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核心观点
中国银行发布2024年三季度报告，24Q1~3营收、PPOP、归母利润同比分别增长1.6%、-2.4%、0.5%，增速较24H1分别变动+2.31pct、+0.26pct、+1.76pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少、有效税率改善为主要正贡献，净息差收窄为主要拖累。24Q3单季度来看，规模扩张、拨备计提减少贡献较大。
亮点：（1）对公信贷保持高增速。公司24Q1~3对公贷款较上年末增加1,733亿元，较上年末增长16%，弱预期环境下公司支持实体经济力度不减。（2）其他非息高增。公司24Q1~3其他非息同比增长49.9%，增速较24H1提升27.7pct，其中，投资收益同比增长114.2%，公允价值变动损益同比增长184.7%；另外，前三季度其他综合收益同比增长47.3%。（3）风险加权资产保持低增速，分红率提升可期。24Q3末公司加权风险资产增速为1.81%，远低于年化ROE扣除分红（约6.3%），分红率提升仍有空间。
关注：（1）存贷扩张放缓。24Q3末贷款同比增长8.6%，增速较24H1末回落0.9pct，结构上对公业务为压舱石，零售信贷需求疲软，24Q3末个人贷款较年初增长2.6%。负债端，24Q3末存款同比增长4.5%，增速较24H1末回落0.8pct，结构上以个人存款为主，前三季度个人存款增量占总存款增量的78.6%。（2）息差继续收窄。24Q1~3净息差1.41%，较24H1继续收窄3bp，主要压力来自资产端。测算24Q3生息资产收益率3.25%，环比24Q2下行8bp，预计主要受LPR下调、市场利率低位运行以及公司持续让利实体经济等多重因素影响。负债端，成本相对刚性，测算24Q3计息负债成本率2.09%，较24Q2持平，预计随存款挂牌利率下调成效持续显现，叠加海外降息影响，未来负债成本有望改善，为息差提供支撑。（3）不良率上升。24Q3末公司不良贷款率1.26%，较24Q2末上升2bp；拨备覆盖率198.86%，较24Q2末下降2.83pct；测算24Q1~3不良新生成率0.34%，同比回落11bp。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为1.19%/1.78%，EPS分别为0.75/0.77元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.43X/6.31X，对应24/25年PB分别为0.59X/0.55X，参考行业估值，给予24年PB估值0.7X，对应合理价值为5.71元/股。按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.37港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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