板块表现方面：本期（2024/10/21-2024/10/25），Wind全A上涨2.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.7%，排在所有行业第29位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.71%、-1.24%、-1.44%、-1.41%。恒生综合指数下跌0.95%，H股银行跌幅0.72%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为宁波银行上涨1.34%、渝农商行上涨0.34%、招商银行上涨0.13%，跌幅前三为重庆银行下跌3.76%、长沙银行下跌3.37%、工商银行下跌3.16%。H股银行表现较好为江西银行上涨4.05%、郑州银行持平、建设银行下跌0.98%，跌幅前三为青岛银行下跌4.90%、重庆银行下跌4.47%、重庆农村商业银行下跌3.73%。银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.44%，跑输中证转债1.94个百分点。个券方面，涨幅前三为兴业转债（+0.12%）、紫银转债（+0.07%）、张行转债（+0.04%），跌幅靠前为成银转债（下跌1.80%）、齐鲁转债（下跌1.36%）。盈利预期方面：根据Wind数据，本期共11家银行24年业绩增速一致预期有变化（平安银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行、长沙银行、苏州银行、渝农商行、常熟银行、苏农银行、江阴银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.01pct、0.03pct。投资建议：前期我们投资观点指出，流动性拐点、大类资产配置拐点处，高股息投资的底层资产荒逻辑已经改变，银行相对收益较弱，复苏交易将跑赢板块，过去两周来看，市场表现基本符合我们的判断，复苏交易相关的宁波、招行继续跑赢板块。考虑到九月底政策思路的较大变化，三季报对于目前的投资策略而言已经是过去时，我们建议弱化对三季报的关注，而提前将注意力转向行业年报和一季报的可能变化。考虑到资本市场的活跃和人民币结汇的明显放量，从9月底M1增速下行速度趋缓来看，预计存款活化和搬家趋势已经开始有所抬头，十月货币金融数据需要重点关注M1拐头的可能，而存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨2.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.7%，排在所有行业第29位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.71%、-1.24%、-1.44%、-1.41%。恒生综合指数下跌0.95%，H股银行跌幅0.72%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为宁波银行上涨1.34%、渝农商行上涨0.34%、招商银行上涨0.13%，跌幅前三为重庆银行下跌3.76%、长沙银行下跌3.37%、工商银行下跌3.16%。H股银行表现较好为江西银行上涨4.05%、郑州银行持平、建设银行下跌0.98%，跌幅前三为青岛银行下跌4.90%、重庆银行下跌4.47%、重庆农村商业银行下跌3.73%。银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.44%，跑输中证转债1.94个百分点。个券方面，涨幅前三为兴业转债（+0.12%）、紫银转债（+0.07%）、张行转债（+0.04%），跌幅靠前为成银转债（下跌1.80%）、齐鲁转债（下跌1.36%）。盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共11家银行24年业绩增速一致预期有变化（平安银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行、长沙银行、苏州银行、渝农商行、常熟银行、苏农银行、江阴银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、-0.03pct。
前期我们投资观点指出，流动性拐点、大类资产配置拐点处，高股息投资的底层资产荒逻辑已经改变，银行相对收益较弱，复苏交易将跑赢板块，过去两周来看，市场表现基本符合我们的判断，复苏交易相关的宁波、招行继续跑赢板块。考虑到九月底政策思路的较大变化，三季报对于目前的投资策略而言已经是过去时，我们建议弱化对三季报的关注，而提前将注意力转向行业年报和一季报的可能变化。考虑到资本市场的活跃和人民币结汇的明显放量，从9月底M1增速下行速度趋缓来看，预计存款活化和搬家趋势已经开始有所抬头，十月货币金融数据需要重点关注M1拐头的可能，而存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益。三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落
涨跌幅：本期（2024/10/21-2024/10/25）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.72%，在30个中信一级行业中排第29，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.10个百分点。换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.29%，较前一周回落0.80个百分点，在30个中信一级行业中排第30。估值：绝对估值方面，截至2024年10月25日，银行板块最新市盈率（TTM）5.98X，最新市净率（最新财报，下同）0.63X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。
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四、个股表现：
板块普遍回调，复苏型银行表现较好
涨跌幅：本期（2024/10/21-2024/10/25）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.72%，在30个中信一级行业中排第29，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.10个百分点。
换手率：本期个股涨幅最高的为宁波银行+1.34%、渝农商行+0.34%、招商银行+0.13%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.71%、-1.24%、-1.44%、-1.41%，板块普遍回调。
估值：绝对估值方面，截至2024年10月25日，银行板块最新市盈率（TTM）5.98X，最新市净率（最新财报，下同）0.63X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。
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五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.44%
本期银行转债平均价格下跌0.44%，中证可转换债券指数上涨1.50%，银行转债跑输中证可转换债券指数约1.94个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.72%，个股普遍回调。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为兴业转债+0.12%、紫银转债+0.07%、张行转债+0.04%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为张行转债31.15%、成银转债24.88%、苏行转债10.64%。截至2024年10月25日，14只银行转债中，成银转债价格最高为127.25元，转股溢价率为0.14%，正股价格低于强赎价格2.31%。![]()
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六、盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期下降
根据Wind数据，本期共11家银行24年业绩增速一致预期有变化（平安银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行、长沙银行、苏州银行、渝农商行、常熟银行、苏农银行、江阴银行）。
本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、-0.03pct。24年净利润一致预期方面，国有行不变，股份行、城商行、农商行分别变动-0.06pct、-0.01pct、-0.001pct。24年营收一致预期方面，国有行不变，股份行、城商行、农商行分别变动-0.12pct、-0.03pct、-0.05pct。
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（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《定期化转向活期化，关注M1增速的转向——银行投资观察20241027》
对外发布日期：2024年10月27日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
https://research.gf.com.cn/
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