中美利差收窄-跨境流动性跟踪20241110

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广发证券银行分析师  倪军、李文洁

核心观点

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅贬值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率较上期末升值0.13%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较上期末分别变动+0.85%、-0.41%、+1.13%、+0.67%。

中美利差：中美利差收窄。根据同花顺数据，本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.19%，较上期末变动+3.61bp。测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为0.73%，较上期末变动+1.28pct。

中国资产全球表现：中概股跑输大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数上涨1.08%，恒生香港中资企业指数上涨0.10%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨5.74%，纳斯达克中国金龙指数下跌0.55%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现较好。根据Wind数据，本期万得全A上涨7.11%，主要经济体股指中，涨幅前三为万得全A、标普500、日经225，分别上涨7.11%、4.66%、3.80%，涨幅后三为英国富时100、法国CAC40、德国DAX，分别下跌1.28%、0.95%、0.21%。

SDR主要经济体：本期中国公布10月物价数据、9月香港离岸人民币规模。10月CPI同比涨幅小幅回落，2024年10月CPI同比增长0.3%，环比9月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长0.2%，环比9月上升0.1pct；PPI同比下降2.9%，环比9月下降1.0pct。9月香港离岸人民币规模小幅回升，9月末位于中国香港的银行人民币存款为1.02万亿元，环比8月增加22.13亿元。美国公布10月服务业PMI数据。10月服务业PM为56.0，环比上升1.1。欧洲公布9月PPI数据。9月欧元区PPI同比下降3.4%，环比下降1.1pct。

本期中美利差收窄，人民币小幅贬值，特朗普胜选确定了美国未来的政策取向，周五美联储继续降息25bp。美联储货币政策取向根本上是跟随美国名义经济增长方向，而名义增长的方向与财政支出规模更相关而不只是跟赤字率相关。特朗普政策的核心主张既会减少财政收入也会减少财政支出，随着支出逐步削减动态来看赤字率扩大概率并不高。从赤字率上升推导至利率上升及美元指数上升也与特朗普的再工业化目标显著矛盾，转向孤立主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱美元。考虑美国经济的周期位置，我们认为市场过度估计了特朗普交易的短期影响和错误估计了特朗普交易的长期影响。具体分析判断可参考《跨境流动性跟踪框架介绍》、《两件宏观大事与一件统计小事》。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

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套利交易回报率：10年期中美利差收窄

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SDR主要经济体跟踪

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于同花顺、Wind。

中国：本期公布10月物价数据、9月香港离岸人民币规模。10月CPI同比涨幅小幅回落，2024年10月CPI同比增长0.3%，环比9月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长0.2%，环比9月上升0.1pct；PPI同比下降2.9%，环比9月下降1.0pct。9月香港离岸人民币规模小幅回升，2024年9月末位于中国香港的银行人民币存款为1.02万亿元，环比8月增加22.13亿元。

美国：本期公布10月服务业PMI数据。10月服务业PMI（ISM）为56.0，环比9月上升1.1。

欧洲：本期公布9月PPI数据。2024年9月欧元区PPI同比下降3.4%，环比8月下降1.1pct。

（一）中国：10月CPI同比涨幅小幅回落

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于同花顺。

（1）利率：

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-3.03bp、-0.03bp、-2.47bp、-3.39bp、-4.00bp、-4.15bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-4.95bp、-3.60bp、-0.50bp、-3.55bp、-3.25bp、-4.15bp。

地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了4.72bp、-1.51bp、-7.56bp、-4.58bp、-0.94bp。

（2）汇率：

SDR汇率：本期SDR兑人民币升值0.13%。

香港离岸人民币：2024年9月末位于中国香港的银行人民币存款为1.02万亿元，环比8月增加22.13亿元。

（3）经济数据：本期公布10月物价数据

经济增长：24Q3名义GDP同比增长4.04%，环比24Q2提升7bp；实际GDP同比增长4.6%，环比24Q2下降10bp。

失业率：2024年9月全国城镇调查失业率5.10%，环比8月下降0.2pct；劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）17.60%，环比8月下降1.20pct。

物价水平：2024年10月CPI同比增长0.3%，环比9月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长0.2%，环比9月上升0.1pct；PPI同比下降2.9%，环比9月下降1.0pct。

景气指数：2024年10月制造业PMI为50.1，环比9月上升0.3pct；服务业PMI为50.1，环比8月上升0.2pct，重回荣枯线以上。

（二）美国：本期10年美债利率小幅回落，美元兑人民币大幅升值

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于同花顺、Wind。

（1）美债利率：中长期美债利率回落

根据Wind，本期1Y、5Y、10Y、30Y分别变动+4bp、-2bp、-7bp、-10bp。

（2）汇率：美元兑人民币升值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.60%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价升值0.42%，美元兑离岸人民币汇率升值0.85%。

（3）经济数据：本期公布10月服务业PPI数据

经济增长：根据同花顺，24Q3名义GDP折年同比增长4.94%，环比24Q2下降0.75pct；实际GDP折年同比增长2.70%，环比24Q2下降0.30pct。

失业率：根据同花顺，2024年10月美国新增非农就业人数1.2万人，环比9月减少21.1万人；失业率4.1%，环比9月持平，U6失业率7.7%，环比9月持平。

物价水平：根据同花顺，2024年9月美国CPI同比增长2.4%，环比8月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长3.3%，环比8月上升0.1pct；PPI最终需求同比上升1.8%，环比8月下降0.1pct。

景气指数：根据同花顺，2024年10月服务业PMI（ISM）为56.0，环比9月上升1.1；制造业PMI（ISM）为46.5，环比9月下降0.7。

（三）欧洲：本期欧元兑离岸人民币汇率贬值0.41%

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期欧元贬值，英镑升值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价贬值0.42%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.41%。

英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价升值1.03%，英镑兑离岸人民币汇率升值0.67%。

（2）经济数据：本期公布9月PPI

经济增长：根据Wind，24Q3欧元区实际GDP（季调）同比增长0.90%，环比24Q2上升0.30pct。24Q2英国名义GDP（季调）同比增长3.29%，环比24Q1下降0.84pct；实际GDP（季调）同比增长0.70%，环比24Q1上升0.45pct。

失业率：根据Wind，2024年9月欧元区失业率6.3%，环比8月持平。2024年9月英国新增申请失业金人数（季调）82.82万人，环比8月上升0.87万人；失业救济率4.71%，环比8月上升7.31bp。

物价水平：根据Wind，2024年9月欧元区PPI同比下降3.4%，环比8月下降1.1pct；2024年10月欧元区HCPI同比增长2.0%，环比9月上升0.30pct；核心HCPI同比增长2.7%，环比9月持平。2024年9月英国CPI同比增长1.7%，环比8月下降0.5pct；核心HCPI同比增长3.2%，环比8月下降0.4pct；输出PPI（工业品）同比下降0.73%，环比8月下降1.02pct。

景气指数：根据同花顺，2024年10月欧元区制造业PMI为45.9，环比9月上升0.90pct；服务业PMI为51.2，环比9月下降0.20pct。

（四）日本：本期日元兑离岸人民币汇率升值1.13%

本期观察区间：2024/11/02-2024/11/08，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：

日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价贬值0.30%，日元兑离岸人民币汇率升值1.13%。

（2）经济数据：

经济增长：根据Wind数据，24Q2日本名义GDP同比增长2.10%，环比24Q1下降0.40pct；实际GDP同比下降1.00%，环比24Q1下降0.10pct。

失业率：根据Wind数据，2024年9月日本失业率2.40%，环比8月下降0.10pct；15-24岁失业率（季调）4.00%，环比8月下降0.20pct。

物价水平：根据Wind数据，2024年9月日本CPI同比增长2.50%，环比8月下降0.50pct；核心CPI同比增长2.40%，环比8月下降0.40pct；PPI同比上涨2.75%，环比8月上升0.17pct。

景气指数：根据同花顺数据，2024年9月日本制造业PMI为49.7，环比8月下降0.10pct；服务业PMI为53.1，环比8月下降0.60pct。

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中美利差收窄，人民币小幅贬值

本期中美利差收窄，人民币小幅贬值，特朗普胜选确定了美国未来的政策取向，周五美联储继续降息25bp。美联储货币政策取向根本上是跟随美国名义经济增长方向，而名义增长的方向与财政支出规模更相关而不只是跟赤字率相关。特朗普政策的核心主张既会减少财政收入也会减少财政支出，随着支出逐步削减动态来看赤字率扩大概率并不高。从赤字率上升推导至利率上升及美元指数上升也与特朗普的再工业化目标显著矛盾，转向孤立主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱美元。考虑美国经济的周期位置，我们认为市场过度估计了特朗普交易的短期影响和错误估计了特朗普交易的长期影响。具体分析判断可参考《跨境流动性跟踪框架介绍》、《两件宏观大事与一件统计小事》。

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风险提示

（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

法律声明

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