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核心观点
点：亮点：（1）测算24Q3单季净息差环比回升。测算公司24Q3单季度净息差2.08%，环比24Q2提升5bp，主要受益于负债成本管控卓有成效，缓解息差下行趋势。资产端，测算24Q3生息资产收益率4.18%，环比24Q2下降2bp。负债端，测算24Q3计息负债成本率2.03%，环比24Q2下降6bp，已连续3个季度改善，处于城商行较优水平。公司强化负债限额管理，落地差异化定价策略，同时存款挂牌利率下调成效持续显现，息差下行压力得到缓解。（2）其他非息高增。公司24Q1~3其他非息同比增长46.3%，其中投资收益同比增长-6.08%，公允价值变动损益同比增长559.33%；另外，前三季度其他综合收益同比增长181.04%，预计主要得益于债牛行情下交易性金融资产、其他债权投资账面浮盈。考虑到近期财政支持实体力度加大，经济预期改善，预计债市盈利贡献可能逐步收敛。（3）核心一级资本充足率趋势上升。24Q3末公司核心一级资本充足率为9.93%，连续5个季度上升，主要是公司优化业务结构，风险加权资产增速大幅下行至4.02%。
：（ 关注：（1）存贷增速回落。24Q1~3贷款、存款同比增速分别为11.3%、8.9%，增速较24H1分别回落3.86pct、5.26pct。（2）中收继续承压。24Q1~3公司净手续费收入同比减少17.83%，较24H1降幅环比收窄5.83pct。公司手续费增长承压，预计主要受降费政策影响，后续随着资本市场活跃度回升、居民消费需求复苏，叠加去年四季度可比基数效应下，中收有望回暖。（2）关注率上升。24Q3末公司不良贷款率1.16%，较24Q2末持平；关注率2.48%，较24Q2末上升22bp，资产质量前瞻指标有所波动，关注消费贷风险状况。24Q3末拨备覆盖率314.54%，较24Q2末提升1.78pct，拨备安全垫扎实。测算24Q1~3不良新生成率1.36%，同比下降13bp。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为6.51%/7.52%，EPS分别为1.90/2.05元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.37X/4.05X，对应24/25年PB分别为0.50X/0.45X。给予公司24年0.6倍PB，对应合理价值9.97元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年10月30日
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