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美国经济数据疲软促使美联储本周采取果断行动支持经济增长。中国公布的一系列数据甚至更为疲软，令投资者感到疑惑，为什么中国没有采取一致应对措施。
事实上，中国的财政政策已显示出紧缩而非放松的迹象。本月初，监管层确实呼吁实现5%左右的年度增长目标，但措辞没有平时那么有力。一派观点认为，监管层可能会在美国大选前保持冷静。如果前总统特朗普重返白宫并提高对中国进口商品的关税，那么刺激措施对中国经济来说将变得更加必要，保留史诗级救市措施用在关键时机可能是明智之举。一个更根本的观点是，监管层对经济并不特别不满意。这是因为备受关注的关键领域新质生产力表现良好。房地产是经济增长的最大阻力，但这并不是构建中国经济未来的基础。先进制造业、高科技、绿色能源和交通才是关键，而这些领域正在蓬勃发展。中国最新的消费支出数据令人震惊。今年前八个月的零售额与2023年同期相比增长了3.4%。相比之下，疫情爆发前三年的平均增长率为9.3%。这种疲软的背后是工资停滞的侧面印证，以及因房地产低迷而加剧的悲观情绪，这导致家庭更愿意将更多的钱存起来。近年来，由于土地出让收入减少，一些地方在发放工资方面面临困难。摩根大通表示，金融部门和国有企业的薪酬上限导致收入和就业预期下降。中国消费复苏面临的最大威胁是收入预期疲软、消费者信心受到侵蚀、中上收入群体萎缩以及消费降级的新趋势。但政策制定者的反应却十分有限。根据财政部周五公布的数据计算得出，今年前八个月中国广义预算支出实际上有所缩减。至于货币政策，中国的体系与发达市场经济体的体系明显不同，发达市场经济体的央行主要工具是降息和购买债券。在中国，主导金融体系的国有银行在扩大或控制信贷供应方面受到央行指导。监管层还可以左右企业债券和股票的发行。因此，中国信贷指标是衡量中国整体货币状况的一个很好的指标，该指标将贷款、债务和股票发行量加起来作为经济的一部分。下图显示了2007-2009年全球金融危机期间、2012年和2015年中国国内经济大幅放缓以及2020年疫情爆发后实施的大规模刺激政策。今年，刺激政策自1月份以来有所减弱。![]()
虽然可能缺乏广泛的宏观刺激，但监管层所追求的新生产力得到了足够的支持，这使得经济的工业部分看起来比消费部分更加乐观。1-8月工业产出增长5.8%，这是自2021年从新冠疫情中出现反弹以来的最佳数据，但也仅略低于疫情前三年6.3%的平均水平。一些特定领域表现突出。8月份，电动汽车产量同比增长超过30%，高科技产业整体增加值增长8.6%。出口也蓬勃发展，今年迄今已为中国经济增长贡献了约2个百分点，为2010年以来第二高的贡献率。![]()
但在近两年时间里，房地产市场低迷导致中国消费者情绪低落。转眼间，八年就过去了，按照高盛、瑞银等投行中国房价最早2027年触底的预测，可能面临失去的十年，市场并不希望中国经济日本化，但这并非不可能。自全国房价2017年317触顶至今，北京、上海、深圳等城市房价已跌回2016年中旬，其他低线城市跌幅更大，相当于至少八年时间就这么失去了。而中国又面临远低于日本的收入、远高于日本的老龄化以及内外双循环的需求不足，或许对比发达国家日本的失去三十年只是一种碰瓷行为。到目前为止，监管层在重振居民和企业部门信心和刺激房地产行业反弹方面力不从心。如果不能充分应对国内周期性衰退，无法跨越中等收入陷阱，中国将面临真正减速的危险。
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