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核心观点
兴业银行发布24年三季报，营收、PPOP、归母净利润同比增长+1.8%、+3.7%、-3.0%，增速分别较24H1变化+0.0PCT、-0.0PCT、-3.9PCT。24Q3单季看营收和PPOP增速分别反弹至1.8%和3.7%，增速分别较Q2反弹+2.5PCT和+3.6PCT，主要是手续费和其他非息贡献；但减值损失同比大幅增长导致Q3归母净利润同比减少10.4%（vs.24Q2归母净利润同比+ 6.5%），略低于投资者预期。（详细图表见正文）。
亮点：（1）资产结构持续优化，连续2个季度压降后，Q3公司重新大量配置投资类资产。公司Q1-3规模增长主要集中在贷款，前3季度生息资产增长966亿元，但其中贷款总额增长2807亿元。在Q1-2连续两个季度压降投资类资产共1698亿元后，Q3单季投资类资产规模增长1825亿元。（2）其他非息收入同比增速反弹。24Q1-3单季其他非息同比增速分别为+16.2%、+0.4%、+28.4%，边际上看债券收益在Q3大规模兑现，24Q3其他非息收入79亿元，其中98亿元为投资收益，公允价值变动损失38亿元；其他综合收益中其他债权投资收益6亿元（vs.24Q2其他非息111亿元，其中投资收益83亿元，公允价值变动收益35亿元；其他综合收益中其他债权投资收益12亿元）。（3）Q3单季手续费净收入同比降幅收窄至5.5%，预计主要是基数原因。（4）核心一级资本充足率持续上升，9月末为9.70%，环比上升22BP，同比上升23BP。风险加权资产增速放缓至 9月末4.8%（低于贷款总额增速8.0%），24Q1-3公司年化ROE为10.9%，同比降1.2个百分点。
关注：（1）资产质量继续承压。9月末不良贷款率为1.08%，环比6月末持平；9月末拨备覆盖率234%，较6月末下降4.3PCT；关注贷款率环比略升4BP至1.77%；24Q1-3测算不良新生成率1.21%，同比下降21BP，环比23H1上升4BP，个人消费相关风险仍在暴露期，资产质量预计仍将承压。（2）息差下行加速，24Q3单季测算净息差为1.60%，同比收窄11BP，环比较24Q2收窄4BP，下行压力仍然较大。趋势上看生息资产收益率下行放缓，24Q1-24Q3分别为3.91%、3.78%、3.70%，存款挂牌利率调降，推动计息负债成本改善，24Q1-24Q3分别为2.24%、2.13%、2.09%，改善幅度难以对冲资产端下行。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为-2.9%/0.7%， EPS为3.40/3.43元/股，BVPS为36.72/39.29元/股，股价对应24 年PE为5.5X/5.5X，对应24/25年PB为0.5X/0.5X。给予24年0.8倍PB，合理价值29.37元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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