人民币小幅贬值，中美利差走扩-跨境流动性跟踪20241117

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广发证券银行分析师  倪军、李文洁

核心观点

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅贬值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率为9.50，人民币较上期末贬值0.08%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.24、7.64、0.05、9.14，较上期末分别变动+0.53%、-0.99%、-0.78%、-1.64%。

中美利差：中长期中美利差走扩。根据同花顺数据，本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.34%，较上期末下降14.19bp。测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为1.61%，较上期末变动+0.93pct。

中国资产全球表现：香港中概股跑赢大盘，美国中概股跑输大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下降6.28%，恒生香港中资企业指数下降6.06%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌3.15%，纳斯达克中国金龙指数下跌5.90%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌3.94%，主要经济体股指均下跌，表现较好为德国DAX、英国富时100、法国CAC40，分别下跌0.02%、0.11%、0.94%，表现较差为恒生指数、万得全A、日经225，分别下跌6.28%、3.94%、2.17%。

SDR主要经济体：中国10月城镇调查失业率环比下降，消费数据好转。10月全国城镇调查失业率5.00%，环比下降0.1pct；社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比上升1.6pct。美国10月CPI与PPI同比增速上升。10月美国CPI同比增长2.6%，环比上升0.2pct；核心CPI同比增长3.3%，环比持平；PPI最终需求同比上升2.4%，环比上升0.5pct。日本24Q3 GDP增速显著回升、10月PPI增速上升。24Q3日本名义GDP同比增长2.90%，环比上升0.90pct；实际GDP同比增长0.30%，环比上升1.40pct；10月PPI同比上涨3.43%，环比上升0.34pct。英国24Q3 GDP增速回升，10月失业率上升。24Q3英国名义GDP同比增长3.37%，环比上升0.08pct；实际GDP同比增长0.95%，环比上升0.25pct；10月失业率4.73%，环比上升6.98bp。

本周人民币小幅贬值，中美利差走扩，套利交易回报率上升预计主要受到特朗普交易的影响，近期跨境流动性可能受到阶段性影响。我们在《两件宏观大事与一件统计小事》中分析，特朗普政府扩大赤字的概率并不高，从赤字率上升推导至利率上升及美元指数上升也与特朗普的再工业化目标显著矛盾，转向孤立主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱美元。随着特朗普交易的结束，预计套利交易回报率将会回落，跨境资金仍将回流。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

01‍

套利交易回报率：人民币小幅贬值，中美利差走扩

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅贬值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率为9.50，人民币较上期末贬值0.08%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.24、7.64、0.05、9.14，较上期末分别变动+0.53%、-0.99%、-0.78%、-1.64%。

中美利差：中长期中美利差走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.06%、-2.95%、-2.59%、-2.34%、-2.32%，较上期末分别变动-1.89bp、-3.87bp、-13.28bp、-14.19bp、-12.50bp。测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为2.85%、1.76%、1.61%、1.47%，较上期末分别变动+0.99pct、+0.92pct、+0.93pct、+0.95pct。

中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘，美国市场中概股跑输大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下降6.28%，恒生香港中资企业指数下降6.06%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌3.15%，纳斯达克中国金龙指数下跌5.90%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌3.94%，主要经济体股指均下跌，表现较好为德国DAX、英国富时100、法国CAC40，分别下跌0.02%、0.11%、0.94%，表现较差为恒生指数、万得全A、日经225，分别下跌6.28%、3.94%、2.17%。

本周人民币小幅贬值，中美利差走扩，套利交易回报率上升预计主要受到特朗普交易的影响，近期跨境流动性可能受到阶段性影响。我们在《两件宏观大事与一件统计小事》中分析，特朗普政府扩大赤字的概率并不高，从赤字率上升推导至利率上升及美元指数上升也与特朗普的再工业化目标显著矛盾，转向孤立主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱美元。随着特朗普交易的结束，预计套利交易回报率将会回落，跨境资金仍将回流。

02‍

SDR主要经济体跟踪

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于Wind、同花顺。

中国：10月城镇调查失业率环比下降，消费数据好转。2024年10月全国城镇调查失业率5.00%，环比9月下降0.1pct。2024年10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比9月上升1.6pct。

美国：10月CPI与PPI同比增速上升。2024年10月美国CPI同比增长2.6%，环比9月上升0.2pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长3.3%，环比9月持平；PPI最终需求同比上升2.4%，环比9月上升0.5pct。

英国：24Q3 GDP增速回升，10月失业率上升。24Q3英国名义GDP（季调）同比增长3.37%，环比24Q2上升0.08pct；实际GDP（季调）同比增长0.95%，环比24Q2上升0.25pct。2024年10月英国新增申请失业金人数（季调）82.53万人，环比9月上升0.57万人；失业救济率4.73%，环比9月上升6.98bp。

日本：24Q3 GDP增速显著回升、10月PPI增速上升。24Q3日本名义GDP同比增长2.90%，环比24Q2上升0.90pct；实际GDP同比增长0.30%，环比24Q2上升1.40pct。2024年10月PPI同比上涨3.43%，环比9月上升0.34pct。

（一）中国：本期10年期国债利率小幅下降，人民币小幅贬值

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于同花顺。

（1）利率：10年期国债利率小幅下降

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动+0.11bp、-1.87bp、-3.28bp、-1.19bp、+0.50bp、+0.88bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-2.97bp、-0.29bp、-2.25bp、-1.95bp、+1.51bp、+0.88bp。

地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了-0.45bp、-0.13bp、-5.60bp、-2.67bp、-0.67bp。

（2）汇率：人民币小幅贬值

SDR汇率：本期SDR兑人民币升值0.08%。

香港离岸人民币：2024年9月末位于中国香港的银行人民币存款为1.02万亿元，环比8月增加22.13亿元。

（3）经济数据：本期公布10月就业数据

经济增长：24Q3名义GDP同比增长4.04%，环比24Q2提升7bp；实际GDP同比增长4.6%，环比24Q2下降10bp。

失业率：2024年10月全国城镇调查失业率5.00%，环比9月下降0.1pct；9月劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）17.60%，环比8月下降1.20pct。

物价水平：2024年10月CPI同比增长0.3%，环比9月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长0.2%，环比9月上升0.1pct；PPI同比下降2.9%，环比9月下降1.0pct。

景气指数：2024年10月制造业PMI为50.1，环比9月上升0.3pct；服务业PMI为50.1，环比8月上升0.2pct，重回荣枯线以上。

（二）美国：本期中长期美债利率小幅上升，美元兑人民币大幅升值

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于同花顺、Wind。

（1）美债利率：中长期美债利率小幅上升

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别上升2bp、2bp、10bp、13bp、13bp。

（2）汇率：美元兑人民币大幅升值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨1.65%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价升值0.78%，美元兑离岸人民币汇率升值0.53%。

（3）经济数据：本期公布10月物价数据

经济增长：根据同花顺，24Q3名义GDP折年同比增长4.94%，环比24Q2下降0.75pct；实际GDP折年同比增长2.70%，环比24Q2下降0.30pct。

失业率：根据同花顺，2024年10月美国新增非农就业人数1.2万人，环比9月减少21.1万人；失业率4.1%，环比9月持平，U6失业率7.7%，环比9月持平。

物价水平：根据同花顺，2024年10月美国CPI同比增长2.6%，环比9月上升0.2pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长3.3%，环比9月持平；PPI最终需求同比上升2.4%，环比9月上升0.5pct。

景气指数：根据同花顺，2024年10月服务业PMI（ISM）为56.0，环比9月上升1.1；制造业PMI（ISM）为46.5，环比9月下降0.7。

（三）欧洲：24Q3英国GDP同比增速上升

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期欧元贬值，英镑贬值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价贬值1.26%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.99%。

英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价贬值1.23%，英镑兑离岸人民币汇率贬值1.64%。

（2）经济数据：本期英国公布24Q3 GDP、失业率数据

经济增长：根据Wind，24Q3欧元区实际GDP（季调）同比增长0.90%，环比24Q2上升0.30pct。24Q3英国名义GDP（季调）同比增长3.37%，环比24Q2上升0.08pct；实际GDP（季调）同比增长0.95%，环比24Q2上升0.25pct。

失业率：根据Wind，2024年9月欧元区失业率6.3%，环比8月持平。2024年10月英国新增申请失业金人数（季调）82.53万人，环比9月上升0.57万人；失业救济率4.73%，环比9月上升6.98bp。

物价水平：根据Wind，2024年9月欧元区PPI同比下降3.4%，环比8月下降1.1pct；2024年10月欧元区HCPI同比增长2.0%，环比9月上升0.30pct；核心HCPI同比增长2.7%，环比9月持平。2024年9月英国CPI同比增长1.7%，环比8月下降0.5pct；核心HCPI同比增长3.2%，环比8月下降0.4pct；输出PPI（工业品）同比下降0.73%，环比8月下降1.02pct。

景气指数：根据同花顺，2024年10月欧元区制造业PMI为45.9，环比9月上升0.90pct；服务业PMI为51.2，环比9月下降0.20pct。

（四）日本：24Q3日本GDP增速显著回升

本期观察区间：2024/11/09-2024/11/15，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期日元贬值

日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价贬值0.68%，日元兑离岸人民币汇率贬值0.78%。

（2）经济数据：本期日本公布24Q3 GDP、PPI数据

经济增长：根据Wind数据，24Q3日本名义GDP同比增长2.90%，环比24Q2上升0.90pct；实际GDP同比增长0.30%，环比24Q2上升1.40pct。

失业率：根据Wind数据，2024年9月日本失业率2.40%，环比8月下降0.10pct；15-24岁失业率（季调）4.00%，环比8月下降0.20pct。

物价水平：根据Wind数据，2024年10月PPI同比上涨3.43%，环比9月上升0.34pct。2024年9月日本CPI同比增长2.50%，环比8月下降0.50pct；核心CPI同比增长2.40%，环比8月下降0.40pct；

景气指数：根据同花顺数据，2024年9月日本制造业PMI为49.7，环比8月下降0.10pct；服务业PMI为53.1，环比8月下降0.60pct。

03‍

风险提示

（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

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