关注财政政策加力进程

广发证券银行分析师  倪军、王先爽、文雪阳、王宇

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关注财政政策加力进程

（一）本期数据观察：关注财政政策加力进程

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展3,701亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,951亿元，整体实现净回笼13,250亿元。下期央行公开市场将有3,469亿元逆回购到期，另外下周三有7,890亿元MLF到期。本期跨季跨节结束，资金面宽松，DR007降至1.5%以下，逆回购大规模净回笼，预计下期资金面平稳，考虑到MLF错位到期影响，预计逆回购余额保持平稳。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款3,462.34亿元，预计下期净缴款约675.72亿元，10月12日国新办新闻发布会中，财政部宣布系列财政逆周期政策，包括“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”、“发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本”、“叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳”等，预计后续政府债融资节奏将有所加快，财政逆周期政策加力值得期待。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.45%、1.81%，分别较上期变动-19.7bp、-10.0bp、-18.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.84%、1.89%、1.91%、1.93%，分别较上期变动0.0bp、+0.1bp、+0.2bp、+1.1bp、+0.8bp。本期为节后第一周，叠加前期货币政策发力，银行间流动性宽松，资金利率回落，期末DR007低于7天OMO利率，R007与DR007差值收窄，非银流动性回归充裕。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.92%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.75%、1.90%、1.93%、1.93%、1.94%，分别较上期变动-10.0bp、+2.1bp、+2.3bp、+2.5bp、+2.5bp。本期存单发行规模896亿元，净融资规模-2,482亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比79%；9M以上存单占比14%（见表5）。节后流动性相对宽松，且跨季流动性考核结束，同业存单规模回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-638亿元、-378亿元、-1,138亿元。前期降准、降息等积极的货币政策已落地，财政逆周期政策正在蓄力，经济预期有所改善，银行流动性管理压力缓解，对应存单供给规模回落，发行期限也显著缩短，而需求端流动性整体偏宽松，存单配置价值凸显。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.42%、1.64%、1.81%、2.14%、2.30%，较上期末分别变动+5.0bp、+8.0bp、-2.7bp、-0.8bp、-5.5bp。9月下旬以来，长债利率波动较大，节后首日发改委发布会后，权益市场高涨的情绪有所降温，长债利率回落，周末财政部发布会提出一系列较大力度的逆周期政策，给予市场信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率中枢上行。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、0.42%、0.14%，分别较上期末变动-55bp、-133p、-14bp。跨季后票据利率回落，信贷预计仍偏弱。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.55万亿元，存量存单加权平均利率为2.13%，平均剩余期限为160天。本期累计发行同业存单896亿元，募集完成率78.5%，其中AA+级以下68.3%。加权平均发行利率1.92%，较上期持平，加权发行期限0.27年（上期：0.25年）。本期同业存单到期3,098亿元，到期存单加权平均利率为1.77%，预计下期到期5,165亿元。

商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.12万亿元。信用利差方面，本期1Y及以下信用利差收窄，1M收窄幅度最大，超23BP；3Y及以上信用利差走阔，10Y走阔幅度最大，超16BP。本期无商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期1笔资本工具发行，发行规模5亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超25BP。本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：9月金融数据

下期进入9月金融数据窗口期，关注9月社融增速及结构。

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央行动态与市场利率

（一）央行动态：节后逆回购大幅净回笼

本期（2024年10月8日~10月12日）央行公开市场共开展3,701亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,951亿元，整体实现净回笼13,250亿元。下期央行公开市场将有3,469亿元逆回购到期，其中，周二至周五分别到期417亿元、610亿元、1,500亿元、942亿元，另外，下周三有7,890亿元MLF到期。

（二）市场利率：资金面宽松，长债利率回落

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-19.73bp、-10.03bp、-17.95bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动0bp、0.1bp、0.2bp、1.1bp、0.8bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y 分别变动-9.99bp、+2.09bp、+2.33bp、+2.47bp、+2.50bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+5.00bp、+8.04bp、-2.66bp、-0.77bp、-5.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-55bp、-133bp、-14bp。

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银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年10月7日~2024年10月13日，上期为2024年9月29日~2024年9月30日，下期为2024年10月14日~2024年10月20日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率较上期持平

1. 存量：目前总存量约17.55万亿元，存量存单加权平均利率为2.13%，平均剩余期限为160天。

2. 发行：本期总发行896亿元，日均发行179亿元（上期170亿元），本期加权平均发行利率1.92%（上期1.92%），AAA级加权平均发行利率1.91%（上期：1.91%），AA+级以下2.00%（上期：2.10%）。本期加权发行期限0.27年（上期：0.25年），1年期发行占比12.6%（上期：8.1%），3个月期发行占比19.3%（上期：53.8%）。

3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率78.5%（上期：87.7%），AA+级以下68.3%（上期：58.0%）。

4. 净融资与到期：本期到期3,098亿元，净融资额-2,482亿元，预计下期到期5,165亿元，预计未来30天到期21,003亿元，日均到期700亿元，本期到期存单平均利率为1.77%。

（二）商业银行债：本期商业银行债3Y及以上信用利差走阔

1. 存量：目前总存量约3.12万亿元。

2. 发行：本期无商业银行债发行。

3. 信用利差：本期1Y及以下信用利差收窄，1M收窄幅度最大，超23BP；3Y及以上信用利差走阔，10Y走阔幅度最大，超16BP。

4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模10亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模817亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差走阔居多

1. 存量：目前总存量约6.06万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。

2. 发行：本期1笔资本工具发行，发行规模5亿元；本期无永续债发行。

3. 信用利差：本期信用利差除AAA-级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超25BP。

4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期5笔，到期规模228亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

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风险提示

（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，或导致经济下行超预期。

（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

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