震荡中逐步走向宽松—银行资负跟踪20241110

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广发证券银行分析师  倪军、王宇

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核心观点

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震荡中逐步走向宽松

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展843亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,001亿元，整体实现净回笼13,158亿元。下期央行公开市场将有843亿元逆回购到期。另外，下周有14,500亿元MLF到期。本期央行公开市场操作连续净回笼，逆回购余额有所上升。周五人大常委会增量财政靴子落地，同时，今年11-12月共有2.9万亿MLF到期，市场对资金面的担忧主要集中在政府债增发和MLF大量到期可能形成扰动，但我们认为近期央行货币政策支持性立场鲜明，三季度货币政策执行报告表示下一阶段将“坚定坚持支持性的货币政策立场”，预计后续货币政策将进一步放松予以配合，未来一个月降准概率加大，同时下期缴税日，预计OMO余额继续回升。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款635.53亿元，预计下期净缴款约924.96亿元，较本期有所回升。11月8日，人大常委会第十二次会议新闻发布会召开，会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，预计今年四季度政府债券净增量处历史同期偏高水平，且集中体现在11-12月，可能对年末银行间流动性形成一定挤占，但考虑到发行后支出高峰也已来临，财政影响总体中性偏正面。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.48%、1.61%、1.78%、1.79%、1.70%，分别较上期变动+13.3bp、+6.0bp、+4.2bp、+3.5bp、-4.4bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.80%、1.86%、1.90%、1.91%、1.92%，分别较上期变动-1.9bp、-1.5bp、-2.2bp、-2.4bp、-2.3bp。本期资金利率波动加大，资金面边际转紧，DR007回升至1.61%。本期央行公开市场操作净回笼，但跨月之后资金面充裕，周五人大常委会增量财政靴子落地，资金面边际转紧。虽然四季度政府债增发以及MLF大量到期可能对银行间流动性造成一定扰动，但考虑到发行后支出高峰也已来临，财政影响总体中性偏正面，且央行近期创设新货币工具、三季度货币政策执行报告表示下一阶段将“坚定坚持支持性的货币政策立场”，预计货币政策有望进一步宽松，未来一个月降准概率加大，11月资金利率中枢有望进一步回落。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.91%，较上期下行4bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.64%、1.83%、1.85%、1.85%、1.85%，分别较上期变动-1.0bp、-3.0bp、-4.8bp、-4.3bp、-4.3bp。本期存单发行规模5,964亿元，净融资规模1,036亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比24%；9M以上存单占比56%（见表5）。本期同业存单净融资由负转正，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-289亿元、200亿元、820亿元，各期限收益率均有所回落。往后看，财政政策、货币政策逆周期协同发力，央行降准降息仍有空间。若降准政策落地，负债端存款压力有所改善，进而或将减轻存单发行压力，存单利率有望下行。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.50%、1.74%、2.11%、2.28%，较上期末分别变动-0.0bp、-6.1bp、-2.5bp、-3.4bp、-4.0bp。本期各期限国债利率震荡下行，市场博弈人大常委会增量财政，“股债跷跷板”效应减弱，出现股债齐涨局面；周五，人大常委会新闻发布会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，预计后续财政政策、货币政策协同逆周期发力下，宏观基本面好转可期，长债利率下探空间有限。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.9%、0.37%、0.71%，分别较上期末变动-10bp、-8bp、-4bp。本期票据利率继续回落，反映信贷投放可能仍偏弱，央行窗口指导对年末信贷规模的要求可能较高。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.65万亿元，存量存单加权平均利率为2.09%，平均剩余期限为158天。本期累计发行同业存单5,964亿元，募集完成率90.5%，其中AA+级以下81.9%。加权平均发行利率1.91%，较上期下行4bp，加权发行期限0.70年（上期：0.69年）。本期同业存单到期4,928亿元，到期存单加权平均利率为2.39%，预计下期到期5,196亿元。

商业银行债券方面，本期6笔商业银行债发行，发行规模468亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.24万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差除1Y、3Y、AAA级5Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超11BP。本期5笔商业银行普通债到期，预计下期2笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期无资本工具成功发行，2笔永续债发行，发行规模230亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.13万亿元，其中二级资本工具3.80万亿元，永续债2.32万亿元。信用利差方面，本期信用利差除6M、1Y、3Y和AAA-级5Y及以上有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超6BP。本期1笔二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：10月经济数据和MLF投放

11月15日，央行公开市场有有8500亿元MLF到期，关注续作情况；

11月15日，中国10月今年迄今城镇固定资产投资同比；

11月15日，中国10月城镇调查失业率；

11月15日，中国10月规模以上工业增加值环比；

11月15日，中国10月城镇固定资产投资环比；

11月15日，中国10月社会消费品零售总额环比；

11月15日，中国10月社会消费品零售总额同比；

11月15日，中国10月规模以上工业增加值同比。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年11月4日~11月8日）央行公开市场共开展843亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,001亿元，整体实现净回笼13,158亿元。下期央行公开市场将有843亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期173亿元、183亿元、173亿元、192亿元、122亿元。另外，下周有14,500亿元MLF到期。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+13.30bp、+5.96bp、+4.19bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.90bp、-1.50bp、-2.20bp、-2.40bp、-2.30bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率继续回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.96bp、-3.01bp、-4.75bp、-4.25bp、-4.25bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-0.03bp、-6.05bp、-2.47bp、-3.39bp、-4.00bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-10bp、-8bp、-4bp。

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银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年11月4日~2024年11月10日，上期为2024年10月28日~2024年11月3日，下期为2024年11月11日~2024年11月17日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行4BP

1.存量：目前总存量约17.65万亿元，存量存单加权平均利率为2.09%，平均剩余期限为158天。

2.发行：本期总发行5,964亿元，日均发行1,193亿元（上期1,032亿元），本期加权平均发行利率1.91%（上期1.95%），AAA级加权平均发行利率1.90%（上期：1.94%），AA+级以下2.11%（上期：2.14%）。本期加权发行期限0.70年（上期：0.69年），1年期发行占比50.7%（上期：53.5%），3个月期发行占比17.2%（上期：1.7%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率90.5%（上期：91.8%），AA+级以下81.9%（上期：86.0%）。

4.净融资与到期：本期到期4,928亿元，净融资额1,036亿元，预计下期到期5,196亿元，预计未来30天到期19,371亿元，日均到期646亿元，本期到期存单平均利率为2.39%。

1.存量：目前总存量约3.24万亿元。

2.发行：本期6笔商业银行债发行，发行规模468亿元，有5笔评级为AAA级。

3.信用利差：本期短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差除1Y、3Y、AAA级5Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超11BP。

4.到期方面：本期5笔商业银行普通债到期，到期规模505亿元，预计下期2笔商业银行债到期，到期规模600亿元，预计未来30天到期13笔，到期规模1,833亿元。

1.存量：目前总存量约6.13万亿元，其中二级资本工具3.80万亿元，永续债2.32万亿元。

2.发行：本期无资本工具成功发行；本期2笔永续债成功发行，发行规模230亿元。

3.信用利差：本期信用利差除6M、1Y、3Y和AAA-级5Y及以上有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超6BP。

4.到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模20亿元，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模200亿元，预计未来30天到期11笔，到期规模638亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

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风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

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