资金面压力稍缓和—银行资负跟踪20241027

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广发证券银行分析师  倪军、王宇

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核心观点

本期：2024/10/21~10/27,上期：10/14~10/20,下期：2024/10/28~11/3。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展22,515亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期9,944亿元，MLF缩量续作7,000亿元，整体实现净投放19,571亿元。下期央行公开市场将有19,589亿元逆回购到期。本期央行公开市场逆回购重回扩张以补充流动性，资金面维持紧平衡，DR007升至1.735%，预计下期资金面紧张情况将有所缓和，逆回购余额将有所回落。

政府债融资：本期政府债净缴款2,841.21亿元，预计下期净缴款约1,921.24亿元，总体规模不大，对资金面扰动有限。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+10.9bp、+12.9bp、+7.7bp。下周为月末周，考虑到近期财政支持实体力度加大，而月末为集中支出时点，且7天利率已过跨月时点，预计资金面紧张情况将有所缓和，但考虑到5号缴准日临近且资本市场活跃度较高导致存款波动率加大，银行备付需求将会提升，预计资金利率回落幅度有限。

NCD：本期存单发行规模5,119亿元，净融资规模1,150亿元。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单占比47%；9M以上存单占比34%。本期同业存单发行规模回落、净融资回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为980亿元、568亿元、-327亿元。周一LPR超预期下调25BP、周二互换操作便利首次操作500亿元、周五存量按揭利率下调落地，前期政策兑现带动经济预期改善，财政逆周期政策发力，权益市场震荡上行，预计在途资金规模增加，对应存款活化和搬家趋势抬头，银行流动性管理压力加大，后续权益市场上涨可能导致存单需求减弱，存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.6bp、+3.4bp、+5.5bp、+3.3bp、+5.5bp。近期财政支持实体力度加大，市场博弈财政预期，本周权益市场表现较好，“股债跷跷板”效应下长债利率震荡上行，周五新华社报道人大常委会将于11月4日至8日在北京举行，关注后续财政支出情况。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-5bp、-3bp、-7bp。各期限票据利率均有所下行，跨季需求下3M利率继续下探，反映央行对年末信贷规模的要求可能依然较高。

下期关注：跨月资金面波动。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

资金面压力稍缓和

（一）本期数据观察：逆回购放量，资金利率上行

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展22,515亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期9,944亿元，MLF缩量续作7,000亿元，整体实现净投放19,571亿元。下期央行公开市场将有19,589亿元逆回购到期。本期为月末前一周，央行公开市场逆回购重回扩张以补充流动性，资金面维持紧平衡，DR007升至1.735%，考虑到7天利率已过跨月时点，预计下期资金面紧张情况将有所缓和，逆回购余额将有所回落。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款2,841.21亿元，预计下期净缴款约1,921.24亿元，总体规模不大，对资金面扰动有限。当前财政发力进行时，但考虑到政府债融资高位已持续一段时间，预计财政对流动性影响中性。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.51%、1.74%、1.99%、1.95%、1.97%，分别较上期变动+10.9bp、+12.9bp、+7.7bp、+1.9bp、+10.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.88%、1.92%、1.93%、1.95%，分别较上期变动+0.5bp、+2.5bp、+1.9bp、+1.3bp、+1.5bp。下周为月末周，考虑到近期财政支持实体力度加大，而月末为集中支出时点，且7天利率已过跨月时点，预计资金面紧张情况将有所缓和，但考虑到5号缴准日临近且资本市场活跃度较高导致存款波动率加大，银行备付需求将会提升，预计资金利率回落幅度有限。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.83%、1.92%、1.95%、1.95%、1.95%，分别较上期变动+9.1bp、+5.2bp、+1.5bp、+2.0bp、+1.7bp。本期存单发行规模5,119亿元，净融资规模1,150亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比47%；9M以上存单占比34%（见表5）。本期同业存单发行规模回落、净融资回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为980亿元、568亿元、-327亿元。周一LPR超预期下调25BP、周二互换操作便利首次操作500亿元、周五存量按揭利率下调落地，前期政策兑现带动经济预期改善，财政逆周期政策发力，权益市场震荡上行，预计在途资金规模增加，对应存款活化和搬家趋势抬头，银行流动性管理压力加大，后续权益市场上涨可能导致存单需求减弱，存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.42%、1.65%、1.84%、2.15%、2.36%，较上期末分别变动-1.6bp、+3.4bp、+5.5bp、+3.3bp、+5.5bp。近期财政支持实体力度加大，市场博弈财政预期，本周权益市场表现较好，“股债跷跷板”效应下长债利率震荡上行，周五新华社报道人大常委会将于11月4日至8日在北京举行，关注后续财政支出情况。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.4%、0.29%、0.93%，分别较上期末变动-5bp、-3bp、-7bp。各期限票据利率均有所下行，跨季需求下3M利率继续下探，反映央行对年末信贷规模的要求可能依然较高。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.69万亿元，存量存单加权平均利率为2.12%，平均剩余期限为157天。本期累计发行同业存单5,119亿元，募集完成率89.6%，其中AA+级以下91.7%。加权平均发行利率1.95%，较上期持平，加权发行期限0.51年（上期：0.66年）。本期同业存单到期3,969亿元，到期存单加权平均利率为2.03%，预计下期到期5,670亿元。

商业银行债券方面，本期5笔商业银行债成功发行，发行规模588亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.16万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M、3M走阔，6M收窄；中长期信用利差除AA+级以上3Y、5Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超6BP。本期无商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期2笔资本工具发行，发行规模404亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M和AAA-级7Y及以下有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，7Y收窄幅度最大，超5BP。本期1笔二级资本工具到期，预计下期2笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：跨月资金面波动

下周跨月，且面临大额逆回购到期，关注资金面波动情况。

02‍

央行动态与市场利率

（一）央行动态：MLF缩量续作，公开市场净投放19571亿元

本期（2024年10月21日~10月25日）央行公开市场共开展22,515亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期9,944亿元，MLF缩量续作7,000亿元，整体实现净投放19,571亿元。下期央行公开市场将有19,589亿元逆回购到期，其中，周二至周五分别到期2,089亿元、1,584亿元、7,927亿元、7,989亿元。

（二）市场利率：资金面宽松，长债利率回落

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+10.89bp、+12.88bp、+7.72bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+0.50bp、+2.50bp、+1.90bp、+1.30bp、+1.50bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回升，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+9.07bp、+5.15bp、+1.50bp、+1.96bp、+1.75bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.60bp、+3.37bp、+5.46bp、+3.30bp、+5.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-5bp、-3bp、-7bp。

03‍

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年10月21日~2024年10月27日，上期为2024年10月14日~2024年10月20日，下期为2024年10月28日~2024年11月3日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率较上期持平

1. 存量：目前总存量约17.69万亿元，存量存单加权平均利率为2.12%，平均剩余期限为157天。

2. 发行：本期总发行5,119亿元，日均发行1,024亿元（上期1,230亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.95%），AAA级加权平均发行利率1.94%（上期：1.95%），AA+级以下2.05%（上期：2.08%）。本期加权发行期限0.51年（上期：0.66年），1年期发行占比29.1%（上期：46.2%），3个月期发行占比29.2%（上期：4.8%）。

3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率89.6%（上期：90.2%），AA+级以下91.7%（上期：81.5%）。

4. 净融资与到期：本期到期3,969亿元，净融资额1,150亿元，预计下期到期5,670亿元，预计未来30天到期23,634亿元，日均到期788亿元，本期到期存单平均利率为2.03%。

（二）商业银行债：本期588亿元商业银行债发行

1. 存量：目前总存量约3.16万亿元。

2. 发行：本期7笔商业银行债发行，5笔成功发行，发行规模588亿元，有3笔评级为AAA级。

3. 信用利差：本期短期信用利差1M、3M走阔，6M收窄；中长期信用利差除AA+级以上3Y、5Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超6BP。

4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模2亿元，预计未来30天到期11笔，到期规模1,177亿元。

（三）资本工具：本期404亿元二级资本债发行

1. 存量：目前总存量约6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。

2. 发行：本期2笔资本工具发行，发行规模404亿元；本期无永续债发行期。

3. 信用利差：本期信用利差除1M和AAA-级7Y及以下有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，7Y收窄幅度最大，超5BP。

4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模1亿元，预计下期2笔二级资本工具到期，到期规模7亿元，预计未来30天到期7笔，到期规模538亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，或导致经济下行超预期。

（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

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