板块表现方面：本期（2024/10/14-2024/10/18），Wind全A上涨3.1%，
银行板块整体（中信一级行业）上涨2.6%，排在所有行业第12位，
跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为
1.59%、1.86%、5.10%、3.64%。恒生综合指数下跌2.1%，H股银行涨幅1.8%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面：Wind显示A股银行涨幅前三为重庆银行上涨13.00%、江苏银行上涨7.54%、长沙银行上涨7.50%。H股银行涨幅前三为重庆银行上涨9.62%、重庆农商银行上涨9.35%、青岛银行上涨7.92%。银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨1.78%，跑输中证转债1.13个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+5.18%）、成银转债（+4.25%）、杭银转债（+4.16%）。盈利预期方面：根据Wind数据，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.04pct、0.07pct。投资建议：周五潘行长在论坛讲话中提到了未来政策四个重要变化：（1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重并更加重视消费；（3）更好处理政府与市场的关系，科学把握和平衡政府与市场的边界，提高政策与市场关切的交集度和针对性；（4）进一步深化改革开放,营造良好的法治经济环境。这四个方面很好的总结了当前政策的主要思路，我们认为最终可能指向无风险利率回升，从而终结资产荒。（1）物价合理回升指向名义回报率的回升，可以预期未来名义经济增长将较当前明显提升。而名义增长是实体名义回报率和金融体系名义利率的锚，这意味着金融体系的利率假设和资产荒逻辑都需要作重大调整。（2）宏观政策从偏向投资转向两者并重且更重消费。两者并重考虑的是当下的经济增长需要两者都稳住，更重消费是指消化过剩产能、发展新质生产力、人民币的国际化以及应对未来国际形势波动都需要依赖繁荣发展的国内需求大市场。（3）关于政府和市场关系和营造良好的法治环境，有助于降低长期投资中国的风险和不确定性，有助于吸引长期资本回流。综上，目前政策组合对于资本市场的影响从回报率层面的理解是：一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程，周五权益市场和利率市场的表现也反映了对这一深层逻辑的理解。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
本期观察区间：2024/10/14-2024/10/18。本文数据来源于Wind数据。板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨3.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.6%，排在所有行业第12位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为1.59%、1.86%、5.10%、3.64%。恒生综合指数下跌2.1%，H股银行涨幅1.8%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为重庆银行上涨13.00%、江苏银行上涨7.54%、长沙银行上涨7.50%，涨幅靠后为浦发银行下跌0.10%。H股银行涨幅前三为重庆银行上涨9.62%、重庆农村商业银行上涨9.35%、青岛银行上涨7.92%，跌幅前三为江西银行下跌5.13%、郑州银行下跌1.00%、渤海银行下跌0.99%。银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨1.78%，跑输中证转债1.13个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+5.18%）、成银转债（+4.25%）、杭银转债（+4.16%），涨幅后三为张行转债（下跌0.13%）、浦发转债（+0.34%）、紫银转债（+0.43%）。 盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、邮储银行、光大银行、南京银行、杭州银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.04pct、-0.07pct。周五潘行长在论坛讲话中提到了未来政策四个重要变化：（1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重并更加重视消费；（3）更好处理政府与市场的关系，科学把握和平衡政府与市场的边界，提高政策与市场关切的交集度和针对性；（4）进一步深化改革开放,营造良好的法治经济环境。
这四个方面很好的总结了当前政策的主要思路，我们认为最终可能指向无风险利率回升，从而终结资产荒。（1）物价合理回升指向名义回报率的回升，可以预期未来名义经济增长将较当前明显提升。而名义增长是实体名义回报率和金融体系名义利率的锚，这意味着金融体系的利率假设和资产荒逻辑都需要作重大调整。（2）宏观政策从偏向投资转向两者并重且更重消费。两者并重考虑的是当下的经济增长需要两者都稳住，更重消费是指消化过剩产能、发展新质生产力、人民币的国际化以及应对未来国际形势波动都需要依赖繁荣发展的国内需求大市场。（3）关于政府和市场关系和营造良好的法治环境，有助于降低长期投资中国的风险和不确定性，有助于吸引长期资本回流。综上，目前政策组合对于资本市场的影响从回报率层面的理解是：一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程，周五权益市场和利率市场的表现也反映了对这一深层逻辑的理解。
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三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落
涨跌幅：本期（2024/10/14-2024/10/18）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.61%，在30个中信一级行业中排第12，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.59个百分点。换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率2.09%，较前一周上升0.67个百分点，在30个中信一级行业中排第29。 估值：绝对估值方面，截至2024年10月18日，银行板块最新市盈率（TTM）6.12X，最新市净率（最新财报，下同）0.65X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.30，均处在历史平均水平。![]()
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四、个股表现：个股普遍上涨，城商行表现较好
涨跌幅：本期个股涨幅最高的为重庆银行+13.00%、江苏银行+7.54%、长沙银行+7.50%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为1.59%、1.86%、5.10%、3.64%，城商行表现较好。换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行21.18%、贵阳银行14.41%、苏农银行14.18%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为1.12%、2.58%、6.31%、9.31%，交易活跃度较上一期均有所下降，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.33X、5.80X、5.53X、5.94X，最新市净率分别为0.67X、0.60X、0.66X、0.61X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.95、0.90、0.97，最新相对市净率分别为1.03、0.93、1.01、0.94。![]()
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五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨1.78%
本期银行转债平均价格上涨1.78%，中证可转换债券指数上涨2.90%，银行转债跑输中证可转换债券指数约1.13个百分点。正股方面，本期银行板块上涨2.61%，板块普遍上涨。个券方面，转债价格普遍上涨，涨幅较大的为齐鲁转债+5.18%、成银转债+4.25%、杭银转债+4.16%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为成银转债68.05%、张行转债30.99%、苏行转债28.96%。截至2024年10月18日，14只银行转债中，成银转债价格最高为129.58元，转股溢价率为-0.08%，正股价格低于强赎价格0.25%。
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六、盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期下降
根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、邮储银行、光大银行、南京银行、杭州银行）。
本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动-0.04pct、-0.07pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行分别变动-0.03pct、-0.10pct、+0.05pct，农商行不变。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行分别变动-0.08pct、-0.08pct、+0.04pct，农商行不变。
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经济表现不及预期，经济复苏弱于预期；金融风险超预期；政策落地不及预期；利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；国际经济及金融风险超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《资产荒的逻辑正在终结 ——银行投资观察20241020》
对外发布日期：2024年10月20日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
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