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桥水基金雷·达利欧 (Ray Dalio) 表示,中国已经走到十字路口,如果中国的决策者能够做出远远超出承诺的救市力度,楼市和股市的救市刺激举措将成为经济体的历史性转折点,必将被载入史册。但能否解决目前正在破坏其经济的人口负增长和结构性债务问题,仍存在较大不确定性。
近一周的洪荒级救市发力点仍然是鼓励全民举债加杠杆,这无疑将带领中国走向深渊。监管层现在必须设计一个完善的去杠杆措施来降低居民、企业和地方政府目前面临的债务负担,否则将面临一段萎靡不振的时期。
达利欧在2008年金融危机后首次提出了美丽去杠杆一词,旨在概述全球经济体减轻债务负担同时避免经济冲击并促进增长的方法。
达利欧表示,中国现在面临着一个关键的选择,是进行必要的艰难结构性改革,以实现这种美丽的去杠杆,类似美国次贷危机后成功削减债务并避免危机,还是面临类似日本20世纪90年代失去的三十年那样的经济和心理低迷。
此前,反应更灵敏且估值历史低位的股市在上周出台一系列政策措施后,出现了2008年以来的最大涨幅,这些政策措施包括降低利率50个基点、允许券商利用央行资金购买股票、向银行体系注资一万亿。监管层还承诺支持财政支出,稳定陷入困境的房地产行业,北京、上海等在房价加速下跌后不得不跟进下调了首付比例并放松限购以鼓励居民举债加杠杆购房。
达利欧周一在领英上发帖称,监管层的洪荒救市举动与 2012 年欧洲前央行行长马里奥·德拉吉承诺不惜一切代价保住欧元的那一刻相提并论。德拉吉的讲话最终帮助结束了当时的欧洲债务危机。
这是重要的一周,桥水基金创始人达利欧写道。事实上,我认为这一周非常重要,可以载入市场经济史册,中国决策者采取必要措施,而这需要的措施将远远超过宣布的救市力度。
达利欧曾多次访华与高层领导人会面,他表示,监管层正处于应对房地产泡沫破裂和地方债务不断增加的十字路口。
为了实现达利欧所说的完美去杠杆,监管层需要重组坏账,同时创造更多资金以减轻债务负担,而不会引发过多的通胀。这种再通胀举措将使现金的吸引力低于其他资产,从而鼓励人们冒险。
这些做法开始重新点燃抄底和动物精神。市场现在清楚地看到这种情况正在发生。
达利欧警告称,去杠杆将是痛苦的,因为它将摧毁财富,并带来充满行政色彩的决定,即谁将承担债务损失的成本。达利欧补充说,劳动年龄人口的减少和人口老龄化加剧了中国面临的挑战。
因此,虽然上周市场看到了伟大的行动和言论,相信随后将出台大力度刺激的政策,这些政策将大有帮助并支持资产价格,但达利欧认为还有其他几个重要的事情需要关注,以了解中国将如何应对国内的人口-债务-货币-经济挑战。
达利欧表示,如果中国领导层想成功改善中国经济的基本面,现在就必须通过更深远的结构性改革进一步强化这一计划。
中国的改革必须包括对目前负债累累的地方债务进行债务重组,而这些地方正是当前债务危机的核心。地方债务重组本质上带有行政色彩,将对人民的财富分配产生巨大影响。
中国还必须改革其极其低效的税收制度,以确保地方能够通过房产税、所得税、财产税和遗产税有效地增加收入,即使实施这些改革可能在既得利益上不受欢迎。
中国地方此前依靠向房地产开发商出售土地来筹集大部分收入,同时自身也积累了巨额债务来资助自己的各种高大上超前建设的基础设施等发展项目。
2021年,监管层出台三道红线措施,旨在控制负债累累的房地产开发商,引发了中国房地产市场的危机,导致地方政府收入大幅下降,恒大等房地产开发商纷纷陷入债务违约被迫放缓土地支出。
中国地方债务危机已经损害了市场对中国经济的整体信心,投资者越来越担心私营部门对负债累累的地方的风险敞口。
达利奥还表示,中国还必须解决人口问题,这一问题目前导致其劳动年龄人口规模快速下降。不过,并未就解决中国人口问题的方法提出任何建议。一旦人口启动负增长,历史上暂未有短期扭转趋势人口恢复增长的先例。
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