暂时较弱的流动性与银行投资思路切换窗口-银行投资观察20241117

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板块表现方面：本期（2024/11/11-2024/11/15），Wind全A下跌3.9%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.8%，排在所有行业第3位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行分别变动了-0.98%、-2.69%、-1.87%、+0.37%。恒生综合指数下跌6.0%，H股银行跌幅4.0%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。

个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为常熟银行上涨5.44%、瑞丰银行上涨3.93%、南京银行上涨0.88%，跌幅前三为郑州银行下跌6.82%、齐鲁银行下跌5.53%、浦发银行下跌5.17%。H股银行普遍下跌，表现较好为邮储银行下跌1.53%、重庆银行下跌3.01%、渤海银行下跌3.09%，表现较差为郑州银行下跌6.60%、招商银行下跌6.53%、工商银行下跌5.54%。

银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.02%，跑赢中证转债0.89个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+1.96%）、杭银转债（+0.87%）、兴业转债（+0.14%），表现较差为齐鲁转债（下跌1.76%）、苏行转债（下跌0.57%）。本期张行转债到期摘牌，截至2024年11月15日，14只银行转债中，成银转债价格最高为129.38元，转股溢价率为0.27%，正股价格低于强赎价格0.75%。

盈利预期方面：根据Wind数据，本期共9家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、农业银行、南京银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.03pct、-0.01pct。

投资建议：近期特朗普交易导致美元指数和美债利率明显上升，虽然人民币汇率在非美主流货币中已经较强，但跨境流动性依然受到明显影响，港股市场的反应较为直接且领先，A股市场反应则较为滞后，但叠加税期的影响幅度也在逐渐跟上。特朗普的加关税、减税与减赤字政策同步推出更大的可能性是带来滞涨，美元和美债利率将很难维持高位。本周市场下跌，银行相对收益开始显现，这恰恰是板块内从股息逻辑向复苏逻辑切换的较好时间窗口，板块内的配置策略我们优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行，大多数银行明年可能依然需要面临经济周期的滞后性影响和金融投资收益减少的当期影响。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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本期观察：农商行表现较好，A股优于H股

本期观察区间：2024/11/11-2024/11/15。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期（2024/11/11-2024/11/15），Wind全A下跌3.9%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.8%，排在所有行业第3位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.98%、-2.69%、-1.87%、+0.37%。恒生综合指数下跌6.0%，H股银行跌幅4.0%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。

个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为常熟银行上涨5.44%、瑞丰银行上涨3.93%、南京银行上涨0.88%，跌幅前三为郑州银行下跌6.82%、齐鲁银行下跌5.53%、浦发银行下跌5.17%。H股银行普遍下跌，表现较好为邮储银行下跌1.53%、重庆银行下跌3.01%、渤海银行下跌3.09%，表现较差为郑州银行下跌6.60%、招商银行下跌6.53%、工商银行下跌5.54%。

银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.02%，跑赢中证转债0.89个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+1.96%）、杭银转债（+0.87%）、兴业转债（+0.14%），表现较差为齐鲁转债（下跌1.76%）、苏行转债（下跌0.57%）。

盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共9家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、农业银行、南京银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.03pct、-0.01pct。

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投资建议：暂时较弱的流动性与银行投资思路切换窗口

近期特朗普交易导致美元指数和美债利率明显上升，虽然人民币汇率在非美主流货币中已经较强，但跨境流动性依然受到明显影响，港股市场的反应较为直接且领先，A股市场反应则较为滞后，但叠加税期的影响幅度也在逐渐跟上。特朗普的加关税、减税与减赤字政策同步推出更大的可能性是带来滞涨，美元和美债利率将很难维持高位。

本周市场下跌，银行相对收益开始显现，这恰恰是板块内从股息逻辑向复苏逻辑切换的较好时间窗口，板块内的配置策略我们优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行，大多数银行明年可能依然需要面临经济周期的滞后性影响和金融投资收益减少的当期影响。

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板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2024/11/11-2024/11/15）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.84%，在30个中信一级行业中排第3，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.95个百分点。

换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.49%，较前一周回落0.01个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值：绝对估值方面，截至2024年11月15日，银行板块最新市盈率（TTM）5.8X，最新市净率（最新财报，下同）0.6X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平。

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个股表现：农商行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为常熟银行+5.44%、瑞丰银行+3.93%、南京银行+0.88%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.98%、-2.69%、-1.87%、+0.37%，农商行表现较好。

换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行17.99%、苏农银行14.63%、青农商行14.12%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.78%、1.85%、4.16%、7.85%，国有行、农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。

估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.96X、5.54X、5.32X、5.88X，最新市净率分别为0.62X、0.55X、0.63X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.95、0.92、1.01，最新相对市净率分别为1.03、0.92、1.04、0.98。

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转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.02%

本期银行转债平均价格下跌0.02%，中证可转换债券指数下跌0.91%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.89个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.84%，个股表现分化，农商行表现较好。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为常银转债+1.96%、杭银转债+0.87%、兴业转债+0.14%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为成银转债12.98%、南银转债9.89%、齐鲁转债9.67%。截至2024年11月15日，14只银行转债中，成银转债价格最高为129.38元，转股溢价率为0.27%，正股价格低于强赎价格0.75%。

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盈利预测跟踪：24年利润增速一致预期上升

根据Wind数据，本期共9家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、农业银行、南京银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行）。

本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.03pct、-0.01pct。24年净利润一致预期方面，国有行、城商行、农商行分别变动+0.05pct、+0.02pct、+0.01pct。24年营收一致预期方面，国有行、城商行、农商行分别变动-0.03pct、+0.03pct、+0.02pct。

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风险提示

（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。

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