摘要：
1.扩内需政策效果显现，10月经济回升势头增强。
2.美国10月通胀有所反弹，美联储主席表态不急于降息。
3.A股阶段性受制于“特朗普交易”和国内政策真空期，但经济企稳叠加政策预期仍在，中长期不必悲观。
4.港股短期受海外扰动，中长期配置价值仍存。
5.美债收益率冲高压制美股表现，警惕高估值下的波动风险。
6.化债带来的债券供给增加扰动长端利率，短期限债券或更优。
7.关注中长期避险需求下黄金的配置价值。
一、宏观聚焦
关注要点一：扩内需政策效果显现，10月经济回升势头增强
增量政策带动下，前期偏弱的消费、基建投资及地产销售在10月均有改善。国家统计局公布10月经济数据。生产端，10月工业增加值同比增速为5.3%，保持在年内较高位；服务业生产指数同比增长6.3%，创年内新高。内需中，消费明显改善，10月社会消费品零售额增长4.8%，较上月回升1.6个百分点，以旧换新、双十一促销前置共同支撑商品销售增速加快。投资整体平稳，前10月固定资产投资增速持平前值（3.4%）。结构看，制造业投资增速9.3%，前值9.2%；狭义基建投资增速4.3%，较前值加快0.2个百分点，是4月以来的首次回升；地产投资增速略有下行至-10.3%，不过地产销售量价均有改善，10月当月新建商品房销售面积和销售额同比增速改善幅度是今年以来最大。
政策落地、显效继续支撑经济修复，增量政策仍可期待。11月地方化债、地产税收政策调整、城中村改造政策支持范围进一步扩大等9月末一揽子增量政策的继续落地、显效将巩固经济修复势头。考虑到10月物价水平仍在低位，企业融资仍待提振，统计局也表示，外部环境依然复杂严峻，经济内生动能仍需要继续增强，增量政策仍可保持期待。
关注要点二：美国10月通胀有所反弹，美联储主席表态不急于降息
美国10月CPI增速回升，通胀仍有粘性。美国劳工统计局数据显示，10月CPI同比增速2.6%，高于前值2.4%，主因低基数，CPI环比增速持平于前值的0.2%，核心CPI同、环比增速均持平于前值的3.3%和0.3%，符合彭博市场预期。8月以来，核心CPI环比持续走平，通胀回落受阻，一方面是飓风等暂时性因素扰动，另一方面是权重较大的住房租金粘性较强。
美联储主席偏鹰表态打压降息预期。上周美联储主席鲍威尔在达拉斯的演讲中表示“经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号”，并提及房租通胀尚未正常化，2%的通胀目标尚未达到。鲍威尔讲话后，CME美联储观察显示市场预期12月降息25bp的概率由通胀数据公布后的约80%降至约60%。近期市场对特朗普胜选后的再通胀预期持续发酵，美债利率、美元指数持续走高，降息预期也有回落。特朗普政策不确定性及引致的降息节奏的不确定性提升，持续关注美国11月PMI、就业和通胀数据，这关乎12月降息节奏、美元和美债收益率是否迎拐点。
二、大类资产观点
A股：阶段性受制于“特朗普交易”和国内政策真空期，但经济企稳叠加政策预期仍在，中长期不必悲观
上周A股调整，一方面是国内重要宏观事件落地后，“强预期”支撑暂告一段落；另一方面，特朗普胜选后逐步提名对华强硬的内阁成员，扰动国内市场风险偏好；此外，“特朗普交易”抬升美债利率、美元指数，美联储主席表态不急于降息，海外流动性宽松遇波折也使得A股承压。考虑到扩内需政策效果显现及政策加力对冲外部不确定性的预期仍在，建议关注A股中长期配置价值。对四季度A股持温和看多观点。
港股：短期受海外扰动，中长期配置价值仍存
港股作为国际开放型市场，受外围因素影响比A股大，在国内外因素的共同影响下，上周港股也有调整。短期仍需关注海外流动性阶段性偏紧对港股估值端扰动，但港股业绩已有触底迹象，估值仍低，中长期配置价值仍存。对四季度港股持温和看多观点。
美股：美债收益率冲高压制美股表现，警惕高估值下的波动风险
特朗普胜选引发再通胀预期，美联储主席鲍威尔表态不急于降息，美债收益率冲高，压制美股表现。美股估值较高，面临降息节奏和经济的双重不确定性，需警惕调整压力，对四季度美股持中性观点。
债券：化债带来的债券供给增加扰动长端利率，短端或更优
上周债市收益率小幅波动，下行居多，超长端收益率略有上行，主要受化债落地、债券供给增加扰动。经济持续修复以及地方化债均需宽松的货币环境支持，长端利率上行空间有限；短端利率与政策利率联动性更高，表现或优于长端。对四季度利率债持温和看多观点。
黄金：关注中长期避险需求下的配置价值
美国大选结果落定，叠加“特朗普交易”引致美元、美债收益率冲高，金价明显承压。展望来看，不论是美联储降息周期的政策不确定性，还是特朗普政策的不确定性，以及全球频发的地缘冲突，中长期市场的避险需求仍高，给予金价支撑。对四季度金价持中性观点。
外汇：美元指数或宽幅震荡
“特朗普交易”继续演绎，美国再通胀预期压制未来降息空间，上周美元指数继续上行，升破106，为2023年10月以来新高。展望来看，美国经济弱而未衰，美联储降息节奏不确定，特朗普政策仍待明晰，预计美元指数宽幅震荡。对四季度美元指数持中性观点。
2024年四季度大类资产评级观点
资料来源：交通银行财富管理投资策略例会
三、一周市场回顾
数据来源：Wind，数据截至2024年11月16日。
四、产品建议
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
财政增量政策出台对长端利率偏向利空，但依然要看货币政策的配合程度；股债跷跷板或仍发挥效果。长端债市波动加大，延续震荡走势，短端确定性仍较强。能承受一定波动的投资者建议配置短久期票息策略+长久期利率债策略的哑铃型组合。当前信用利差已经回归到较合理位置，继续博弈的空间不大，可以关注成本法估值或期限匹配的产品。
短期市场的波动较高，并不太适合稳健风险偏好投资者，具有风险承受能力的投资者仍可在权益市场底部布局固收+股票或固收+期权策略。
权益/混合类：
主观权益方面，短期内企业盈利仍有压力，外围不确定性仍然较大，指数层面暂不具备持续上涨的基础。但国内货币政策预计将持续发力推动物价合理回升、财政政策增量举措有望落地，有助于形成国内经济逐步向好的预期，可继续关注结构性机会。结构上，关注红利质量+科技成长，兼顾抗波动需求和收益弹性，并通过全球配置分散地域风险。
量化策略方面，政策底已明确，流动性也有明显改善，市场成交活跃度上升，不管从beta还是alpha层面，都将相对利好量化策略后续的表现。但短期扰动因素仍然较多，建议投资者评估好自身风险偏好，以中长期配置的思路参与权益市场。对冲方面，当前基差已经有所回落，整体仍处于小幅贴水状态，对冲成本相对可控；加上市场成交活跃度上升、普涨行情逐渐向结构性行情切换，alpha环境也有所改善，继续看好中性策略的布局价值。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域的配置价值，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。美联储降息周期下，美债、黄金、新兴市场股市或相对受益。美债长端利率冲高，或是阶段性重新布局时点。黄金短期交易波动或放大，建议从中长期配置、分散组合风险的角度进行布局。
注：周报完整内容请洽客户经理咨询。
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