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核心观点
亮点：（1）重点领域信贷保持高增。24Q3末，公司生息资产增速12.5%，资产规模实现稳健扩张。其中，24Q3末贷款增速环比回落，与行业趋势一致，公司深耕县域，积极支持实体，县域贷款实现稳健增长，同时制造业、绿色金融、普惠小微重点领域信贷保持高增。24Q3末投资类资产增速较高，主要增量在配置户，为资产扩张提供支撑。（2）资产质量稳健。24Q3末不良率1.32%，环比持平，拨备覆盖率302.36%，保持相对优势。测算24Q1~3不良新生成率0.51%，同比回升6bp。（3）息差保持稳定。24Q1~3净息差1.45%，与24H1持平，根据我们测算，息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善，24Q4考虑到新一轮降息和存量按揭重定价影响，预计单季度息差将进一步回落。（4）风险加权资产增速回落，分红率提升可期。24Q3末公司加权风险资产增速为-0.19%，远低于年化ROE扣除分红（7.4%），分红率提升仍有空间。
关注：（1）存款增长承压。24Q3末存款（不含应计利息）同比增长3.3%，较24Q2末进一步下滑。其中个人存款同比增长8.95%，主要压力在对公端，24Q3末对公存款同比负增长，且活期存款占比较24Q2末下降4bp至40%，可能是经济环境相对偏弱背景下存款派生放缓，叠加前期手工补息影响，导致存款增长承压，对应主动负债增速偏高，其中同业负债同比增速达94.4%，存单备案使用率已逼近上限。（2）手续费负增长。24Q1~3公司手续费及佣金净收入同比下滑7.6%，对营收增速形成拖累，24Q4预计延续这一趋势，明年随着基数效应消退，手续费收入增速有望回正。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为2.11%/2.90%，EPS分别为0.78/0.80元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.04X/5.87X，对应24/25年PB分别为0.63X/0.59X。参考行业估值，维持公司合理价值5.58元/股，对应24年PB约0.75X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.63港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月31日
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