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核心观点
亮点：（1）信贷保持较高增速，零售需求复苏。24Q3末贷款同比增长13.7%，结构上以对公贷款为主，24Q3末对公贷款同比增长15.7%，持续向实体经济重点领域倾斜，科技金融贷款、绿色金融贷款、普惠金融贷款、涉农贷款分别较上年末增长28.9%、21.5%、11.8%、20.0%。零售贷款需求复苏，24Q3末零售贷款同比增长8.0%，增速环比提升3.58pct，24年前三季度零售贷款共新增207.32亿元，同比多增97.9亿元。（2）测算单季度息差环比回升。24Q3单季测算净息差为1.35%，环比较24Q2回升8BP，反弹幅度较大，预计得益于资负两端同时改善，测算24Q3生息资产收益率环比提升5bp，计息负债成本率环比下降2bp。随着存款挂牌利率下调、高息存款到期，预计未来负债成本将进一步改善。（3）其他非息收入保持高增。24年前三季度其他非息同比增长21.9%，其中公允价值变动损益同比增长了137.27%，预计主要得益于债牛行情下交易户浮盈。随着政策对经济支持力度加强，弱预期缓解，未来债券盈利贡献可能逐步收敛。
关注：（1）存款规模收缩。24Q3末存款余额同比增速仅4.5%，24Q3存款单季度缩量158.71亿元，主要是对公存款增长承压，24Q3对公活期存款单季度缩量367亿元。（2）测算不良生成率抬升，资产质量总体保持稳定。24Q3末不良率0.83%，环比持平；拨备覆盖率340.40%，环比下降4.62pct，拨备余粮相对充足，风险抵补能力较强。从前瞻指标来看，24Q3末关注贷款率1.14%，环比上升7bp；测算24年前三季度不良生成率1.07%，同比上升39bp，关注后续风险暴露情况。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为6.6%/7.0%，EPS分别为1.8/1.9元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.8X/5.4X，对应24/25年PB分别为0.7X/0.6X，综合考虑公司历史的PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值14.79元每股，对应24年PB估值约1.0X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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