1.75pct。（3）资产质量总体保持稳定。公司24Q3末不良率1.35%，环比持平；拨备覆盖率237.03%，环比下降1.72pct，拨备余粮较为充足；测算24年前三季度不良生成率0.50%，同比上升2bp，总体资产质量依旧稳健。
关注：（1）规模增速放缓。资产端，24Q3末贷款同比增长8.9%，增速环比下降1.15pct。结构上，24Q3单季度对公贷款规模收缩809亿元，票据贴现提供主要增量，24Q3单季度增长3,591亿元，占境内总贷款单季度增量的118%。负债端，24Q3末存款同比增长4.0%，增速环比下降6.79pct，24Q3存款单季度缩量1,518亿元。（2）手续费负增长。24Q1-3公司手续费及佣金净收入同比下滑10.3%，对营收增速形成拖累，预计主要受到代理业务降费的影响，24Q4或将延续这一趋势，明年随着基数效应消退，手续费收入增速有望回正。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为0.24%/1.59%，EPS分别为1.32/1.34元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.01X/5.91X，对应24/25年PB分别为0.62X/0.58X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予24年PB估值0.75X，对应合理价值为9.55元每股。按照当前AH溢价比例，H股合理价值为7.20港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）存款成本管控不及预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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