资金面预计维持紧平衡

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广发证券银行分析师  倪军、王先爽、文雪阳、王宇

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核心观点

本期：2024/10/14~10/20，上期：2024/10/8~10/12，下期：2024/10/21~10/27。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展9,712亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,469亿元，MLF到期7,890亿元，整体实现净回笼1,647亿元。下期央行公开市场将有8,860亿元逆回购到期。本期资金利率回升，DR007升至1.6%，逆回购保持净回笼，预计下期资金面波动加大，公开市场操作规模预计加大，公开市场操作将从小幅净回笼转为较大规模净投放。

政府债融资：本期政府债净缴款1,481.42亿元，预计下期净缴款约2,239.91亿元，财政逆周期政策加速进行时，预计政府债发行将维持加速状态，但考虑到政府债融资维持高位已经一段时间，财政支出力度也将继续加速，预计财政对流动性在税期后影响将逐渐转为中性。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+8.1bp、+15.2bp、+10.4bp。本期为节后第二周，前期货币政策影响减弱，叠加财政支持经济力度开始加大、房地产市场预期回稳，信贷投放速度预计加快，导致资金利率有明显回升，预计LPR调整后信贷需求将继续改善，后续资金面将继续维持紧平衡状态。

NCD：本期存单发行规模6,152亿元，净融资规模991亿元。从发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比21%；9M以上存单占比50%。节后流动性相对宽松期已过，同业存单规模回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为159亿元、-435亿元、1,170亿元。前期降准、降息等积极的货币政策已落地，财政逆周期政策开始发力，经济预期有所改善，权益市场重启上涨，在途资金规模预计增加，银行流动性管理压力上升，对应存单供给规模回升，发行期限也明显回升，权益市场重启上涨导致存单需求可能下降，供求关系可能逐步转紧。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别较上期末分别变动+1.5bp、-3.1bp、-2.4bp、-2.3bp、+0.5bp。9月下旬以来，长债利率波动较大，节后权益市场高涨的情绪有所降温，长债利率回落，上周末财政部发布会提出一系列较大力度的逆周期政策，叠加金融街论坛各金融部门领导讲话给予市场信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率中枢上行。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动0bp、-10bp、+8bp。月中票据利率总体平稳，跨季需求导致三个月利率低位继续下行，反映央行对年末信贷规模的要求可能依然较高。

下期关注：10月LPR。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

资金面预计将维持紧平衡状态

（一）本期数据观察：关注LPR调整、税期扰动与存款迁移

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展9,712亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,469亿元，MLF到期7,890亿元，整体实现净回笼1,647亿元。下期央行公开市场将有8,860亿元逆回购到期。本期资金利率回升，DR007升至1.6%，逆回购保持净回笼，预计下期资金面波动加大，公开市场操作规模预计加大，公开市场操作将从小幅净回笼转为较大规模净投放。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款1,481.42亿元，预计下期净缴款约2,239.91亿元，财政逆周期政策加速进行时，预计政府债发行将维持加速状态，但考虑到政府债融资维持高位已经一段时间，财政支出力度也将继续加速，预计财政对流动性在税期后影响将逐渐转为中性。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.40%、1.61%、1.92%、1.93%、1.86%，DR001、DR007、DR014分别较上期变动+8.1bp、+15.2bp、+10.4bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.86%、1.90%、1.92%、1.93%，分别较上期变动-0.2bp、+1.7bp、+1.2bp、+0.9bp、+0.1bp。本期为节后第二周，前期货币政策影响减弱，叠加财政支持经济力度开始加大、房地产市场预期回稳，信贷投放速度预计加快，导致资金利率有明显回升，预计LPR调整后信贷需求将继续改善，后续资金面将继续维持紧平衡状态。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期上行3bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.74%、1.86%、1.93%、1.93%、1.93%，分别较上期变动-0.1bp、-3.2bp、-0.3bp、-0.4bp、-0.2bp。本期存单发行规模6,152亿元，净融资规模991亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比21%；9M以上存单占比50%（见表5）。节后流动性相对宽松期已过，同业存单规模回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为159亿元、-435亿元、1,170亿元。前期降准、降息等积极的货币政策已落地，财政逆周期政策开始发力，经济预期有所改善，权益市场重启上涨，在途资金规模预计增加，银行流动性管理压力上升，对应存单供给规模回升，发行期限也明显回升，权益市场重启上涨导致存单需求可能下降，供求关系可能逐步转紧。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.43%、1.61%、1.79%、2.12%、2.31%，较上期末分别变动+1.5bp、-3.1bp、-2.4bp、-2.3bp、+0.5bp。9月下旬以来，长债利率波动较大，节后权益市场高涨的情绪有所降温，长债利率回落，上周末财政部发布会提出一系列较大力度的逆周期政策，叠加金融街论坛各金融部门领导讲话给予市场信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率中枢上行。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、0.32%、1.00%，分别较上期末变动0bp、-10bp、+8bp。月中票据利率总体平稳，跨季需求导致三个月利率低位继续下行，反映央行对年末信贷规模的要求可能依然较高。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.48万亿元，存量存单加权平均利率为2.12%，平均剩余期限为159天。本期累计发行同业存单6,152亿元，募集完成率90.2%，其中AA+级以下81.5%。加权平均发行利率1.95%，较上期上行3bp，加权发行期限0.66年（上期：0.27年）。本期同业存单到期5,165亿元，到期存单加权平均利率为2.16%，预计下期到期3,969亿元。

商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.12万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除AA-级以下3Y、5Y和7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超7BP。本期1笔商业银行普通债到期，预计下期无商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债成功发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。信用利差方面，本期信用利差除A+级1M、7Y、10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3Y收窄幅度最大，超13BP。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：10月LPR

10月18日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，年底前将择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；预计21号公布的贷款市场报价利率(LPR)也会下行0.2-0.25个百分点。

02‍

央行动态与市场利率

（一）央行动态：公开市场逆回购保持净回笼

本期（2024年10月14日~10月18日）央行公开市场共开展9,712亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,469亿元，MLF到期7,890亿元，整体实现净回笼1,647亿元。下期央行公开市场将有8,860亿元逆回购到期，其中，周二至周五分别到期427亿元、683亿元、6,424亿元、1,326亿元。

（二）市场利率：资金面宽松，长债利率回落

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+8.13bp、+15.16bp、+10.41bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.20bp、+1.70bp、+1.20bp、+0.90bp、+0.10bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.13bp、-3.23bp、-0.33bp、-0.43bp、-0.25bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+1.50bp、-3.07bp、-2.40bp、-2.32bp、+0.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动0bp、-10bp、+8bp。

03‍

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年10月14日~2024年10月20日，上期为2024年10月8日~2024年10月12日，下期为2024年10月21日~2024年10月27日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率上行3BP

1. 存量：目前总存量约17.48万亿元，存量存单加权平均利率为2.12%，平均剩余期限为159天。

2. 发行：本期总发行6,152亿元，日均发行1,230亿元（上期179亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.92%），AAA级加权平均发行利率1.95%（上期：1.91%），AA+级以下2.08%（上期：2.00%）。本期加权发行期限0.66年（上期：0.27年），1年期发行占比46.2%（上期：12.6%），3个月期发行占比4.8%（上期：19.3%）。

3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率90.2%（上期：78.5%），AA+级以下81.5%（上期：68.3%）。

4. 净融资与到期：本期到期5,165亿元，净融资额991亿元，预计下期到期3,969亿元，预计未来30天到期20,781亿元，日均到期693亿元，本期到期存单平均利率为2.16%。

（二）商业银行债：本期商业银行债信用利差收窄居多

1. 存量：目前总存量约3.12万亿元。

2. 发行：本期无商业银行债发行。

3. 信用利差：本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除AA-级以下3Y、5Y和7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超7BP。

4. 到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模10亿元，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期8笔，到期规模1,107亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄居多

1. 存量：目前总存量约6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。

2. 发行：本期无资本工具、永续债成功发行。

3. 信用利差：本期信用利差除A+级1M、7Y、10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3Y收窄幅度最大，超13BP。

4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模1亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模238亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，或导致经济下行超预期。

（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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