讲好中国故事—财政增资大行的市场化路径思考
民生
财经
2024-11-03 17:07
上海
近期，财政部副部长在国新办新闻发布会提出：财政部将坚持市场化法治化原则，按照统筹推进分批分期一行一策的思路，积极通过发行特别国债等渠道来筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。市场对于财政注资的影响探讨较多，但对增资方式和思路的探讨较少，考虑到9·24新政后宏观政策思路变化较大，近期李强总理和潘功胜行长都提到“更加注重政策和市场的互动”，我们认为本次财政增资大行的方案应该会更多遵循并考虑市场化原则，比如应如何市场化确定基准价以及是否溢价及溢价幅度、如何考虑与其他股东及利益相关方的沟通互动等，这也意味着具体融资方案的推出需要一定的时间，方案的快速落地可能与“更加注重政策和市场互动”这一原则并不完全符合。关于定价基准：以市场化为原则的定价，定价基准应当脱离净资产定价这一忽视经营回报率差异、市场风险评价差异的定价方式。净资产为基准的定价方式（无论是否折价）虽然从方案行政可行性上来看简单高效，但依然属于行政效率思维而非市场定价思维，给市场传导的政策态度可能依然是更加注重政策效率而非市场互动。因此，遵循市场当前对各家银行的定价并以此为定价基准，有助于扭转资本市场对中长期政策取向的判断，市场化原则贯彻更彻底可能有助于提升我们这一轮政策的长期效果。如果考虑近20个交易日市场波动较大，结合未来市场对高股息资产偏好的可能变化，可以考虑选取更长周期比如过去一个季度的均价作为基准。关于相对基准价溢价幅度：我们认为以当前市场关注的股息回报率为基准较为合适，因为股息率本身包含了ROE、市场定价、分红能力等核心信息，以3～5倍股息率为溢价幅度，并以此彰显大股东对未来中周期（3～5年）银行股维持股息回报率的信心。市场化原则下，估值溢价是对一家公司中长期回报率的认可，基于股息回报率确定溢价也能表明大股东将以回报率视角看待不同银行的定价，这亦有助于市场化思路的贯彻。我们认为，本轮政策的题眼应该是市场化，应该是“更加重视政策与市场的互动”，而财政增资大行恰是一场政策与市场的直接全方位互动，市场化原则贯彻始终将是一次对市场参与者“讲好中国故事”的有效路演。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《讲好中国故事——财政增资大行的市场化路径思考》
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