资金面继续缓和,预期波动加大-银行资负跟踪20241103

民生   财经   2024-11-04 00:02   上海  

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广发证券银行分析师  倪军、王宇



核心观点
本期:2024/10/28~11/3,上期:2024/10/21~10/27,下期:2024/11/4~11/10。

央行动态:据Wind数据(下同),本期央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作,利率1.50%,逆回购到期22,515亿元,整体实现净回笼8,514亿元。央行首次操作买断式逆回购5000亿元、期限6个月,且10月国债净买入2000亿元,当月中长期资金净投放超6000亿元,显示呵护市场流动性意愿较强。下期跨月结束,预计OMO余额继续回落。

政府债融资:本期政府债净缴款1,921.24亿元,预计下期净缴款约432.23亿元,缴款额继续回落,预计资金面影响中性。

资金利率:本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动-17.01bp、-18.45bp、-25.34bp。本期跨月,10月31日,央行分别发布买卖国债公告和买断式逆回购操作公告,前者提到“为加大货币政策逆周期调节力度,维护银行体系流动性合理充裕…全月净买入债券面值为2000亿元”,后者提到“为维护银行体系流动性合理充裕…开展了5000亿元买断式逆回购操作”,央行呵护态度明显,跨月后资金面明显宽松。当前货币、财政逆周期政策协同发力,预计后续资金面多宽松,但考虑到11月5号为缴准日,叠加存款活化银行备付需求提升,下周人大常委会和美联储议息等重要政策落地,预计资金利率难以大幅下行。

NCD利率:本期存单发行规模5,162亿元,净融资规模-508亿元。从存单发行期限结构来看,3M及以下存单规模占比22%;9M以上存单占比59%。本期同业存单净融资转负,国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,010亿元、567亿元、-55亿元,各期限收益率均有所上行,反映存单需求端偏弱。往后看,存单到期量环比上升,预计净融资额延续负值,随着权益市场重启上涨,存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率:本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别较上期末变动-1.0bp、-8.7bp、-7.5bp、-1.3bp、-4.3bp。本期依然处于增量政策和基本面的真空期,市场博弈财政预期,“股债跷跷板”效应下长债利率震荡下行。下期(11月4日至8日)人大常委会将在北京举行,预计国债利率仍会受到财政政策发力预期影响而有所波动。

票据利率:本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-40bp、+16bp、-18bp。月末票据利率持续回落,3M票据利率跌至0.01%低点,反映信贷投放可能仍偏弱、对年末信贷规模的要求可能较高。

下期关注:11月重要会议、10月金融数据。

风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)财政政策力度不及预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。

目录索引

01

资金面继续缓和,预期波动加大

(一)本期数据观察:央行呵护态度明显,跨月资金面充裕
央行动态(表1,图5):据Wind数据(下同),本期央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作,利率1.50%,逆回购到期22,515亿元,整体实现净回笼8,514亿元。下期央行公开市场将有14,001亿元逆回购到期。本期央行启用买断式逆回购,首月操作5000亿元、期限6个月,且10月国债净买入2000亿元,当月中长期资金净投放超6000亿元,显示呵护市场流动性意愿较强。下期跨月结束,且政府债缴款压力不大,预计OMO余额继续回落。

政府债融资(图9):本期政府债净缴款1,921.24亿元,预计下期净缴款约432.23亿元,缴款额继续回落,预计资金面影响中性。

资金利率(表2,图6~9,图15~17):本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.34%、1.55%、1.74%、1.75%、1.75%,分别较上期变动-17.0bp、-18.5bp、-25.3bp、-19.4bp、-22.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.88%、1.92%、1.93%、1.94%,分别较上期变动-0.5bp、-0.4bp、-0.5bp、-0.1bp、-0.4bp。本期跨月,10月31日,央行分别发布买卖国债公告和买断式逆回购操作公告,前者提到“为加大货币政策逆周期调节力度,维护银行体系流动性合理充裕…全月净买入债券面值为2000亿元”,后者提到“为维护银行体系流动性合理充裕…开展了5000亿元买断式逆回购操作”,央行呵护态度明显,跨月后资金面明显宽松。当前货币、财政逆周期政策协同发力,预计后续资金面多宽松,资金利率仍有下行空间。考虑到11月5号为缴准日,叠加近期存款活化银行备付需求提升,下周人大常委会和美联储议息等重要政策落地,预计资金利率难以大幅下行。

NCD利率(表2,图34):本期NCD加权平均发行利率为1.95%,较上期持平。收益率方面,本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.65%、1.87%、1.90%、1.90%、1.90%,分别较上期变动-18.9bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.5bp、-5.5bp。本期存单发行规模5,162亿元,净融资规模-508亿元(见图3)。从存单发行期限结构来看,3M及以下存单规模占比22%;9M以上存单占比59%(见表5)。本期同业存单净融资转负,国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,010亿元、567亿元、-55亿元,各期限收益率均有所上行,反映存单需求端偏弱。往后看,存单到期量环比上升,预计净融资额延续负值,随着权益市场重启上涨,存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率(表2,图20):本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.56%、1.77%、2.14%、2.32%,较上期末分别变动-1.0bp、-8.7bp、-7.5bp、-1.3bp、-4.3bp。本期依然处于增量政策和基本面的真空期,市场博弈财政预期,“股债跷跷板”效应下长债利率震荡下行。下期(11月4日至8日)人大常委会将在北京举行,预计国债利率仍会受到财政政策发力预期影响而有所波动。

票据利率(图1-4):本期末1M、3M和半年票据利率分别为1%、0.45%、0.75%,分别较上期末变动-40bp、+16bp、-18bp。本期跨月,月末票据利率持续回落,3M票据利率跌至0.01%低点,反映信贷投放可能仍偏弱,924政策转向后央行窗口指导可能加强、对年末信贷规模的要求可能较高。预计明年1月项目储备较多,票据到期以释放信贷额度。

银行融资追踪:

同业存单方面,截至本期末,同业存单存量规模为17.63万亿元,存量存单加权平均利率为2.11%,平均剩余期限为158天。本期累计发行同业存单5,162亿元,募集完成率91.8%,其中AA+级以下86.0%。加权平均发行利率1.95%,较上期持平,加权发行期限0.69年(上期:0.51年)。本期同业存单到期5,670亿元,到期存单加权平均利率为2.25%,预计下期到期4,928亿元。

商业银行债券方面,本期3笔商业银行债发行,发行规模243亿元。截至本期末,商业银行债券存量规模为3.20万亿元。信用利差方面,本期信用利差除6M、1Y有所收窄外,其余期限信用利差走阔居多,5Y走阔幅度最大,超10BP。本期1笔商业银行普通债到期,预计下期5笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面,本期无资本工具发行,1笔永续债成功发行,发行规模100亿元。截至本期末,商业银行次级债存量规模为6.11万亿元,其中二级资本工具3.81万亿元,永续债2.30万亿元。信用利差方面,本期信用利差除3M有所收窄外,其余期限信用利差走阔居多,5Y走阔幅度最大,超7BP。本期2笔二级资本工具到期,预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

(二)下期关注:11月重要会议,10月金融数据

11月4日-8日,十四届人大常委会第十二次会议将于北京举行;

11月5日,缴准日、美国大选投票日;

11月7日,进出口数据;

11月9日,CPI、PPI;

11月10日,10月主要金融数据。

02

央行动态与市场利率

(一)央行动态:买断式逆回购首次操作5000亿元
本期(2024年10月28日~11月1日)央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作,利率1.50%,逆回购到期22,515亿元,整体实现净回笼8,514亿元。下期央行公开市场逆回购周一至周五分别到期2,416亿元、3,828亿元、4,310亿元、3,276亿元、171亿元。10月28日,央行启用公开市场买断式逆回购操作工具,首月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元,当月中长期资金投放超6000亿元。
(二)市场利率:跨月资金面宽松,利率普遍下行
资金利率:DR001、DR007、DR014分别变动-17.01bp、-18.45bp、-25.34bp。

Shibor报价:1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.50bp、-0.40bp、-0.50bp、-0.10bp、-0.40bp。

NCD利率:本期各期限AAA级NCD到期收益率均有所回落,1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-18.88bp、-5.00bp、-5.00bp、-5.50bp、-5.50bp。

国债利率:1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.04bp、-8.73bp、-7.54bp、-1.33bp、-4.25bp。

票据利率:1M、3M和半年票据利率分别变动-40bp、16bp、-18bp。

03

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年10月28日~2024年11月3日,上期为2024年10月21日~2024年10月27日,下期为2024年11月4日~2024年11月10日。
(二)同业存单:本周同业存单发行利率较上期持平
1.存量:目前总存量约17.63万亿元,存量存单加权平均利率为2.11%,平均剩余期限为158天。

2.发行:本期总发行5,162亿元,日均发行1,032亿元(上期1,024亿元),本期加权平均发行利率1.95%(上期1.95%),AAA级加权平均发行利率1.94%(上期:1.94%),AA+级以下2.14%(上期:2.05%)。本期加权发行期限0.69年(上期:0.51年),1年期发行占比53.5%(上期:29.1%),3个月期发行占比1.7%(上期:29.2%)。

3.募集完成率方面:本期整体募集完成率91.8%(上期:89.6%),AA+级以下86.0%(上期:91.7%)。

4.净融资与到期:本期到期5,670亿元,净融资额-508亿元,预计下期到期4,928亿元,预计未来30天到期21,804亿元,日均到期727亿元,本期到期存单平均利率为2.25%。
(二)商业银行债:本期243亿元商业银行债发行
1.存量:目前总存量约3.20万亿元。

2.发行:本期3笔商业银行债发行,发行规模243亿元,有2笔评级为AAA级。

3.信用利差:本期信用利差除6M、1Y有所收窄外,其余期限信用利差走阔居多,5Y走阔幅度最大,超10BP。

4.到期方面:本期1笔商业银行普通债到期,到期规模2亿元,预计下期5笔商业银行债到期,到期规模505亿元,预计未来30天到期10笔,到期规模1,175亿元。
(三)资本工具:本期二级资本债信用利差走阔居多
1.存量:目前总存量约6.11万亿元,其中二级资本工具3.81万亿元,永续债2.30万亿元。

2.发行:本期无资本工具发行;本期2笔永续债发行,1笔成功发行,发行规模100亿元。

3.信用利差:本期信用利差除3M有所收窄外,其余期限信用利差走阔居多,5Y走阔幅度最大,超7BP。

4.到期:本期2笔二级资本工具到期,到期规模7亿元,预计下期1笔二级资本工具到期,到期规模20亿元,预计未来30天到期9笔,到期规模611亿元。

(四)商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04

风险提示

经济增长超预期下滑,外部环境存在诸多不确定性,可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期,导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期,当前国外局势较为复杂,可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期,利率大幅波动,导致流动性风险超预期上升。

倪军:SAC 执证号:S0260518020004

李佳鸣:SAC 执证号:S0260521080001

文雪阳:SAC 执证号:S0260524070004

报告原文:资金面继续缓和,预期波动加大-银行资负跟踪20241103

对外发布日期:2024年11月3日

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倪军金融与流动性研究
一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师,还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射,并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。
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