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继黄金周假期前的快速上涨之后，中国股市和楼市开始降温。自10月8日以来，沪深300指数和恒生指数均已回落逾10%，北京、上海等城市新房和二手房成交量也出现明显回落。
尽管如此，这股市在过去一个月内仍上涨近20%，楼市的成交也比9月明显回暖。在9月26日召开的重要政治局会议之后，政策制定者仍备受关注，财政部新闻发布会暗示2025年将进一步扩大财政支出。随着更多事态发展和美国大选临近，投资者需要考虑很多因素。
中国最近的政策转变是旨在应对债务通缩螺旋风险的关键举措。与4-5月专注于住房去库存的措施不同，政策制定者正在采取包括货币、财政和行业特定措施的综合战略。然而，可持续的经济稳定需要进一步明确增长战略，特别是在房地产市场。与此同时，商业信心仍然低迷，出口前景可能会因即将到来的美国大选的不确定性而蒙上阴影。尽管缺乏详细的刺激措施，但对经济稳定的承诺是一个积极的信号。市场波动仍然可能存在，而且由于中国仍然是一个战术交易市场，投资者应保持选择性，关注阿尔法机会并考虑结构性产品。8-10%的市场回调可能会带来有吸引力的中期投资前景。9月底的政治局会议标志着政策转变的开始。经过三年的去杠杆，经济已陷入通货紧缩，面临着债务通货紧缩螺旋上升的风险。政策制定者认识到了变革的必要性，目前正在采取全面、多管齐下的努力来扭转这一轨迹。最近几周，许多计划已经宣布或实施。除了降低利率、注入流动性和向主要银行注资外，财政政策也可能加大力度，为经济提供更有针对性的支持。下表为中国宣布的一系列政策应对宏观数据疲软和房地产压力。![]()
财政部最近召开的新闻发布会上，提供了有关明年可能重点关注领域的进一步信息。尽管会议在具体财政刺激数字方面未达到预期，但它在两个方面意义重大。首先，提出了四点行动计划；解决地方政府债务置换、国有银行资本重组、房地产市场和对特殊收入群体的金融支持。前两点是朝着使地方能够支出和投资，从而支持企业和劳动力市场迈出的重要一步。由于收入意外下降、债务上限锁定以及重组表内和表外债务的持续压力，地方支出在2024年显著落后。![]()
债务置换可能会缓解短期流动性压力，使地方能够重新专注于经济发展。财政部已经讨论了大幅提高债务上限的问题，并暗示中央有很大的增加债务和赤字的空间。这将是允许更多投资和支出的有意义的一步。投资者面临的一个关键问题是，当前形势与4-5月有何不同，当时也出台了降低住房库存的措施。但这是财政政策的重大进步。更广泛地说，多管齐下的政策——包括货币、金融、财政和行业特定措施——表明宏观角度发生了更重大的转变，而且似乎还在酝酿其他政策措施。尽管如此，仍存在许多相互竞争的需求。需要关注的关键领域是消费相关支持和旨在稳定房地产市场的潜在进一步措施。这种多管齐下的政策方法可以有效降低债务-通缩恶性循环的风险。地方与当地企业和劳动力市场的联系至关重要。虽然具体数字尚未公布，但大多数针对地方的支持措施似乎已获得批准，正在等待最终确认和解释。对于考虑宏观前景的投资者来说，货币和财政当局承诺以某种开放的方式弥补地方的资金缺口，可能有助于减轻融资的下行风险。由于许多投资者已经考虑到地方的持续拖累，或地方经济停滞的风险，因此缓解这一风险表明，未来一到两年GDP增长升级的可能性不大。然而，为了实现更全面的通货再膨胀，需要更清晰地了解应对增长挑战的政策方法。例如，尽管10月份房地产市场活动略有复苏，但要实现有意义的稳定，可能需要进一步清理库存、缓解流动性紧缩以及家庭信心复苏。商业信心仍然低迷，即将到来的美国大选可能会进一步影响出口前景。最后，能够释放生产率增长的市场化改革进展对于改善中国的长期前景至关重要。如果没有持久的结构性改革，潜在增长可能会继续低于预期。未来几周和几个月预计将出现几个关键的催化剂。全国大会常委会预计将于10月下旬召开会议，可能会正式确认之前讨论的财政计划。11月初的美国大选可能会对市场动态和风险评估产生重大影响。此外，一场以经济为重点的政治局会议定于11月下旬举行，随后是12月的中央经济工作会议。根据经济和市场的发展情况，可能会进一步了解最近概述的前瞻性战略。鉴于许多政策的规模仍未确定，如果政策制定者认为有必要提供额外的经济支持，则还有扩大的空间。值得注意的是，政策制定者正在采取更积极的立场，这可能会增加不定期会议的可能性。尽管缺乏详细的刺激措施，但对经济稳定的更坚定承诺是一个积极信号。在最近的官方新闻发布会之后，持续复苏的道路变得更加清晰。随着股市预期的调整，渐进式牛市似乎更有可能出现。与最近几周或2015年类似的快速牛市可能不会使普通民众受益，并可能对金融稳定构成风险。预计由于信心水平低，波动性会上升——虽然FOMO（害怕错过）和持仓不足都不是主要因素，从而限制了短期收益，但由于持仓持续较少，逢低可能会吸引买家。中国仍然是一个战术交易市场，因此保持选择性并寻找阿尔法机会很重要。投资者还可以考虑通过结构性产品将这些机会货币化。8-10%的回调可能带来更好的中期投资机会。从基本面来看，2025年更为乐观的增长前景结束了盈利下调周期。预计2025/26年盈利有望上调，可能出现在2025年3月/4月的盈利季，因为盈利前景将更加明朗。摩根大通投资银行估计，2万亿的财政刺激计划可使2025年MSCI中国/CSI300每股收益 (EPS) 增长4-5个百分点，从10.7%/13.4%提高至15.9%/17.3%。14万亿的纾困方案可进一步推动两个指数的每股收益增幅均达到约21%。最近，由于缺乏直接的消费相关刺激措施，消费类股票遭遇抛售，这可能为那些考虑逢低买入的投资者提供机会。消费可能在经济复苏中发挥重要作用。许多优质消费类股票的预期市盈率 (P/E) 低于20倍，表明估值具有吸引力。与此同时，几只大盘股本月上涨超过30%，因此投资者可以考虑削减集中股票的头寸以实现多元化。![]()
对于房地产市场，尽管央行宣布加大对地方和国有企业收购滞销住房的支持力度，并明确口头支持房价止跌，但房地产行业在经历多年低迷后能否企稳仍存在不确定性。尽管已经出台了支持房地产行业的措施，但住房销售仍在继续下降。这表明许多买家并不认为住房足够划算。销售量大幅下降，但价格下降幅度较小。对去库存的支持可能会给市场带来一些信心，但目前尚不清楚房地产行业是否已经找到了平衡点。![]()
**北京每日住宅成交情况**
2024年10月20日，北京新建住宅网签186套，库存85701套，二手住宅网签194套。公众号后台回复“网签”，即可探索更多数据。
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